2023年三季报点评：平台布局多点开花，Q3业绩持续高增

奥特维（688516）2023年三季报点评 / 平台布局多点开花，Q3业绩持续高增 挖掘价值投资成长 2023年10月24日 / 【投资要点】 2023年1-9月，公司实现营业收入42.39亿元，同比+76.74%，归母净利润8.51亿元，同比+79.52%，其中Q3实现营业收入17.22亿元，同比+94.38%，归母净利润3.29亿元，同比+87.64%。 新签订单突破性增长，在手订单规模超百亿。2023年1-9月，公司新签订单规模达到89.92亿元（以下均含税），同比+75.93%，其中Q3新签订单32.12亿元，同比+74.47%。此外，公司10月份与天合光能再次签订18.9亿元单晶炉采购合同。 截至2023年9月末，公司在手订单规模达到114.83亿元，同比增长76.34%，其中光伏行业占比约96%、锂电行业占比约4%、半导体行业占比约0.2%。 平台化布局多点开花，新产品出货及验证情况良好。 1、光伏组件环节——串焊机 公司作为光伏组件串焊机行业龙头企业，市占率超过70%。SMBB技术方面，订单和出货结构占比整体呈上升趋势；0BB技术方面，公司拥有多项工艺储备，随着下游电池片厂商工艺逐渐定型，预计明年一季度有望放量；BC技术方面，公司与行业多家龙头企业开展合作测试，目前已具备量产能力。 2、光伏单晶硅环节——单晶炉 公司控股子公司松瓷机电于2023年5月推出第一代低氧单晶炉，实现氧含量降低24%，同心圆减少50%，电池片提效0.1%-0.15%。松瓷机电于今年10月推出半导体级磁拉单晶炉并获韩国知名半导体公 司批量订单，能够满足12-24英寸超大硅片制造。自单晶炉产品推出 以来，松瓷机电累计签订单晶炉合同金额超30亿元，随着订单逐渐转化以及公司规模化效应显现，有望成为业绩第二增长点。 3、光伏电池环节——丝网印刷/LEM 公司丝网印刷自动化产线已取得规模化订单，涵盖上料、背面激光开槽、印刷、烘干、烧结/光注入烧结退火一体、检测分选等功能，产能达到9000多片/小时，生产节拍小于0.80s，叠层精度≤6μm、兼容182-230尺寸电池；激光增强金属化设备LEM对于TOPCon电池提效超过0.3%以上，产能最高达到9600片/小时，可兼容SMBB、0BB、BC等工艺，目前已取得头部客户批量订单并于10月份开始交付。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 10/2412/242/244/246/248/24 15.63% 3.65% -8.33% -20.32% -32.30% -44.28% 奥特维沪深300 基本数据 总市值（百万元)20488.29 流通市值（百万元)9936.86 52周最高/最低（元）376.00/128.60 52周最高/最低（PE）63.22/18.40 52周最高/最低（PB）27.72/7.80 52周涨幅（%）-43.07 52周换手率（%）350.25 相关研究 《低氧单晶炉中标规模创记录，平台化布局打造核心工艺护城河》 2023.09.07 《签订4.8亿元订单，单晶炉业务有望成为第二增长点》 2023.06.08 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 公司在光伏领域已实现硅棒、电池片、组件等产业链环节核心工艺布局，且订单转换情况超过此前预期，与此同时积极布局锂电、半导体等领域业务，凭借良好的技术基础和产品储备，平台化布局未来有望实现多点开花。 我们结合公司订单情况，维持对公司的盈利预测：预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为57.11亿元/86.80亿元/111.60亿元；EPS分别为7.50/11.10/14.45元；对应PE分别为17.26/11.67/8.96倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3539.65 5711.13 8680.37 11159.91 增长率（%） 72.94% 61.35% 51.99% 28.56% EBITDA（百万元） 834.03 1732.76 2623.48 3311.80 归母净利润（百万元） 712.72 1161.72 1718.18 2237.19 增长率（%） 92.25% 63.00% 47.90% 30.21% EPS（元/股） 4.88 7.50 11.10 14.45 市盈率（P/E） 41.19 17.26 11.67 8.96 市净率（P/B） 12.07 6.01 4.26 3.08 EV/EBITDA 37.22 11.67 7.53 5.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 光伏下游扩产进度不及预期； 交易合同签署存在不确定性； 设备试用或验收进展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 712.43510.33962.612329.46 存货 3887.975501.729076.2210178.77 流动资产应收及预付 非流动资产 843.551278.101625.281886.54 固定资产 393.32728.781024.301271.43 无形资产 60.10 72.29 82.57 90.00 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8508.4411328.5617419.0921132.32 短期借款 612.32562.32512.32462.32 其他长期资产流动负债 其他流动负债 2427.353846.355860.867598.12 长期借款 9.71 14.71 19.71 24.71 其他非流动负债 81.08101.08123.08148.08 实收资本 154.47153.71153.71153.71 