9月中债登、上清所托管数据点评：商业银行全面增持，广义基金全面减持

商业银行全面增持，广义基金全面减持——9月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2023年10月21日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩执业证书编号： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 托管量增加额环比有所减少。截至2023年9月末，中债登、上清所托管量合计136.46万亿元，较8月末增加10,262亿元，增加额环比减少1,552亿元。其中：中债登债券托管量102.84万亿元，环比增加8,684亿元，增量主要来源于国债（8,360亿元）；上清所债券托管量33.63万亿元，环比增加1,577亿元， 主要系商金债（2,379亿元）环比增加明显。 分债券类型看，9月，利率债净融资有所下降，信用债净融资环比转为净流出，同业存单仍为净流出，但净流出规模大幅下降。1）利率债托管量环比增加10,807亿元（增加额环比减少652亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动8,360亿元、1,719亿元和727亿元。2）信用债托管量环比减少1,143亿元（8月环比为735亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-343亿元、691亿元、84亿元、-1,575亿元。3）同业存单托管量环比减少118亿元。 分机构看，国债净融资大幅增长，商业银行大幅增持。1）商业银行全面增持。9月，商业银行增持利率债10,097亿元，其中分别增持7,135亿元国债、1,157亿元地方债和1,805亿元政金债；增持信用债560亿元，主要为增持601亿元中票；增持同业存单1,610亿元。2）广义基金全面减持。9月，广义基金减持利率债1,252亿元，其中国债、地方债和政金债的减持规模分别为8亿元、21亿元和1,224亿元；减持信用债1,961亿元，其中超短融、中票和企业债减持规模较大，分别为1,557亿元、231亿元和204亿元；减持同业存单3,589亿元。3）券商增持利率债和同业存单，减持信用债。9月，券商增持654亿元利率债，其中国债、政金债增持规模分别为633亿元、328亿元，地方债减持规模为306亿元；减持信用债4亿元；增持同业存单517亿元。4）保险继续增持利率债，小规模减持信用债和同业存单。9月，保险增持310亿元利率债，其中国债、地方债增持规模分别为42亿元、410亿元，政金债减持规模为141亿元；减持信用债6亿元；减持同业存单1亿元。5）境外机构减持利率债和信用债，增持同业存单。9月，境外机构减持134元利率债，主要为减持国债135亿元；减持信用债13亿元；增持同业存单351亿元。 杠杆率回升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计9月末债市杠杆率为108.5%，较8月末增加0.62个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、托管量增加额环比有所减少.-3- 二、商业银行全面增持，广义基金全面减持.......................................................-4- 三、杠杆率回升...................................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-7- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-3- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-3- 图表4：9月各券种及机构托管数据变动（亿元）.............................................-4- 图表5：商业银行配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配臵变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2023年9月末，中债登、上清所债券总托管量136.46万亿元，较上月 增加10,262亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、托管量增加额环比有所减少 截至2023年9月末，中债登、上清所托管量合计136.46万亿元，较8 月末增加10,262亿元，增加额环比减少1,552亿元。其中：中债登债券 托管量102.84万亿元，环比增加8,684亿元，增量主要来源于国债 （8,360亿元）；上清所债券托管量33.63万亿元，环比增加1,577亿元，主要系商金债（2,379亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管总量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 0 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资有所下降，信用债净融资环比转为净流出，同业存单仍为净流出，但净流出规模大幅下降。 1）9月利率债发行量为23,528亿元，环比下降14.05%，净融资10,464亿元，环比下降14.52%。利率债托管量环比增加10,807亿元（增加额环比减少652亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动8,360亿元、1,719亿元和727亿元。 2）9月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为5,539亿元，环比下降36.73%，净融资额为-1,452亿元，由上月的净流入（1,277亿元）转为净流出。信用债托管量环比减少1,143亿元（8月环比为735亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-343亿元、691亿元、84亿元、-1,575亿元。 3）9月同业存单发行量20,999亿元，环比增长7.96%，净融资为-135 亿元，净流出规模环比下降91.56%，托管量环比减少118亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -6000 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 -8000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元）同业存单-环比（亿元） 广义基金（含银行理财） -7.9 -20.6 -1223.8 -204.4 31.5 -1556.8 -231.0 -3589.2 -1421.0 证券 632.6 -306.3 327.5 -57.7 -12.5 10.1 55.7 516.9 38.9 保险 非银机构 境外机构 41.6 -134.8 410.0 0.7 -141.3 -0.3 -23.3 -2.0 2.4 -2.4 -4.4 -27.0 19.318.3 -1.4 351.4 -42.2 -0.4 信用社 137.9 3.1 -62.8 -0.4 -0.1 0.1 10.6 -11.6 -11.1 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、商业银行全面增持，广义基金全面减持 分机构看，国债净融资大幅增长，商业银行大幅增持。9月，国债发行规模环比增长30.34%。净融资环比增长55.95%，商业银行和券商大幅增持，增持规模分别为7,135亿元和633亿元。地方债发行规模环比下降41.17%，净融资规模环比下降79.57%，商业银行和保险公司大幅增持，增持规模分别为1,157亿元和410亿元；政金债发行规模环比下降24.80%，净融资规模由上月的净流出（-110亿元）转为净流入（928亿元），商业银行和广义基金变动规模较大，其中商业银行增持1,805 亿元，广义基金则减持1,224亿元。 信用债方面，广义基金减持1,961亿元，商业银行和政策性银行分别增 持560亿元和169亿元，其余机构变动较小。同业存单方面，广义基金 大幅减持3,589亿元，商业银行、券商和境外机构分别增持1,610亿元、 517亿元和351亿元。此外，除券商小规模增持商金债外，其余机构均 减持，其中广义基金减持1,421亿元。 利率债 信用债 单位：亿元 同业存单商业银行债 图表4：9月各券种及机构托管数据变动（亿元） 国债 地方债 政金债 企业债短融超短融中票 政策性银行 -3.8 13.0 159.4 45.3 全国性商业银行+分支行 4.1 72.7 436.6 1655.7 城商行 36.8 -18.2 217.4 676.1 商业银行 农商行+农合行 7134.5 1157.0 1805.5 -17.8 -2.9 -52.0 -44.4 -518.8 -168.8 外资银行 4.1 4.9 -0.7 9.7 其他银行 -0.5 -72.4 -7.8 -213.0 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 商业银行全面增持。9月，商业银行增持利率债10,