商业银行全面增持,广义基金增利率减信用——6月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2023年7月24日 分析师:肖雨 执业证书编号:S0740520110001邮箱:xiaoyu@zts.com.cn 联系人:周冰倩执业证书编号: 邮箱:zhoubq@zts.com.cn 投资要点 6月托管量增加额环比增加。截至2023年6月末,中债登、上清所托管量合计 133.09万亿元,较5月末增加9,228亿元,增加额环比增加3,598亿元。其中: 中债登债券托管量100.33万亿元,环比增加7,697亿元,增量主要来源于国债 (3,824亿元)和政金债(2,241亿元);上清所债券托管量32.76万亿元,环比增加1,531亿元,主要系商金债(831亿元)和政金债(750亿元)环比增加明显。 分债券类型看,利率债净融资环比略有增长,信用债净融资转为净流入,同业存单净融资转为净流出。1)利率债托管量环比增加7,692亿元(增加额环比增加653亿元),国债、地方债和政金债托管量分别环比变动3,824亿元、1,627亿元和2,241亿元,商业银行、广义基金和券商均增持较大规模,分别为2,889亿元、2,458亿元和1,502亿元。2)信用债托管量环比减少33亿元(5月环比为-2,316亿元),其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-147亿元、381亿元、-151亿元、-116亿元,广义基金减持信用债规模较大,减持883亿元。3)6月同业存单托管规模环比增加24亿元,其中广义基金减持2,067亿元,商业银行增持1,365亿元。 分机构看,商业银行全面增持,广义基金增持利率债,减持信用债和同业存单。1)商业银行全面增持。6月,商业银行增持利率债2,889亿元,其中分别增持1,756亿元国债、986亿元地方债和147亿元政金债;增持信用债590亿元,分别增持330亿元中票和162亿元超短融;增持同业存单1,365亿元。2)广 义基金增持利率债,减持信用债和同业存单。6月,广义基金增持利率债2,458 亿元,其中国债、地方债和政金债增持规模分别为548亿元、355亿元和1,554 亿元;减持信用债883亿元,主要系减持了423亿元超短融和325亿元短融;减持同业存单2,067亿元。3)券商增持利率债和同业存单,减持信用债。6月,券商增持1,502亿元利率债,其中国债、地方债和政金债增持规模分别为785 亿元、135亿元和582亿元;减持信用债78亿元,主要为减持企业债;增持同 业存单364亿元。4)保险继续全面增持。6月,保险增持502亿元利率债,其 中国债、地方债和政金债增持规模分别为247亿元、187亿元和68亿元;增持 信用债57亿元;增持同业存单30亿元。5)外资增持利率债和同业存单,减持信用债。6月,境外机构增持384亿元利率债,其中国债、地方债和政金债增持规模分别为218亿元、2亿元和165亿元;减持信用债23亿元,主要为减持 中票;增持同业存单568亿元。 杠杆率上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算,预计6月末债市杠杆率为109.5%,较5月末增加1.17百分点。 风险提示:货币政策超预期变动;信用风险大幅增加。 内容目录 一、6月托管量增加额环比增加.-3- 二、商业银行全面增持........................................................................................-4- 三、杠杆率上升...................................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-8- 图表目录 图表1:债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2:利率债主要券种托管量变化(亿元)....................................................-4- 图表3:信用债主要券种托管量变化(亿元)....................................................-4- 图表4:6月各券种及机构托管数据变动(亿元).............................................-4- 图表5:商业银行配臵变动(亿元)...................................................................-5- 图表6:广义基金配臵变动(亿元)...................................................................-5- 图表7:券商配臵变动(亿元)..........................................................................-6- 图表8:保险公司配臵变动(亿元)...................................................................-6- 图表9:境外机构配臵变动(亿元)...................................................................