留存收益 998.591914.373288.915078.66 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7664.89 863.27 2201.23 0.00 98.00 292.13 5828.60 2788.93 90.79 0.00 5919.39 1418.29 2571.35 10050.46 1068.10 2970.31 0.00 119.20 357.83 7869.26 3460.60 115.79 0.00 7985.05 1269.23 3337.30 15793.81 1736.70 4018.29 0.00 127.68 390.74 12575.26 6202.09 142.79 0.00 12718.05 1269.23 4711.85 19245.78 1869.81 4867.74 0.00 131.07 394.04 14490.89 6430.46 172.79 0.00 14663.68 1269.23 6501.60 少数股东权益 17.71 6.20-10.81-32.96 负债和股东权益8508.44 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 11328.56 17419.09 21132.32 营业成本 2161.853552.555492.767180.98 销售费用 116.11171.33260.41334.80 研发费用 236.66342.67477.42558.00 资产减值损失 -57.25-83.78-138.22-155.01 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 12.48 19.99 30.38 39.06 其他收益 91.53142.78217.01279.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.84 0.80 0.80 0.80 利润总额 795.311314.531944.202531.47 净利润 694.841150.221701.172215.03 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 712.721161.721718.182237.19 少数股东损益 EBITDA 3539.65 22.54 177.01 19.64 28.97 0.32 800.51 6.04 100.48 -17.88 834.03 5711.13 36.36 268.42 19.87 30.00 0.57 1314.73 1.00 164.32 -11.50 1732.76 8680.37 55.27 381.94 19.15 30.00 0.87 1944.40 1.00 243.02 -17.01 2623.48 11159.91 71.05 457.56 18.51 30.00 1.12 2531.67 1.00 316.43 -22.15 3311.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 577.67 788.18 1359.02 2347.82 净利润 694.84 1150.22 1701.17 2215.03 折旧摊销 55.66 135.45 204.82 273.74 营运资金变动 -251.27 -665.52 -832.36 -446.02 其它 78.45 168.04 285.40 305.06 投资活动现金流 -1072.68 -549.64 -520.95 -495.02 资本支出 -256.84 -569.63 -551.33 -534.08 投资变动 -829.80 -30.00 -30.00 -30.00 其他 13.96 49.99 60.38 69.06 筹资活动现金流 598.14 -440.64 -385.79 -485.95 银行借款 395.40 -45.00 -45.00 -45.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 611.90 -149.82 0.00 0.00 其他 -409.16 -245.82 -340.79 -440.95 现金净增加额 105.26 -202.10 452.28 1366.85 期初现金余额 492.56 597.82 395.72 848.00 期末现金余额主要财务比率 597.82 395.72 848.00 2214.85 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 72.94% 61.35% 51.99% 28.56% 营业利润增长 91.22% 64.24% 47.89% 30.20% 归属母公司净利润增长 92.25% 63.00% 47.90% 30.21% 获利能力（%）毛利率 38.92% 37.80% 36.72% 35.65% 净利率 19.63% 20.14% 19.60% 19.85% ROE 27.72% 34.81% 36.47% 34.41% ROIC 20.66% 34.76% 39.52% 37.42% 偿债能力资产负债率（%） 69.57% 70.49% 73.01% 69.39% 净负债比率 - 5.01% - - 流动比率 1.32 1.28 1.26 1.33 速动比率 0.62 0.54 0.50 0.59 营运能力总资产周转率 0.42 0.50 0.50 0.53 应收账款周转率 4.37 5.83 5.39 6.49 存货周转率 0.91 1.04 0.96 1.10 每股指标（元）每股收益 4.88 7.50 11.10 14.45 每股经营现金流 3.74 5.09 8.78 15.16 每股净资产 16.65 21.56 30.43 41.9