6月中债登、上清所托管数据点评：商业银行全面增持，广义基金增利率减信用

商业银行全面增持，广义基金增利率减信用——6月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2023年7月24日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩执业证书编号： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 6月托管量增加额环比增加。截至2023年6月末，中债登、上清所托管量合计 133.09万亿元，较5月末增加9,228亿元，增加额环比增加3,598亿元。其中： 中债登债券托管量100.33万亿元，环比增加7,697亿元，增量主要来源于国债 （3,824亿元）和政金债（2,241亿元）；上清所债券托管量32.76万亿元，环比增加1,531亿元，主要系商金债（831亿元）和政金债（750亿元）环比增加明显。 分债券类型看，利率债净融资环比略有增长，信用债净融资转为净流入，同业存单净融资转为净流出。1）利率债托管量环比增加7,692亿元（增加额环比增加653亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动3,824亿元、1,627亿元和2,241亿元，商业银行、广义基金和券商均增持较大规模，分别为2,889亿元、2,458亿元和1,502亿元。2）信用债托管量环比减少33亿元（5月环比为-2,316亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-147亿元、381亿元、-151亿元、-116亿元，广义基金减持信用债规模较大，减持883亿元。3）6月同业存单托管规模环比增加24亿元，其中广义基金减持2,067亿元，商业银行增持1,365亿元。 分机构看，商业银行全面增持，广义基金增持利率债，减持信用债和同业存单。1）商业银行全面增持。6月，商业银行增持利率债2,889亿元，其中分别增持1,756亿元国债、986亿元地方债和147亿元政金债；增持信用债590亿元，分别增持330亿元中票和162亿元超短融；增持同业存单1,365亿元。2）广 义基金增持利率债，减持信用债和同业存单。6月，广义基金增持利率债2,458 亿元，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为548亿元、355亿元和1,554 亿元；减持信用债883亿元，主要系减持了423亿元超短融和325亿元短融；减持同业存单2,067亿元。3）券商增持利率债和同业存单，减持信用债。6月，券商增持1,502亿元利率债，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为785 亿元、135亿元和582亿元；减持信用债78亿元，主要为减持企业债；增持同 业存单364亿元。4）保险继续全面增持。6月，保险增持502亿元利率债，其 中国债、地方债和政金债增持规模分别为247亿元、187亿元和68亿元；增持 信用债57亿元；增持同业存单30亿元。5）外资增持利率债和同业存单，减持信用债。6月，境外机构增持384亿元利率债，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为218亿元、2亿元和165亿元；减持信用债23亿元，主要为减持 中票；增持同业存单568亿元。 杠杆率上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计6月末债市杠杆率为109.5%，较5月末增加1.17百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、6月托管量增加额环比增加.-3- 二、商业银行全面增持........................................................................................-4- 三、杠杆率上升...................................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-8- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表4：6月各券种及机构托管数据变动（亿元）.............................................-4- 图表5：商业银行配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配臵变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配臵变动（亿元）...................................................................-7- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2023年6月末，中债登、上清所债券总托管量133.09万亿元，较上月 增加9,228亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、6月托管量增加额环比增加 截至2023年6月末，中债登、上清所托管量合计133.09万亿元，较5 月末增加9,228亿元，增加额环比增加3,598亿元。其中：中债登债券 托管量100.33万亿元，环比增加7,697亿元，增量主要来源于国债 （3,824亿元）和政金债（2,241亿元）；上清所债券托管量32.76万亿元，环比增加1,531亿元，主要系商金债（831亿元）和政金债（750亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管总量 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2019/12 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 0 2020/03 2020/06 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资环比略有增长，信用债净融资转为净流入，同业存单净融资转为净流出。 1）6月利率债发行量为21,672亿元，环比增长0.58%，净融资9,190亿元，环比增长5.93%。利率债托管量环比增加7,692亿元（增加额环比增加653亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动3,824亿元、1,627亿元和2,241亿元，商业银行、广义基金和券商均增持较大规模，分别为2,889亿元、2,458亿元和1,502亿元。 2）6月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为7,269 亿元，环比增长64.01%，净融资额为368亿元，由5月的净流出（-1,606亿元）转为净流入，信用债托管量环比减少33亿元（5月环比为-2,316亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-147亿元、381亿元、-151亿元、-116亿元，广义基金减持信用债规模较大，减持883亿元。 3）6月同业存单发行量24,395亿元，环比增长14.74%，净融资为-266 亿元，由5月的净流入（181亿元）转为净流出，托管规模环比增加24 亿元，其中广义基金减持2,067亿元，商业银行增持1,365亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 0000 2 16000 12000 8000 4000 0 -4000 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 8000 6000 4000 2000 0 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -2000 -4000 -6000 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -8000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元） 短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元） 同业存单-环比（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、商业银行全面增持 分机构看，商业银行全面增持，广义基金增持利率债，减持信用债和同业存单。6月，国债发行规模环比增长9.89%，净融资额环比大幅增加3,291亿元，增持主力为商业银行和券商，增持规模分别为1,756亿元 和785亿元。地方债发行规模环比增长9.91%，净融资额环比下降52.79%，增持主力为商业银行和广义基金，增持规模分别为986亿元和 355亿元；政金债发行量环比下降21.27%，净融资额环比下降3.86%，增持主力为广义基金和券商，增持规模分别为1,554亿元和582亿元。 信用债方面，广义基金减持较多，减持规模为883亿元，商业银行和政 策性银行则增持，增持规模分别为590亿元和308亿元，其余机构变动 较小。同业存单方面，广义基金减持2,067亿元，商业银行、政策性银 行和境外机构分别增持1,365亿元、705亿元和568亿元。此外，广义 基金增持商业银行债625亿元，其余机构变化不大。 图表4：6月各券种及机构托管数据变动（亿元） 利率债信用债 国债地方债政金债 企业债 短融 超短融 中票 政策性银行 70.3 128.5 109.4 704.8 全国性商业银行+分支行城商行 商业银行农商行+农合行 外资银行其他银行 143.0 145.2 210.1 1496.0 5.0 83.1 89.6 284.2 1755.8985.7147.4 -37.8 -5.1 -48.7 32.9 -494.0 -17.0 -6.6 0.7 -3.4 -15.1 -0.5 -17.9 0.2 93.8 广义基金（含银行理财） 548.2355.21554.4 -79.8 -324.7 -422.8 -56.0 -2067.3 625.1 证券保险 非银机构 境外机构 信用社 784.9135.1582.3 -43.7 -18.5 -2.9 -13.0 363.7 79.2 247.4187.467.6 -10.8 -0.2 20.0