2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，新兴装备业务多点开花

时代电气（688187）2022年三季报点评 Q3业绩符合预期，新兴装备业务多点开花 2022年10月17日 买入（维持） 【事件】 10月16日晚间，时代电气发布2022年Q3季报：2022年前三季度公司实现营业收入108.76亿元，同比+27.56%，归属于上市公司股东的净利润15.63亿元，同比+29.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.38亿元，同比+29.51%；基本每股收益1.10元。 【投资要点】 Q3公司费用管控加强，净利润率保持基本稳定，符合预期。公司营业Q3收入为43.49亿元，同比+34.73%，环比+9.22%。Q3归母净利润为6.92亿元，同比+36.49%，环比+30.57%。净利率为15.96%，同比 +0.2pct，环比+2.5pct。Q3毛利率为31.85%，同比-6.29pct，环比 -1.35pct。费用方面，Q3销售费用率为5.86%，同比-1.2pct，环比 -0.06pct；管理费用率为3.95%，同比-1.71pct，环比-1.02pct；财务费用率为-0.78%，同比-0.38pct，环比+0.6pct。研发费用率为8.6%，同比-3.92pct，环比-1.32pct。 新兴装备产品收入大幅增长，业务收入占比达到32.45%。功率半导体器件领跑，工业变流、新能源电驱高速追赶，呈现多点开花局面。前三季度，公司新兴装备产品实现营业收入35.29亿元，同比+136.98%。其中，功率半导体器件收入最高，实现营业收入12.92亿元，同比 +77.82%。新能源汽车电驱系统实现营业收入8.35亿元，同比 +193.83%；工业变流实现营业收入8.45亿元，同比+303.66%；另外， 海工装备实现营业收入2.91亿元，同比+91.59%；传感器件实现营业收入人民币2.66亿元，同比+127.29%。Q3季度，新兴装备业务营收达到17.01亿元，接近上半年18.29亿元，环比增长强劲。功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、工业变流、传感器件业务单季度营收分别达到5.2、3.99、5.19、1.22、1.41亿元。 疫情冲击下，公司轨交业务基本稳定，体现出韧性。前三季度，公司轨道交通装备产品实现营业收入72.02亿元，同比+5.37%。其中轨道交通电气装备业务实现营业收入57.03亿元，同比+0.77%；轨道工程机械业务实现营业收入7.83亿元，同比-5.87%；通信信号业务实现营业收入3.74亿元，同比+123.34%；其他轨道交通装备业务实现营业收入3.42亿元，同比+93.95%。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 69.32%49.71%30.09%10.48% -9.14% -28.75% 时代电气 沪深300 基本数据总市值（百万元) 81631.90 流通市值（百万元) 12095.44 52周最高/最低（元） 92.60/36.67 52周最高/最低（PE） 57.19/25.86 52周最高/最低（PB） 5.23/1.60 52周涨幅（%） 12.26 52周换手率（%） 832.34 相关研究 《IGBT突入国际市场，公司新兴装备业务有望高歌猛进》 2022.09.23 《归母净利润同增31%，新兴装备业务明显增长》 2022.04.28 《踏上SiC新征程》 2022.04.14 《重拳出击新能源IGBT和SiC，轨交业务保持行业领先》 2022.03.31 【投资建议】 公司未来发展将会从轨道交通领域一枝独秀到多点开花。公司围绕交通与能源领域布局，在轨交、半导体、新能源电驱、新能源发电等领域都具备从“关键器件—核心部件—系统集成”的完整产业链配套能力，并掌握核心技术与关键环节。 轨交业务未来有望稳中有升。主要看点在疫情后动车需求回升，动车保养大修周期带来增量，海外业务拓展。 新兴装备业务发展空间巨大，半导体、新能源电驱、工业变流业务后续有望齐头并进，呈现多点开花局面。近期功率半导体业务积极扩产，将为其他系统板块拓展奠定坚实基础。 维持公司盈利预测：预计22-24年公司营收分别172.00/195.81/221.09亿元；归母净利润分别23.01/26.88/30.86亿元；EPS分别为1.62/1.90/2.18元，对应PE为35/30/26，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15121.17 17200.21 19581.23 22109.27 增长率(%) -5.69% 13.75% 13.84% 12.91% EBITDA（百万元） 2689.39 2582.20 2999.23 3426.30 归母净利润（百万元） 2017.69 2301.20 2688.35 3086.41 增长率(%) -18.49% 14.05% 16.82% 14.81% EPS(元/股) 1.63 1.62 1.90 2.18 市盈率（P/E） 50.31 35.47 30.37 26.45 市净率（P/B） 3.56 2.33 2.16 1.99 EV/EBITDA 40.49 28.68 24.51 21.17 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 动车采购需求恢复不及预期 海外业务拓展不及预期 新兴装备业务拓展不及预期 原材料价格上涨 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 622.71532.18 3190.263083.44 9816.3311070.68 7125.918087.65 1706.861706.86 36919.8040282.48 