7月中债登、上清所托管数据点评：商业银行整体减持，广义基金持续加仓

基本结论 供给端：地方债发行放缓，信用债及存单净融资明显下降。7月利率债发行同比增加，地方债发行明显放缓；利率债净融资同比下降，但国债净融资同比大增。信用债发行规模小幅下降，净融资大幅回落；短融净融资额有所提升，中票、企业债、公司债及定向工具净融资额均较上月有所下降，其中企业债及定向工具净融资额由正转负。7月利率债和信用债发行利率均有所下降，发行期限均有所缩短。同业存单净融资环比由正转负，发行利率小幅下降，发行期限变化不大。 需求端：商业银行由加仓转为减仓，广义基金继续大幅增持。7月中债登和上清所债券托管总量共计124.47万亿元，环比增长1750亿元。分券种来看，利率债各券种托管量均有所增加，信用债总托管量小幅增加，存单托管量由增加转为减少。分机构来看，广义基金加仓量有所提升，商业银行及证券公司大幅减仓，境外机构连续6个月减仓。具体来看： 商业银行整体由增持转为减持。利率券种中，国债及地方政府债增持力度环比均显著减小，政金债由增持转为减持；信用债各券种均减持；同业存单减持力度明显加大。 广义基金增持力度有所加大。利率债各券种均增持，国债和政金债的增持力度加大；信用券种中，短融超短融由减持转为增持，中期票据加仓量持续增加，企业债和定向工具由增持转为减持；同业存单由增持转为减持；商业银行债增量环比提升。 保险公司整体加仓力度有所减小。利率券种中，国债增持力度加大，地方债加仓量环比减少；信用债整体由增持转为减持，其中短融超短融和中期票据均减持；同业存单持仓量变化不大；商业银行债增量略有下降。 证券公司整体由增持转为减持。利率券种中，国债和政金债由加仓转为减仓，地方债增持力度变化不大；信用债各券种均减持；同业存单和商业银行债均维持减持，减仓力度有所加大。 境外机构连续6个月减持境内债券，但减仓量小幅下降。利率券种中，国债由减持转为小幅增持，地方债和政金债均维持减持；信用券种均减持；同业存单由增持转为减持；商业银行债减持量小幅增加。 从供给情况来看，7月利率债发行融资环比均有所下降，信用债及存单净融资额也明显减少。利率券种中，国债净融资同比大幅增加，政金债净融资环比同比双回落，地方债发行明显放缓；信用债净融资环比显著下降，除短融超短融外其余券种净融资均环比下降。同业存单净融资较上月显著减少。 从配臵情况来看，7月流动性持续宽松，广义基金增持力度有所加大，商业银行和证券公司由加仓转为减仓，外资持续流出。具体来看，商业银行仅对国债和地方政府债继续增持；广义基金加仓量有所提升，主要增持国债、政金债和商业银行债；保险公司延续加仓态势，主要增持国债和地方政府债； 证券公司由增持转为减持，主要减持国债和政金债；境外机构连续6个月减持境内债券，但减仓量有所下降，主要减持政金债。 风险提示：1）信用风险；2）宏观经济发展的不确定性；3）货币政策宽松不及预期。 2022年7月债券托管数据已公布，我们的点评如下，供投资者参考。 一、供给端：地方债发行放缓，信用债及存单净融资明显下降 地方债发行规模下降，利率债净融资环比明显回落。7月利率债共发行2.03万亿元，同比增长8%，其中国债发行1.05万亿元，同比增长66%，增速有所提升；地方债及政金债分别发行4063亿元及5695亿元，发行规模分别同比下降38%和3%。利率债净融资额4256亿元，同比减少20%，环比大幅减少79%，其中国债净融资3940亿元，同比增长了2倍以上；政金债1068亿元，同比减少63%；地方债净融资额为-752亿元，环比由正转负，同比减少119%。 利率债发行利率下降，发行期限缩短。7月利率债加权平均发行期限为5.92年，比上月减少5.30年，加权平均票面利率为2.40%，较上月减少33bps。 信用债发行规模小幅下降，净融资大幅回落。7月信用债发行9964亿元，同比减少7%；净融资额为721亿元，同比显著减少68%。与上月相比，短融净融资额有所提升，环比增长21%，而中票、企业债、公司债及定向工具净融资额均较上月有所下降，分别减少62%、116%、26%和146%，其中企业债及定向工具净融资额由正转负。 信用债发行利率下降，发行期限缩短。7月信用债加权平均发行期限为2.45年，较上月减少0.12年，加权平均发行利率为3.06%，较上月下降24bps。 同业存单净融资环比由正转负，发行利率小幅下降，发行期限变化不大。7月同业存单发行量为1.46万亿元，同比下降22%，环比下降23%，净融资缺口为2934亿元，环比由正转负。7月同业存单加权平均发行期限为0.71年，较上月无明显变化，加权平均发行利率为2.10%，环比下降11bps。 图表1：利率债发行规模和净融资规模 图表2：利率债加权平均发行期限与发行利率走势情况 图表3：信用债发行规模和净融资规模 图表4：信用债加权平均发行期限与发行利率走势情况 图表5：同业存单发行规模和净融资规模 图表6：同业存单加权平均发行期限与发行利率走势情况 二、需求端：商业银行由加仓转为减仓，广义基金继续大幅增持 1、托管数据总览 7月中债登和上清所债券托管总量共计124.47万亿元，环比增长1750亿元，其中中债登托管量为93.4万亿元，环比增长2995亿元；上清所托管量为31.07万亿元，环比减少1245亿元。 