2023年三季报点评：Q3业绩稳健增长，能源订单持续高增

事项： 公司发布第三季度报告：前三季度公司实现营业收入4206.35亿元，同比+6.08%；实现扣非归母净利润92.50亿，同比+32.31%。（经重述）评论： 业绩稳健增长，能源电力新签合同持续高增。公司2023Q1-Q3实现营业收入4206.35亿元，同比+6.08%；实现归母净利润94.91亿，同比+10.18%。分季度看，公司2023Q3分别实现营收/归母净利润1393.42/27.12亿元，分别同比+6.48%/+7.77%，收入业绩增速环比均有所下降（23Q2营收/归母净利分别同比+11.12%/+13.25%）。订单方面，2023年前三季度，公司新签订单合计8168.29亿元，同比+5.67%。其中，能源电力/水资源与环境/基础设施新签订单金额分别为4331.55亿/1245.15亿/2396.10亿，同比+36.06%/-19.12%/-16.57%；我们测算单季度能源电力新签合同同比+25.2%，继续维持高景气；分区域看，公司2023年1月-9月境内/境外新签合同金额分别为6643.34亿/1524.95亿，同比-0.33%/+43.19%，海外订单表现亮眼。 主营业务毛利率均有改善，现金流流出同比略增。公司前三季度综合毛利率为12.30%，同比+0.64pct；Q3单季度毛利率为12.88%，同比/环比+1.00/+1.05pct，盈利能力有所改善。公司前三季度期间费率为8.05%，同比+0.66pct，主要系财务费用增加所致；Q3期间费率9.16%，同比/环比+1.02/+2.15pct，其中财务费用率同比+0.96%，主要系利息费用增加及汇兑收益减少。综合影响下，公司前三季度净利率为2.92%，同比-0.14pct；Q3单季度实现净利率2.57%，同比-0.12pct。现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为-359亿，同比多流出180亿，其中Q3单季度净流入33.76亿，同比-23.34%。 新能源高速发展，拟分拆电建新能源上市助力转型。1）新能源业务持续增长：截至6月末，公司控股并网装机容量21.23GW,同比+11.06%，其中清洁能源占比达83.5%（新能源/水电/储能分别占50.5%/32.3%/0.7%）；上半年能源电力业务新签订单同比高增40.46%，其中光伏/风电/常规水电/抽水蓄能业务合同分别同比+62.96%/-12.61%/-13.01%/+279.39%，未来业绩稳增可持续。2）拟分拆电建新能源上市，促进资产保值增值。6月2日公司公告拟分拆下属新能源运营子公司（电建新能源）至境内交易所上市，据《分拆预案》，本次发行股数占电建新能源发行后总股本的比例不低于10%，且不高于25%（行使超额配售选择权前）。截至2023年6月，电建新能源通过北京产权交易所公开挂牌成功引入10家实力雄厚的投资者，募集资金76.25亿元。 盈利预测：公司为能源一体化龙头，新能源业务发展潜力巨大。考虑到传统工程行业增速放缓，我们调整公司2023-2025年EPS预测至0.73/0.83/0.97元/股（原预测为0.78/0.90/1.07元/股），对应PE各为7x/6x/5x。根据分部估值法，给予2023年电力运营板块15x估值，其他业务给予7x估值，2023年目标市值1114亿，对应估值8.9x，对应目标价为6.50元/股，维持“强推”评级。 风险提示：新能源行业投资增长不及预期，运营业务发展不及预期。 主要财务指标