-7- 图表10:银行间杠杆率走势(%).....................................................................-7- 2023年6月末,中债登、上清所债券总托管量133.09万亿元,较上月 增加9,228亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析,供投资者参考。 一、6月托管量增加额环比增加 截至2023年6月末,中债登、上清所托管量合计133.09万亿元,较5 月末增加9,228亿元,增加额环比增加3,598亿元。其中:中债登债券 托管量100.33万亿元,环比增加7,697亿元,增量主要来源于国债 (3,824亿元)和政金债(2,241亿元);上清所债券托管量32.76万亿元,环比增加1,531亿元,主要系商金债(831亿元)和政金债(750亿元)环比增加明显。 图表1:债券托管总量 中债-托管量(亿元)上清所-托管量(亿元)环比新增-总量(亿元,右轴) 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2019/12 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 0 2020/03 2020/06 来源:WIND、中债登、上清所,中泰证券研究所 分债券类型看,利率债净融资环比略有增长,信用债净融资转为净流入,同业存单净融资转为净流出。 1)6月利率债发行量为21,672亿元,环比增长0.58%,净融资9,190亿元,环比增长5.93%。利率债托管量环比增加7,692亿元(增加额环比增加653亿元),国债、地方债和政金债托管量分别环比变动3,824亿元、1,627亿元和2,241亿元,商业银行、广义基金和券商均增持较大规模,分别为2,889亿元、2,458亿元和1,502亿元。 2)6月信用债(含企业债、中票、短融、超短融口径)发行量为7,269 亿元,环比增长64.01%,净融资额为368亿元,由5月的净流出(-1,606亿元)转为净流入,信用债托管量环比减少33亿元(5月环比为-2,316亿元),其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-147亿元、381亿元、-151亿元、-116亿元,广义基金减持信用债规模较大,减持883亿元。 3)6月同业存单发行量24,395亿元,环比增长14.74%,净融资为-266 亿元,由5月的净流入(181亿元)转为净流出,托管规模环比增加24 亿元,其中广义基金减持2,067亿元,商业银行增持1,365亿元。 图表2:利率债主要券种托管量变化(亿元)图表3:信用债主要券种托管量变化(亿元) 0000 2 16000 12000 8000 4000 0 -4000 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 8000 6000 4000 2000 0 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -2000 -4000 -6000 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -8000 企业债-环比(亿元)中票-环比(亿元) 短融-环比(亿元)超短融-环比(亿元) 同业存单-环比(亿元) 来源:WIND、中债登、上清所,中泰证券研究所来源:WIND、中债登、上清所,中泰证券研究所 二、商业银行全面增持 分机构看,商业银行全面增持,广义基金增持利率债,减持信用债和同业存单。6月,国债发行规模环比增长9.89%,净融资额环比大幅增加3,291亿元,增持主力为商业银行和券商,增持规模分别为1,756亿元 和785亿元。地方债发行规模环比增长9.91%,净融资额环比下降52.79%,增持主力为商业银行和广义基金,增持规模分别为986亿元和 355亿元;政金债发行量环比下降21.27%,净融资额环比下降3.86%,增持主力为广义基金和券商,增持规模分别为1,554亿元和582亿元。 信用债方面,广义基金减持较多,减持规模为883亿元,商业银行和政 策性银行则增持,增持规模分别为590亿元和308亿元,其余机构变动 较小。同业存单方面,广义基金减持2,067亿元,商业银行、政策性银 行和境外机构分别增持1,365亿元、705亿元和568亿元。此外,广义 基金增持商业银行债625亿元,其余机构变化不大。 图表4:6月各券种及机构托管数据变动(亿元) 利率债信用债 国债地方债政金债 企业债 短融 超短融 中票 政策性银行 70.3 128.5 109.4 704.8 全国性商业银行+分支行城商行 商业银行农商行+农合行 外资银行其他银行 143.0 145.2 210.1 1496.0 5.0 83.1 89.6 284.2 1755.8985.7147.4 -37.8 -5.1 -48.7 32.9 -494.0 -17.0 -6.6 0.7 -3.4 -15.1 -0.5 -17.9 0.2 93.8 广义基金(含银行理财) 548.2355.21554.4 -79.8 -324.7 -422.8 -56.0 -2067.3 625.1 证券保险 非银机构 境外机构 信用社 784.9135.1582.3 -43.7 -18.5 -2.9 -13.0 363.7 79.2 247.4187.467.6 -10.8 -0.2 20.0