图表7：中债登和上清所托管总量及变化 分券种来看，利率债各券种托管量均有所增加，信用债总托管量小幅增加，存单托管量由增加转为减少。本月利率债各券种托管量均有所增长，其中国债增加2708亿元，增量环比上升654亿元；地方债与政金债托管量分别增加1290亿元和560亿元，但增量环比显著回落。信用债托管总量提升141亿元，增量环比有所下降，其中中票和企业债分别增加524亿元和67亿元；短融超短融、定向工具和公司债托管量分别下降64亿元、112亿元和273亿元。商业银行托管量增加350亿元，但增量环比大幅下降1932亿元。同业存单托管量由增加转为减少2932亿元。 图表8：主要券种托管量变化情况 分机构来看，广义基金加仓量有所提升，商业银行及证券公司大幅减仓，境外机构连续6个月减仓。本月广义基金加仓5678亿元，加仓量环比提升1284亿元；商业银行及证券公司分别减仓4191亿元和733亿元，由加仓转为减仓； 保险机构持仓量持续增加，但7月加仓量减少至452亿元；境外机构连续6个月减持境内债券，7月减仓523亿元，减仓量环比有所下降。 图表9：主要机构持仓变化情况 2、机构行为 2.1商业银行 商业银行由增持转为减持，主要增持国债，减持政金债和同业存单。商业银行7月整体由增持改为减持4191亿元。利率券种中，国债及地方政府债分别增持1289亿元和442亿元，但增持力度环比均显著减小，地方债加仓量环比大幅减少1.18万亿元；政金债减持1350亿元，由增持转为减持。信用债各券种均减持，短融超短融、中票、企业债、公司债和定向工具分别减持403亿元、319亿元、27亿元、161亿元和106亿元。同业存单减持2704亿元，减持力度明显加大；商业银行债由增持转为减持660亿元。 图表10：商业银行持仓变化情况 2.2广义基金 广义基金增持力度有所加大，主要增持利率债和商业银行债。广义基金7月整体增持5678亿元，环比增加1284亿元。利率债各券种均增持，其中对国债和政金债分别增持1051亿元和2340亿元，增持力度加大；地方政府债增持252亿元，增量环比下降365亿元。信用债中，短融超短融由减持转为增持453亿元；中期票据增持873亿元，加仓量持续增加；企业债和定向工具由增持转为减持；公司债减持122亿元，减仓力度有所加大。同业存单由增持转为减持51亿元；商业银行债增持1099亿元，增量环比增加213亿元。 图表11：广义基金持仓变化情况 2.3保险公司 保险公司整体增持力度有所减小，主要增持地方政府债。保险公司7月整体增持452亿元，加仓量有所下降。利率券种中，国债和地方政府债分别增持137亿元和300亿元，国债增持力度加大，但地方债加仓量环比减少381亿元。信用债由增持转为减持，其中短融超短融和中期票据均减持5亿元。同业存单持仓量变化不大。商业银行债增持52亿元，增量略有下降。 图表12：保险公司持仓变化情况 2.4证券公司 证券公司由增持转为减持，主要减持国债和政金债。证券公司7月整体减持733亿元，由增持转为减持。利率券种中，国债和政金债由加仓转为减仓，分别减持154亿元和140亿元；地方债增持44亿元，增持力度变化不大。信用债各券种均减持，短融超短融、中票和企业债分别减持60亿元、78亿元和24亿元。同业存单和商业银行债均持续减持，分别减持74亿元和187亿元，减仓力度有所加大。 图表13：证券公司持仓变化情况 2.5境外机构 境外机构连续6个月减持境内债券，但减仓量小幅下降，主要减持政金债。境外机构7月整体减持523亿元，减仓量环比下降385亿元。利率券种中，国债由减持转为小幅增持33亿元，地方债和政金债均维持减持，分别减持2亿元和224亿元。信用券种均减持，其中中期票据减持71亿元，减仓力度小幅加大。同业存单由增持转为减持183亿元。商业银行债减持34亿元，减持量小幅增加。 图表14：境外机构持仓变化情况 3、杠杆情况 7月市场资金面较为充裕，但月末受到央行逆回购缩量的影响，资金面略微收紧。全月来看，银行间市场杠杆率由108.20%下降至107.62%，环比下降0.58个百分点。 图表15：银行间市场杠杆率 三、小结 从供给情况来看，7月利率债发行融资环比均有所下降，信用债及存单净融资额也明显减少。具体来看，利率券种中，国债净融资同比大幅增加，政金债净融资环比同比双回落，由于二季度已完成大部分新增专项债券的发行工作，7月地方债发行明显放缓；信用债净融资环比显著下降，其中短融超短融净融资环比有所提升，其余券种净融资均环比下降。同业存单净融资较上月显著减少。 从配臵情况来看，7月市场流动性持续宽松，广义基金增持力度有所加大，商业银行和证券公司由加仓转为减仓，外资持续流出。具体来看，商业银行仅对国债和地方政府债继续增持；广义基金加仓量有所提升，主要增持国债、政金债和商业银行债；保险公司延续加仓态势，主要增持国债和地方政府债；证券公司由增持转为减持，主要减持国债和政金债；境外机构连续6个月减持境内债券，但减仓量有所下降，主要减持政金债。 四、风险提示 1）信用风险：若超预期信用风险事件发生，可能导致流动性收缩； 2）宏观经济发展不确定性：新冠疫情反复扰动，可能导致经济下行超预期； 3）货币政策宽松不及预期：未来政策落地情况仍有不确定性，货币政策宽松节奏可能不及预期。