10974.6912492.56 12321.5712859.90 672.65733.57 829.16746.24 2024E 2023E 2022E 2021A 至12月31日 2443.632690.422983.033296.20 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 389.55 短期借款 44150.7547246.5951322.1155888.04 资产总计 3964.435012.025944.216762.43 固定资产 9507.7610326.7911039.6311646.80 非流动资产 4921.095467.896211.407009.18 存货 8219.328155.658718.629695.93 货币资金 流动资产34642.98 应收及预付9651.06 其他流动资产11851.51 长期股权投资611.73 在建工程921.28 无形资产713.24 其他长期资产3297.08 流动负债9151.24 应付及预收6318.06 非流动负债1706.86 77.69 0.00 长期借款77.69 1629.171629.171629.171629.17 其他非流动负债 应付债券0.00 2023E 1416.241416.24 10519.4710519.47 35032.4737831.10 47246.5951322.11 671.65690.94713.47739.34 20862.5923274.0726072.6929269.37 负债合计10858.10 实收资本1416.24 留存收益 资本公积10519.47 少数股东权益 归属母公司股东权益32620.99 负债和股东权益44150.75 利润表（百万元） 44241.24 14104.66 13431.47 794.49 671.62 441.65 2976.61 12414.06 9117.87 1706.86 77.69 0.00 77.69 0.00 11523.1912777.54 14120.92 1416.24 10519.47 41027.77 55888.04 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2150.25 1801.27 2022.67 2431.75 净利润 2034.61 2320.49 2710.89 3112.28 折旧摊销 602.53 831.76 937.94 1043.62 营运资金变动 -312.38 -1368.28 -1633.37 -1730.73 其它 -174.51 17.29 7.20 6.58 投资活动现金流 -6013.74 -1459.23 -1454.27 -1448.99 资本支出 -971.26 -1436.54 -1436.87 -1437.21 投资变动 -5157.47 -60.92 -60.92 -60.92 其他筹资活动现金流银行借款 114.99 38.23 43.52 49.14 6974.93 265.14 -405.70-389.55 -5.44 0.00 -5.44 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 7698.86 0.00 0.00 0.00 其他 -989.07 -16.15 -5.44 -5.44 现金净增加额 3099.17 -63.67 562.96 977.32 期初现金余额 4783.89 8219.32 8155.65 8718.62 期末现金余额主要财务比率 7883.06 8155.65 8718.62 9695.93 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -5.69% 13.75% 13.84% 12.91% 营业利润增长 -24.34% 14.20% 16.98% 14.92% 归属母公司净利润增长 -18.49% 14.05% 16.82% 14.81% 获利能力（%）毛利率 33.74% 34.30% 34.50% 34.60% 净利率 13.46% 13.49% 13.84% 14.08% ROEROIC偿债能力 6.19% 6.57% 7.11% 7.52% 5.84% 4.62% 5.05% 5.39% 资产负债率（%） 24.59% 24.39% 24.90% 25.27% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.79 3.76 3.64 3.56 速动比率 3.18 3.13 3.00 2.92 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.34 0.36 0.38 0.40 2.313.07 2.313.15 2.313.15 2.313.15 1.63 1.62 1.90 2.18 1.52 23.03 1.27 24.74 1.43 26.71 1.72 28.97 50.31 35.47 30.37 26.45 P/B 3.56 2.33 2.16 1.99 至12月31日 2021A 2022E 2024E 10019.4211300.5412825.7114459.46 营业成本 营业收入15121.1717200.2119581.2322109.27 税金及附加116.40132.40150.73170.19 销售费用1050.331169.611302.151437.10 1690.051922.422188.542471.09 研发费用 管理费用813.02924.811052.831188.75 -58.63-64.22-68.87 -161.87 资产减值损失 财务费用-73.81-65.72-78.93-86.63 49.14 43.52 38.23 33.61 投资净收益 资产处置收益 其他收益 -2.07-