2023年三季报点评：业绩高增，设备&材料平台化布局效果显著

设备+材料双轮驱动，业绩再创新高：2023年前三季度公司营收134.6亿元，同比+80%，其中归母净利润为35.1亿元，同比+75%，扣非归母净利润为33.0亿元，同比+73%，主要系设备验收顺利+材料持续放量增厚业绩；Q3单季营收50.6亿元，同比+63%，环比+5%，归母净利润为13.1亿元，同比+63%，环比-1%，扣非归母净利润为12.3亿元，同比+54%，环比+2%。 坩埚材料贡献高毛利，盈利能力持续提升：2023年前三季度公司毛利率为42.0%，同比+1.9pct；销售净利率30.8%，同比+2.7pct，主要系高盈利能力的坩埚收入占比提升；期间费用率为8.8%，同比-1.1pct，其中销售费用率为0.4%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为8.5%，同比-1.0pct，财务费用率为-0.1%，同比持平；Q3单季毛利率为40.9%，同比+0.7pct，环比-3.2pct，环比下降主要系毛利率略低的硅片加工设备收入占比提升，同时受部分批次客户合同影响，设备毛利率略有下降，销售净利率为31.7%，同比+4.0pct，环比持平。 存货&合同负债高增，在手订单充沛保障业绩增长：截至2023Q3末公司存货为156亿元，同比+37%，合同负债为111亿元，同比+42%，表明公司在手订单充沛。2023Q1-Q3的经营性现金净流入为17亿元，同比+124%。截至2023Q3末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计287.5亿元（含税），其中未完成半导体设备合同33.0亿元（含税）。我们假设公司Q3设备收入占比约65%（材料占比约25%，其他占比约10%），则我们测算得到Q3设备新签订单约47亿元，同比+11%。 超导磁场降本&增效加速推进，低氧单晶炉渗透率有望快速提升：我们认为超导磁场能从根本上解决氧含量和硅棒杂质的问题，随着超导磁场成本从每台150万元降低至70-100万元、助力提升电池片效率0.3%，下游客户对超导磁场单晶炉接受度有望快速提升。我们判断（1）在超导磁场实现规模供应前：下游客户优先购买预留超导磁场接口的第五代单晶炉，待超导磁场市场成熟后下游客户再加装超导磁场；（2）超导磁场实现规模供应：客户直接购买集成超导磁场的单晶炉。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备的完全放量。 我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 1.设备+材料双轮驱动，业绩再创新高 2023年前三季度公司营收134.6亿元，同比+80%，其中归母净利润为35.1亿元，同比+75%，扣非归母净利润为33.0亿元，同比+73%，主要系设备验收顺利+材料持续放量增厚业绩；Q3单季营收50.6亿元，同比+63%，环比+5%，归母净利润为13.1亿元，同比+63%，环比-1%，扣非归母净利润为12.3亿元，同比+54%，环比+2%。 图1：2023Q1-Q3营收134.6亿元，同比+80% 图2：2023Q1-Q3归母净利润为35.1亿元，同比+75% 2.坩埚材料贡献高毛利，盈利能力持续提升 2023年前三季度公司毛利率为42.0%，同比+1.9pct；销售净利率30.8%，同比+2.7pct，主要系高盈利能力的坩埚收入占比提升；期间费用率为8.8%，同比-1.1pct，其中销售费用率为0.4%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为8.5%，同比-1.0pct，财务费用率为-0.1%，同比持平；Q3单季毛利率为40.9%，同比+0.7pct，环比-3.2pct，环比下降主要系毛利率略低的硅片加工设备收入占比提升，同时受部分批次客户合同影响，设备毛利率略有下降，销售净利率为31.7%，同比+4.0pct，环比持平。 图4：2023Q1-Q3销售费用率为0.4%，同比-0.1pct，管 图3：2023Q1-Q3公司毛利率为42.0%，同比+1.9pct； 3.存货&合同负债高增，在手订单充沛保障业绩增长 截至2023Q3末公司存货为156亿元，同比+37%，合同负债为111亿元，同比+42%，表明公司在手订单充沛。2023Q1-Q3的经营性现金净流入为17亿元，同比+124%。截至2023Q3末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计287.5亿元（含税），其中未完成半导体设备合同33.0亿元（含税）。我们假设公司Q3设备收入占比约65%（材料占比约25%，其他占比约10%），则我们测算得到Q3设备新签订单约47亿元，同比+11%。 图5：2023Q1-Q3公司合同负债为111亿元，同比+42% 图6：2023Q1-Q3公司存货为156亿元，同比+37% 4.超导磁场降本&增效加速推进，低氧单晶炉渗透率有望快速提升 我们认为超导磁场能从根本上解决氧含量和硅棒杂质的问题，随着超导磁场成本从每台150万元降低至70-100万元、助力提升电池片效率0.3%，下游客户对超导磁场单晶炉接受度有望快速提升。我们判断（1）在超导磁场实现规模供应前：下游客户优先购买预留超导磁场接口的第五代单晶炉，待超导磁场市场成熟后下游客户再加装超导磁场；（2）超导磁场实现规模供应：客户直接购买集成超导磁场的单晶炉。 5.盈利预测与投资评级 光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备的完全放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。 6.风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。