8月中债登、上清所托管数据点评：商业银行大幅增利率，广义基金继续全面增持

商业银行大幅增利率，广义基金继续全面增持——8月中债登、上清所托管数据点 评 证券研究报告/固定收益点评2023年9月18日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩执业证书编号： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 利率债净融资大幅增长，商业银行等大幅增持。截至2023年8月末，中债登、上清所托管量合计135.44万亿元，较7月末增加11,813亿元，增加额环比增加177亿元。其中：中债登债券托管量101.97万亿元，环比增加10,355亿元，增量主要来源于地方债（6,391亿元）和国债（5,499亿元）；上清所债券托管 量33.47万亿元，环比增加1,458亿元，主要系商金债（1,426亿元）环比增加明显。 分债券类型看，利率债净融资环比大幅增长，信用债净融资环比转为净流入，同业存单净融资转为净流出。1）8月利率债托管量环比增加11,459亿元（增加额环比增加5,610亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动5,499亿元、6,391亿元和-432亿元。2）8月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）托管量环比增加735亿元（7月环比为-15亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-407亿元、961亿元、232亿元、-51亿元。3）8月同业存单托管规模环比减少1,455亿元。 分机构看，商业银行大幅增持利率债，广义基金继续全面增持。1）商业银行大规模增持利率债，减持同业存单。8月，商业银行增持利率债8,257亿元，其中分别增持3,365亿元国债、4,737亿元地方债和154亿元政金债；增持信用 债13亿元，主要为增持281亿元中票和减持270亿元超短融所致；减持同业 存单385亿元。2）广义基金继续全面增持。8月，广义基金增持利率债1,175 亿元，其中增持国债881亿元、地方债605亿元，减持政金债312亿元；增持 信用债796亿元，其中增持中票589亿元、超短融191亿元、短融173亿元， 减持企业债157亿元；增持同业存单1,093亿元。3）券商增持利率债，减持信用债和同业存单。8月，券商增持1,111亿元利率债，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为718亿元、326亿元和66亿元；减持信用债49亿元；减持同业存单91亿元。4）保险继续增持利率债和信用债，减持同业存单。8月，保险增持731亿元利率债，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为40亿元、 644亿元和47亿元；增持信用债41亿元；减持同业存单57亿元。5）境外机构全面减持。8月，境外机构减持438元利率债，其中国债、地方债和政金债减持规模分别为199亿元、10亿元和229亿元；减持信用债27亿元；减持同 业存单101亿元。 杠杆率继续下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计8月末债市杠杆率为107.9%，较7月末减少0.17百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、利率债净融资大幅增长，商业银行等大幅增持.-3- 二、商业银行大幅增利率，广义基金继续全面增持............................................-4- 三、杠杆率继续下降...........................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-7- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-3- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-3- 图表4：8月各券种及机构托管数据变动（亿元）.............................................-4- 图表5：商业银行配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配臵变动（亿元）..........................................................................-5- 图表8：保险公司配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2023年8月末，中债登、上清所债券总托管量135.44万亿元，较上月 增加11,813亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、利率债净融资大幅增长，商业银行等大幅增持 截至2023年8月末，中债登、上清所托管量合计135.44万亿元，较7 月末增加11,813亿元，增加额环比增加177亿元。其中：中债登债券 托管量101.97万亿元，环比增加10,355亿元，增量主要来源于地方债 （6,391亿元）和国债（5,499亿元）；上清所债券托管量33.47万亿元，环比增加1,458亿元，主要系商金债（1,426亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管总量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 0 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资环比大幅增长，信用债净融资环比转为净流入，同业存单净融资转为净流出。 1）8月利率债发行量为27,374亿元，环比增长36.07%，净融资12,241亿元，环比增长150.77%。利率债托管量环比增加11,459亿元（增加额环比增加5,610亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动5,499亿元、6,391亿元和-432亿元。 2）8月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为8,754亿元，环比增长38.08%，净融资额为1,277亿元，环比转为净流入。信用债托管量环比增加735亿元（7月环比为-15亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-407亿元、961亿元、232亿元、-51亿元。 3）8月同业存单发行量19,451亿元，环比下降9.62%，净融资为-1,601亿元，由7月的净流入（3,905亿元）转为净流出，托管规模环比减少1,455亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 20000 16000 12000 8000 4000 0 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -4000 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -8000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元）同业存单-环比（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、商业银行大幅增利率，广义基金继续全面增持 分机构看，商业银行大幅增持利率债，广义基金继续全面增持。8月，国债发行规模环比略有下降，净融资额环比大幅增加4,363亿元，除境外机构外，其余机构均增持，其中增持主力为商业银行，增持规模为3,365亿元。地方债发行规模环比增长111.41%，净融资额环比增加 4,941亿元，除境外机构外，其余机构均增持，增持主力为商业银行，增持规模为4,737亿元；政金债发行量环比增长10.07%，净融资额转为净流出，广义基金和境外机构减持规模较大。 信用债方面，广义基金增持796亿元，其余机构变动较小。同业存单方 面，广义基金增持1,093亿元，其余机构均减持，其中政策性银行大幅 减持2,132亿元。此外，广义基金、商业银行和信用社增持了商业银行债，但规模不大。 图表4：8月各券种及机构托管数据变动（亿元） 利率债信用债 国债 地方债 政金债 企业债 短融 超短融 中票 政策性银行 3.7 44.7 95.6 -2131.8 全国性商业银行+分支行 10.1 -256.4 209.5 228.5 城商行 39.5 23.5 53.5 -3.7 商业银行 农商行+农合行 3365.0 4737.3 154.3 -42.8 2.0 -33.2 15.8 -540.5 56.1 外资银行 -4.2 -6.6 -1.8 -12.4 其他银行 -2.4 2.7 3.7 -57.0 广义基金（含银行理财） 881.1 605.3 -311.6 -157.1 173.0 191.5 588.6 1093.1 158.2 证券 718.3 326.4 66.2 -65.2 8.8 -4.0 11.4 -90.6 -58.9 非银机构 保险境外机构 40.1 644.3 46.8 -11.5 -0.9 -10.8 64.4 -57.3 -44.0 -198.9 -10.0 -228.9 -0.5 -2.2 5.3 -29.2 -101.2 -18.9 信用社 9.4 98.1 -126.8 0.2 -1.1 2.9 13.8 -211.1 26.0 单位：亿元同业存单商业银行债 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 商业银行大规模增持利率债，减持同业存单。8月，商业银行增持利率债8,257亿元，其中分别增持3,365亿元国