2025年9月券商板块行情回顾
- 指数表现：9月券商指数由前期相对强势转为显著弱势，领先各权益类指数出现明显月度修正。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.73%，跑输沪深300指数7.93个百分点。板块内个股普遍回调，42家单一证券业务上市券商仅4家实现上涨，但跑赢指数的个股数量环比增加。
- 估值水平：9月券商板块平均P/B在1.483-1.610倍区间震荡，环比下移，但月末再度向2016年以来1.54倍的板块平均估值靠拢。
影响上市券商9月经营业绩的核心市场要素
- 自营业务：权益市场涨幅收窄，固收市场连续调整，导致自营业务环比明显回落。权益自营方面，科技成长类指数进入短期修正，价值类指数表现相对弱势，不同策略均面临业绩回落，但科技成长仍保持上涨趋势；固收自营持续承压，股债对冲下自营业务环比将明显回落。
- 经纪业务：日均成交量和成交总量同步创历史新高，经纪业务景气度小幅刷新年内新高。
- 两融业务：两融余额创历史新高，对经营业绩的贡献度持续提高，但边际贡献将明显收窄。
- 投行业务：股权融资规模环比增长，债券承销金额环比重回增势，投行业务总量明显回升。
上市券商10月业绩前瞻
- 自营业务：权益市场延续分化，科技成长类指数短期修正，价值类指数接棒走强。预计权益自营环比将连续第二个月下滑，个股间投资业绩分化明显；固收自营有望小幅改善，但增量难完全对冲权益减量，自营业务整体环比仍有回落空间。
- 经纪业务：日均成交量小幅下滑，成交总量明显回落，经纪业务景气度将出现较大幅度回落。
- 两融业务：两融余额持续刷新历史新高，但边际贡献明显收窄。
- 投行业务：股权融资规模小幅增长，债券承销金额明显回落，投行业务总量将保持相对稳定。
- 整体经营业绩：预计10月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将出现一定幅度的下滑。
投资建议
- 板块走势：10月券商指数在月初中阳线实体内维持蓄势盘整，短周期走势暂未转强，板块平均P/B在1.50-1.56倍区间震荡，未站稳2016年以来1.54倍的板块平均估值。
- 政策面：证监会会议强调资本市场服务“十五五”发展目标和金融强国建设，增强韧性、提高包容性、加强监管执法、推动开放、加强队伍建设。
- 业绩预期：四季度行业经营业绩面临同比压力，但经历指数型上涨后，日均成交量、两融等关键指标创历史新高，投行业务触底回升，权益自营有望对冲固收自营下行空间，板块持续走弱空间有限。
- 估值区间：预计年内券商板块平均P/B核心波动区间维持在1.40-1.60之间，中短周期内若板块向估值下限靠拢，仍是布局良机。
- 建议关注：龙头类、财富管理业务突出以及权益投资深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。
风险提示
- 权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩下滑；
- 股价短期波动风险；
- 资本市场改革的政策效果不及预期。
