证券行业券商板块月报：券商板块2024年2月回顾及3月前瞻

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 券商板块2024年2月回顾及3月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 证券Ⅱ相对沪深300指数表现 发布日期：2024年03月25日 18% 12% 7% 1% -4% -10% -15% -21% 证券Ⅱ沪深300 券商板块2024年2月行情回顾：2月券商指数出现明显企稳回升。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨7.01%，跑输沪深300 指数2.34个百分点。2月券商板块出现全面反弹，板块平均P/B 的震荡区间为1.128-1.265倍。 2023.032023.072023.112024.03 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年1月 回顾及2月前瞻》2024-02-26 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年12月 回顾及2024年1月前瞻》2024-01-25 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2023年11月回顾及12月前瞻》2023-12-25 联系人：马钦琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 影响上市券商2024年2月月度经营业绩的核心要素： （1）权益快速反弹、固收再创新高，权益中性业务承压将导致上 市券商自营业务出现较强的不确定性。（2）日均成交量回升至去年下半年以来最高，但由于存在春节长假因素，行业经纪业务景气度徘徊于低位水平。（3）两融余额再创近12个月来最大月度降幅，对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献度进一步扩大。 （4）投行业务总量将至近年来的低位水平。 投资建议：（1）进入2024年3月以来，各权益类指数虽然保持反弹趋势，但反弹力度明显下降，且各指数间依然呈现较为明显 的分化；固定收益类指数于高位出现区间震荡，短线趋势由上涨转为横向盘整。整体看，3月上市券商自营业务将由前期的高波动转为相对平稳，权益自营的经营成果是核心变量，固收自营的下滑将抑制整体投资收益回升的空间。（2）做多情绪显著回暖，日均成交量重返万亿大关，行业经纪业务景气度有望回升至近12个 月来的最高水平。（3）截至目前两融余额回升的幅度有望创近12个月来最高，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献将由负转正。（4）在股权、债权融资规模环比均出现较大幅度回升的带动下，预计3月行业投行业务总量环比将实现较为有力度的增 长。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望实现一定程度的改 善。（6）3月以来，券商指数未能延续前期的反弹趋势，转为横向震荡盘整，板块平均P/B在1.25倍上下窄幅波动，整体格局保持相对强势。短期内，证监会集中出台从源头提高上市公司质量、加强上市公司监管、加快推进建设一流投行和机构、全面加强自身建设四项强化监管、防范风险、推动高质量发展的政策措施，持续完善有利于资本市场长期稳定健康发展的体制机制。在投资端改革持续发力以及全力维护资本市场稳定运行的政策导向下，券商板块有望反复活跃，积极保持对券商板块的持续关注。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 1.2024年2月券商板块行情回顾 1.1.2024年2月券商指数出现明显企稳回升 2024年2月券商指数月初延续弱势表现，一度出现较大幅度下跌，不仅将1月底反弹尽数回吐，且再创调整新低；在创新低的同时，券商板块受到外部资金承接的迹象较为明显。进入春节前一周，券商指数于低位出现近6个月来最大单日涨幅，随后持续震荡反弹，全月出 现明显企稳回升并反包1月阴线，有效扭转了去年8月以来的下跌趋势。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨7.01%，跑输沪深300指数2.34个百分点；与30个 中信一级行业指数相比，排名第17位，环比下降8位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为15.41%，环比明显扩大；全月共成交4988.84亿元，环比+7.54%，连续第二个月呈现放量。 图1：2024年2月中信二级行业指数证券Ⅱ涨跌幅为7.01% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 9.35% 7.01% -5% 计通电算信子机 汽传国机医车媒防械药军 工 电有基力色础设金化备属工及 新能源 家沪综电深合 300 金融 食消煤证品费炭券饮者 Ⅱ 料服务 钢非石铁银油 行石 金化融 轻农交建工林通材制牧运 造渔输 银商电 行贸力 零及 售公用事业 房纺建综地织筑合产服 装 资料来源：Wind、中原证券 1.2.2024年2月券商板块出现全面反弹 2024年2月，43家单一证券业务上市券商全部实现上涨，环比+39家。其中，涨幅前 10位分别为西部证券（33.72%）、首创证券（17.92%）、西南证券（17.07%）、华林证券 （12.78%）、南京证券（11.95%）、长江证券（11.56%）、信达证券（10.64%）、国海证券 （10.22%）、方正证券（10.12%）、山西证券（9.49%）。2月共24家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比+6家，占比55.81%。 2月券商板块在全面反弹的同时，个股反弹的幅度普遍较为明显。其中，头部券商虽然在 1月板块快速下跌时逆势发挥了中流砥柱的作用，但在本月全面反弹时则出现较为明显的滞 涨，代表性个股的月度涨幅排名板块末尾，头部券商涨幅的滞后是本月券商指数跑输沪深300指数的主因；中小及弹性券商的月度表现环比显著转强，大多数个股跑赢券商指数且处于板块涨跌幅的前列，是本月券商板块全面反弹的主力。