10月中债登、上清所托管数据点评：银行增利率减存单，广义基金全面减持

银行增利率减存单，广义基金全面减持10月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告固定收益点评2023年11月20日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyuztscomcn 联系人：周冰倩执业证书编号： 邮箱：zhoubqztscomcn 投资要点 托管量增加额环比增长。截至2023年10月末，中债登、上清所托管量合计 13789万亿元，较9月末增加14258亿元，增加额环比增加3996亿元。其 中：中债登债券托管量10406万亿元，环比增加12215亿元，增量主要来源 于地方债（12159亿元）；上清所债券托管量3383万亿元，环比增加2043 亿元，主要系商金债（2560亿元）环比增加明显。 分债券类型看，利率债净融资大幅增长，信用债净融资环比转为净流入，同业存单净流出规模进一步增长。1）利率债托管量环比增加16117亿元（增加额环比增加5311亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动3479亿元、12159亿元和480亿元。2）信用债托管量环比增加245亿元（9月环比为1143亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动386亿元、497亿元、 106亿元、239亿元。3）同业存单托管量环比减少1827亿元。 分机构看，银行增利率减存单，广义基金全面减持。1）商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单。10月，商业银行增持利率债15537亿元，其中分别增持3506亿元国债、10502亿元地方债和1528亿元政金债；增持信用债602亿元，主要为增持476亿元中票和249亿元超短融；减持同业存单995亿元。2）广义基金继续全面减持。10月，广义基金减持利率债873亿元，其中减持81亿元国债和1086亿元政金债，增持294亿元地方债；减持信用债346亿元，主要为减持企业债和中票，减持规模分别为198亿元和175亿元；减持同业存单819亿元。3）券商减持利率债和同业存单，增持信用债。10月，券商减持404亿元利率债，其中减持230亿元国债和391亿元政金债，增持217亿元地方债；增持信用债130亿元，主要为增持中票；减持同业存单105亿元。4）保险继续增持利率债，小规模减持信用债和同业存单。10月，保险增持721亿元利率债，其中国债、地方债增持规模分别为44亿元、745亿元，政金债减持规模为68亿元；减持信用债6亿元；减持同业存单16亿元。5）境外机构增持利率债和同业存单，减持信用债。10月，境外机构增持416元利率债，主要为增持124亿元国债和292亿元政金债；减持信用债26亿元；增持同业存单58亿元。 杠杆率下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计10月末债市杠杆率为1073，较9月末减少122个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、托管量增加额环比增长3 二、银行增利率减存单，广义基金全面减持4 三、杠杆率下降7 四、小结7 图表目录 图表1：债券托管总量3 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）3 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）3 图表4：10月各券种及机构托管数据变动（亿元）4 图表5：商业银行配置变动（亿元）5 图表6：广义基金配置变动（亿元）5 图表7：券商配置变动（亿元）6 图表8：保险公司配置变动（亿元）6 图表9：境外机构配置变动（亿元）6 图表10：银行间杠杆率走势（）7 2023年10月末，中债登、上清所债券总托管量13789万亿元，较上 月增加14258亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、托管量增加额环比增长 截至2023年10月末，中债登、上清所托管量合计13789万亿元，较 9月末增加14258亿元，增加额环比增加3996亿元。其中：中债登债 券托管量10406万亿元，环比增加12215亿元，增量主要来源于地方 债（12159亿元）；上清所债券托管量3383万亿元，环比增加2043 亿元，主要系商金债（2560亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管总量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 0 中债托管量（亿元）上清所托管量（亿元）环比新增总量亿元，右轴 30000 25000 20000 15000 10000 5000 202207 202210 202301 202304 202307 202310 0 202201 202204 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资大幅增长，信用债净融资环比转为净流入，同业存单净流出规模进一步增长。 1）10月利率债发行量为30465亿元，环比增长2948，净融资17018亿元，环比增长6263。利率债托管量环比增加16117亿元（增加额环比增加5311亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动3479亿元、12159亿元和480亿元。 2）10月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为6348亿元，环比增长1461，净融资额为679亿元，由上月的净流出（1482亿元）转为净流入。信用债托管量环比增加245亿元（9月环比为1143亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动386亿元、497亿元、106亿元、239亿元。 