10月中债登、上清所托管数据点评：银行增利率减存单，广义基金全面减持

银行增利率减存单，广义基金全面减持——10月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2023年11月20日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩执业证书编号： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 托管量增加额环比增长。截至2023年10月末，中债登、上清所托管量合计 137.89万亿元，较9月末增加14,258亿元，增加额环比增加3,996亿元。其 中：中债登债券托管量104.06万亿元，环比增加12,215亿元，增量主要来源 于地方债（12,159亿元）；上清所债券托管量33.83万亿元，环比增加2,043 亿元，主要系商金债（2,560亿元）环比增加明显。 分债券类型看，利率债净融资大幅增长，信用债净融资环比转为净流入，同业存单净流出规模进一步增长。1）利率债托管量环比增加16,117亿元（增加额环比增加5,311亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动3,479亿元、12,159亿元和480亿元。2）信用债托管量环比增加245亿元（9月环比为-1,143亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-386亿元、497亿元、 -106亿元、239亿元。3）同业存单托管量环比减少1,827亿元。 分机构看，银行增利率减存单，广义基金全面减持。1）商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单。10月，商业银行增持利率债15,537亿元，其中分别增持3,506亿元国债、10,502亿元地方债和1,528亿元政金债；增持信用债602亿元，主要为增持476亿元中票和249亿元超短融；减持同业存单995亿元。2）广义基金继续全面减持。10月，广义基金减持利率债873亿元，其中减持81亿元国债和1,086亿元政金债，增持294亿元地方债；减持信用债346亿元，主要为减持企业债和中票，减持规模分别为198亿元和175亿元；减持同业存单819亿元。3）券商减持利率债和同业存单，增持信用债。10月，券商减持404亿元利率债，其中减持230亿元国债和391亿元政金债，增持217亿元地方债；增持信用债130亿元，主要为增持中票；减持同业存单105亿元。4）保险继续增持利率债，小规模减持信用债和同业存单。10月，保险增持721亿元利率债，其中国债、地方债增持规模分别为44亿元、745亿元，政金债减持规模为68亿元；减持信用债6亿元；减持同业存单16亿元。5）境外机构增持利率债和同业存单，减持信用债。10月，境外机构增持416元利率债，主要为增持124亿元国债和292亿元政金债；减持信用债26亿元；增持同业存单58亿元。 杠杆率下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计10月末债市杠杆率为107.3%，较9月末减少1.22个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、托管量增加额环比增长.-3- 二、银行增利率减存单，广义基金全面减持.......................................................-4- 三、杠杆率下降...................................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-7- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-3- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-3- 图表4：10月各券种及机构托管数据变动（亿元）...........................................-4- 图表5：商业银行配置变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配置变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配置变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配置变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配置变动（亿元）...................................................................-6- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2023年10月末，中债登、上清所债券总托管量137.89万亿元，较上 月增加14,258亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、托管量增加额环比增长 截至2023年10月末，中债登、上清所托管量合计137.89万亿元，较 9月末增加14,258亿元，增加额环比增加3,996亿元。其中：中债登债 券托管量104.06万亿元，环比增加12,215亿元，增量主要来源于地方 债（12,159亿元）；上清所债券托管量33.83万亿元，环比增加2,043 亿元，主要系商金债（2,560亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管总量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 0 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 0 2022/01 2022/04 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资大幅增长，信用债净融资环比转为净流入，同业存单净流出规模进一步增长。 1）10月利率债发行量为30,465亿元，环比增长29.48%，净融资17,018亿元，环比增长62.63%。利率债托管量环比增加16,117亿元（增加额环比增加5,311亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动3,479亿元、12,159亿元和480亿元。 2）10月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为6,348亿元，环比增长14.61%，净融资额为679亿元，由上月的净流出（-1,482亿元）转为净流入。信用债托管量环比增加245亿元（9月环比为-1,143亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-386亿元、497亿元、-106亿元、239亿元。 3）10月同业存单发行量17,493亿元，环比下降16.70%，净融资为-1,409亿元，净流出规模环比增加1,274亿元。同业存单托管量环比减少1,827亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -6000 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -8000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元）同业存单-环比（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、银行增利率减存单，广义基金全面减持 分机构看，银行增利率减存单，广义基金全面减持。10月，国债发行规模环比增长3.23%。净融资环比下降56.86%，商业银行大幅增持，增持规模为3,506亿元。地方债发行规模环比增长81.31%，净融资规模环比增加10,560亿元，商业银行大幅增持，增持规模为10,502亿元；政金债发行规模环比增长7.52%，净融资规模环比增长62.85%，商业银行和广义基金变动规模较大，其中商业银行增持1,528亿元，广义基 金则减持1,086亿元。 信用债方面，商业银行增持602亿元，广义基金减持346亿元，其余机构变动较小。同业存单方面，多数机构均在减持，其中商业银行和广义基金减持规模较大，分别为995亿元和819亿元。此外，除券商和信用社略有增持商金债外，其余机构均减持，其中广义基金和商业银行分别减持715亿元和366亿元。 图表4：10月各券种及机构托管数据变动（亿元） 单位：亿元 利率债 信用债 同业存单 商业银行债 国债 地方债 政金债 企业债 短融 超短融 中票 政策性银行 -38.2 -1.8 49.4 -209.9 商业银行 全国性商业银行+分支行城商行 农商行+农合行外资银行 其他银行 -45.4 137.2 360.2 -881.8 -1.8 130.9 158.7 -477.5 3506.1 10502.1 1528.4 -71.0 -4.6 -24.7 -51.5 42.5 -366.2 0.1 -5.7 2.5 13.4 0.0 11.7 5.6 308.7 广义基金（含银行理财） -81.0 294.0 -1085.7 -198.2 -10.1 38.1 -175.5 -818.9 -715.3 非银机构 证券 保险境外机构 信用社 -230.4 217.4 -391.3 -34.5 11.3 -31.8 184.8 -104.5 7.8 44.2 745.1 -68.1 -20.9 -3.8 -17.7 36.7 -15.6 -56.4 123.80.1 292.40.1 -2.0 -4.9 -18.8 58.5 -10.5 232.2 54.7 142.80.0 0.8 0.4 16.3 -243.4 13.4 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单。10月，商业银行增持利率债15,537亿元，其中分别增持3,506亿元国