2月券商板块结构性行情的范围明显扩大、 力度明显转强。 图2：2024年2月券商板块个股涨跌幅 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 西首西华南长信国方山国第国东长光中华东国财国中东兴东太中浙红华华中招天申中财中海中广国部创南林京江达海正西元一金吴城大金安北联通信原兴业方平泰商塔泰西银商风万国达信通信发泰证证证证证证证证证证证创证证证证公证证证证证证证证证洋证证证证证证证证宏银证建证证证君 券券券券券券券券券券券业券券券券司券券券券券券券券券券券券券券券券券源河券投券券券安 资料来源：Wind、中原证券 1.3.2024年2月券商板块平均P/B的震荡区间为1.128-1.265倍 2024年2月券商板块的平均P/B最高为1.265倍，最低为1.128倍，P/B震荡区间的上 限环比走高、下限环比走低。截至2024年2月29日收盘，券商板块的平均P/B为1.265 倍。 图3：2022年1月-2024年2月券商板块平均P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 2022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-01 资料来源：Wind、中原证券 2.影响2024年2月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益快速反弹、固收再创新高 2024年2月各权益类指数月初仍有快速下探，并再创近年来新低，随后陆续受到外部资 金承接，各指数在明显分化的同时，同步实现快速反弹。其中，代表价值类风格的上证50指 数、沪深300指数见底时间最早，反弹的力度在各权益类指数中居中，整体格局最为强势； 代表赛道类成长风格的创业板成分指数见底时间虽略晚于权重类指数，但反弹的力度较强，去年以来跌幅较重的成长类行业板块实现明显止跌企稳；代表小微市值风格的中证2000指数在 1月中下旬出现补跌走势后，月初补跌的力度进一步增强，见底的时间最晚，虽然春节后反弹的力度较强，但由于月初跌幅过大，全月反弹幅度在各权益类指数中最小，短线格局最弱。 具体指数涨跌幅为：上证指数上涨8.13%、深证综指上涨10.49%、上证50指数上涨7.05%、沪深300指数上涨9.35%、创业板指上涨14.85%、中证500指数上涨13.83%、中证2000指数上涨5.97%。虽然去年以来行业内各公司的方向性权益自营业务已普遍谨慎开展，但由于近年来上市券商普遍加大了权益类量化投资的规模，受2月初中小微市值个股跌幅较重且中证500、中证1000股指期货出现大幅反弹的影响，以中性策略为代表的量化投资短期承压较重，预计将对上市券商权益类自营业务造成一定的冲击。此外，随着节后权益类自营业务整体经营环境的显著改善，能否把握短线市场机遇、快速扩大方向业务敞口是上市券商权益类自营业务实现改善的关键。预计2月上市券商权益类自营业务将出现承压分化。 2月十年期国债期货指数继续保持单边震荡上涨的趋势，并续创历史新高，全月上涨 0.52%；中证全债（净）指数同步保持单边震荡上涨的趋势，并续创历史新高，全月上涨 0.62%。2月固定收益类指数保持强势新高的趋势，行业固定收益类自营业务的经营环境高温不退。 整体看，2024年2月权益快速反弹、固收再创新高，虽然固定收益类自营业务仍有望实现较好的投资收益，但权益中性业务承压以及能否及时重启方向性业务将导致上市券商自营业务出现较强的不确定性。 图4：各权益类指数涨跌幅图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 20% 15% 10% 5% 0% 上证综指上证50深证综指创业板指中证2000 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 十债主连中证全债（净） -5%2023年9月2023年11月2024年1月 -10% -15% -20% -25% 0.2% 0.0% -0.2%2023年9月2023年11月 -0.4% -0.6% -0.8% 2024年1月 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.2.经纪业务景气度仍徘徊于低位水平 2024年2月全市场日均股票成交量为9572亿元，环比+29.70%，同比+6.84%；月度股 票成交总量为14.36万亿元，环比-11.69%，同比-19.87%。 2月各权益类指数超跌快速反弹、短线由弱快速转强、波动幅度显著加大，市场成交也明 显放量，日均成交量回升至去年下半年以来最高；但由于存在春节长假因素，成交总量环比连续第三个月出现下滑且下滑的幅度再度扩大，行业经纪业务景气度依然徘徊于近12个月来的相对低位水平。 图6：月度日均成交量（亿元）图7：月度成交总量（亿元） 月度日均成交量 环比 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023年2月2023年7月2023年12月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 250000 月度成交总量 环比 200000 150000 100000 50000 0 2023年2月2023年7月2023年12月 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2.3.两融余额降幅较为明显 截至2024年2月29日，全市场两融余额为14844亿元，环比-5.23%，连续第三个月出 现下滑，且再创近12个月来最大月度降幅；同比-6.14%。 截至2月底，2024年两融月均余额为15254亿，较2023年两融月均余额的16025亿元 -4.81%，降幅环比明显扩大。 2月初受中小微市值个股跌幅较重的影响，融资客户阶段性集中执行风控，融资余额进一步承压，绝对额降至近3年来的低位。2月两融业务维持对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献，且负向边际贡献度进一步扩大。2024年两融月均余额短期内较难回升至去年的均值水平。 图8：月末两融余额（亿元）图9：两融年度月均余额（亿元） 两融余额 环比 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 2023年2