【华西家电】海信家电-2023年三季报点评-Q3业绩延续高增，盈利水平持续提升(1)

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月31日 Q3业绩延续高增，盈利水平持续提升 151% 121% 90% 60% 29% -1% 2022/10 2023/012023/04 2023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】海信家电-2023年半年报业绩点评：业绩延续高增，盈利能力持续提升 2023.08.31 2.【华西家电】海信家电-2023年一季度业绩预告点评：Q1开门红，业绩预计翻倍以上增长 2023.04.15 评级及分析师信息 海信家电(000921) 事件概述公司发布2023年前三季度财报： 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 23年前三季度：营业收入实现649.0亿元（YOY+13.8%），归 最新收盘价： 23.8 母净利润实现24.3亿元（YOY+126.8%），扣非后归母净利润实现20.6亿元（YOY+166.0%）。 股票代码： 000921 52周最高价/最低价： 27.5/10.45 23年单三季度：营业收入实现220亿元（YOY+17.3%），归母 总市值(亿) 330.38 净利润实现9.3亿元（YOY+106.5%），扣非后归母净利润实 自由流通市值(亿) 330.38 现8.0亿元（YOY+130.1%）。 自由流通股数(百万) 1,388.15 分析判断: 海信家电 沪深300 ►空冰行业： 相对股价% 根据产业在线： 空调：（1）内销销量Q3同比约1%； （2）外销销量Q3同比约21%； 冰箱：7、8月份产量分别实现同比增长17%、24%，9月排产 （8月25日推送）同比实绩约3.3%，换算后Q3产量同比增长15%。 ►盈利能力： 根据wind： 2023年前三季度：公司实现毛利率22.1%（YOY+1.6pct），净利率6.1%（YOY+2.1pct） 2023年单三季度：公司实现毛利率23.2%（YOY+0.2pct），净利率6.7%（YOY+1.7pct）。 ►费用率等： 根据wind： 2023年前三季度：销售、管理、研发分别同比-0.5、+0.1、 +0.1pct； 2023年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比-1.3、 -0.2、+0.1pct。 投资建议 结合前三季度业绩，我们上调盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为844、920、988亿元（前值为823、897、 963亿元），归母净利润为29.1、33.9、39.6亿元（前值为 24.1、28.7、32.1亿元），对应EPS分别2.10/2.44/2.85元 （前值为1.73/2.06/2.31元），以2023年10月31日收盘 价23.8元计算，对应PE分别为11/10/8倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,563 74,115 84,400 91,985 98,809 YoY（%） 39.6% 9.7% 13.9% 9.0% 7.4% 归母净利润(百万元) 973 1,435 2,910 3,392 3,961 YoY（%） -38.4% 47.5% 102.8% 16.6% 16.8% 毛利率（%） 19.7% 20.7% 23.6% 24.2% 24.7% 每股收益（元） 0.71 1.05 2.10 2.44 2.85 ROE 9.4% 12.5% 21.6% 20.8% 19.8% 市盈率 33.52 22.67 11.35 9.74 8.34 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 74,115 84,400 91,985 98,809 净利润 3,069 7,009 8,170 9,542 YoY(%) 9.7% 13.9% 9.0% 7.4% 折旧和摊销 1,371 1,321 1,419 1,552 营业成本 58,783 64,453 69,685 74,427 营运资金变动 -92 2,354 2,582 1,095 营业税金及附加 479 523 570 543 经营活动现金流 4,032 9,868 11,475 11,526 销售费用 8,071 8,440 8,739 8,992 资本开支 -789 -1,897 -1,771 -1,692 管理费用 1,821 1,730 1,748 1,779 投资 58 -2,575 -2,696 -2,187 财务费用 -182 -353 -119 -175 投资活动现金流 -2,598 -3,632 -3,735 -3,097 研发费用 2,289 2,363 2,484 2,618 股权募资 0 -211 0 0 资产减值损失 -275 -154 -166 -191 债务募资 -1,372 11 9 7 投资收益 513 844 736 790 筹资活动现金流 -1,779 -947 -20 -22 营业利润 3,367 8,478 9,966 11,476 现金净流量 -401 5,288 7,720 8,407 营业外收支 457 202 190 139 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,824 8,680 10,156 11,615 成长能力 所得税 755 1,671 1,986 2,073 营业收入增长率 9.7% 13.9% 9.0% 7.4% 净利润 3,069 7,009 8,170 9,542 净利润增长率 47.5% 102.8% 16.6% 16.8% 归属于母公司净利润 1,435 2,910 3,392 3,961 盈利能力 YoY(%) 47.5% 102.8% 16.6% 16.8% 毛利率 20.7% 23.6% 24.2% 24.7% 每股收益 1.05 2.10 2.44 2.85 净利润率 1.9% 3.4% 3.7% 4.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.6% 4.1% 4.6% 4.2% 货币资金 6,001 11,289 18,386 26,593 净资产收益率ROE 12.5% 21.6% 20.8% 19.8% 预付款项 262 364 383 387 偿债能力 存货 6,553 8,640 6,223 11,314 流动比率 1.01 1.11 1.28 1.39 其他流动资产 23,813 30,266 27,687 33,955 速动比率 0.72 0.86 1.09 1.16 流动资产合计 36,629 50,560 52,679 72,249 现金比率 0.17 0.25 0.45 0.51 长期股权投资 1,518 1,868 2,317 2,610 资产负债率 70.6% 68.3% 59.5% 58.3% 固定资产 5,318 6,175 6,839 7,306 经营效率 无形资产 1,460 1,233 1,019 783 总资产周转率 1.33 1.34 1.27 1.18 非流动资产合计 18,746 20,007 21,142 21,804 每股指标（元） 资产合计 55,376 70,567 73,821 94,053 每股收益 1.05 2.10 2.44 2.85 短期借款 1,462 1,462 1,462 1,462 每股净资产 8.45 9.72 11.72 14.43 应付账款及票据 21,040 29,630 23,858 33,399 每股经营现金流 2.96 7.11 8.27 8.30 其他流动负债 13,863 14,373 15,844 17,188 每股股利 0.52 0.36 0.36 0.41 流动负债合计 36,365 45,466 41,164 52,049 估值分析 长期借款 20 30 38 44 PE 22.67 11.35 9.74 8.34 其他长期负债 2,712 2,712 2,712 2,712 PB 1.56 2.45 2.03 1.65 非流动负债合计 2,732 2,742 2,750 2,756 负债合计 39,097 48,208 43,914 54,805 股本 1,363 1,351 1,351 1,351 少数股东权益 4,761 8,860 13,639 19,220 股东权益合计 16,279 22,359 29,907 39,249 负债和股东权益合计 55,376 70,567 73,821 94,053 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险