3）10月同业存单发行量17493亿元，环比下降1670，净融资为1409亿元，净流出规模环比增加1274亿元。同业存单托管量环比减少1827亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 20000 16000 12000 8000 4000 0 4000 国债环比亿元地方债环比亿元政金债环比亿元 8000 6000 4000 2000 0 2000 4000 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 6000 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 8000 企业债环比（亿元）中票环比（亿元）短融环比（亿元）超短融环比（亿元）同业存单环比（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、银行增利率减存单，广义基金全面减持 分机构看，银行增利率减存单，广义基金全面减持。10月，国债发行规模环比增长323。净融资环比下降5686，商业银行大幅增持，增持规模为3506亿元。地方债发行规模环比增长8131，净融资规模环比增加10560亿元，商业银行大幅增持，增持规模为10502亿元；政金债发行规模环比增长752，净融资规模环比增长6285，商业银行和广义基金变动规模较大，其中商业银行增持1528亿元，广义基 金则减持1086亿元。 信用债方面，商业银行增持602亿元，广义基金减持346亿元，其余机构变动较小。同业存单方面，多数机构均在减持，其中商业银行和广义基金减持规模较大，分别为995亿元和819亿元。此外，除券商和信用社略有增持商金债外，其余机构均减持，其中广义基金和商业银行分别减持715亿元和366亿元。 图表4：10月各券种及机构托管数据变动（亿元） 单位：亿元 利率债 信用债 同业存单 商业银行债 国债 地方债 政金债 企业债 短融 超短融 中票 政策性银行 382 18 494 2099 商业银行 全国性商业银行分支行城商行 农商行农合行外资银行 其他银行 454 1372 3602 8818 18 1309 1587 4775 35061 105021 15284 710 46 247 515 425 3662 01 57 25 134 00 117 56 3087 广义基金（含银行理财） 810 2940 10857 1982 101 381 1755 8189 7153 非银机构 证券 保险境外机构 信用社 2304 2174 3913 345 113 318 1848 1045 78 442 7451 681 209 38 177 367 156 564 123801 292401 20 49 188 585 105 2322 547 142800 08 04 163 2434 134 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单。10月，商业银行增持利率债15537亿元，其中分别增持3506亿元国债、10502亿元地方债 和1528亿元政金债；增持信用债602亿元，主要为增持476亿元中票 和249亿元超短融；减持同业存单995亿元。 图表5：商业银行配置变动（亿元） 国债地方债政金债信用债同业存单 20000 15000 10000 5000 0 5000 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 10000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 广义基金继续全面减持。10月，广义基金减持利率债873亿元，其中减持81亿元国债和1086亿元政金债，增持294亿元地方债；减持信 用债346亿元，主要为减持企业债和中票，减持规模分别为198亿元和 175亿元；减持同业存单819亿元。 图表6：广义基金配置变动（亿元） 国债地方债政金债信用债同业存单 15000 10000 5000 0 5000 10000 15000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 券商减持利率债和同业存单，增持信用债。10月，券商减持404亿元利率债，其中减持230亿元国债和391亿元政金债，增持217亿元地方 债；增持信用债130亿元，主要为增持中票；减持同业存单105亿元。 图表7：券商配置变动（亿元） 国债地方债政金债信用债同业存单 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1000 1500 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 2000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 保险继续增持利率债，小规模减持信用债和同业存单。10月，保险增持 721亿元利率债，其中国债、地方债增持规模分别为44亿元、745亿元， 政金债减持规模为68亿元；减持信用债6亿元；减持同业存单16亿元。 图表8：保险公司配置变动（亿元） 国债地方债政金债信用债同业存单 1200 1000 800 600 400 200 0 200 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 400 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 境外机构增持利率债和同业存单，减持信用债。10月，境外机构增持 416元利率债，主要为增持124亿元国债和292亿元政金债；减持信用 债26亿元；增持同业存单58亿元。 图表9：境外机构配置变动（亿元） 国债地方债政金债信用债同业存单 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1000 202101 2021