7月中债登、上清所托管数据点评：商业银行减信用增利率，广义基金全面增持

商业银行减信用增利率，广义基金全面增持——7月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2023年8月19日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩执业证书编号： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 7月托管量增加额环比增加。截至2023年7月末，中债登、上清所托管量合计 134.26万亿元，较6月末增加11,637亿元，增加额环比增加2,409亿元。其 中：中债登债券托管量100.93万亿元，环比增加6,029亿元，增量主要来源于地方债（3,426亿元）和政金债（1,686亿元）；上清所债券托管量33.32万亿元，环比增加5,608亿元，主要系同业存单（3,924亿元）和商金债（1,785亿元）环比增加明显。 分债券类型看，利率债净融资环比大幅下降，信用债净融资转为净流出，同业存单净融资转为净流入。1）7月利率债托管量环比增加5,849亿元（增加额环比减少1,843亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动737亿元、3,426亿元和1,686亿元，商业银行增持规模较大，增持6,400亿元。2）7月信用债托管量环比减少15亿元（6月环比为-33亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-168亿元、913亿元、-14亿元、-747亿元，广义基金增持信用债规模较大，达1,640亿元，商业银行则减持1,476亿元。3）7月同业存单托管规模环比增加3,924亿元，其中广义基金增持3,849亿元。 分机构看，商业银行减持信用债和同业存单，增持利率债，广义基金全面增持。1）商业银行增持利率债，减持信用债和同业存单。7月，商业银行增持利率债6,400亿元，其中分别增持1,703亿元国债、3,267亿元地方债和1,429亿元政 金债；减持信用债1,476亿元，其中减持超短融1,317亿元；减持同业存单283亿元。2）广义基金全面增持。7月，广义基金增持利率债754亿元，其中增持地方债461亿元、政金债358亿元，减持国债65亿元；增持信用债1,640亿 元，其中增持中票918亿元、超短融795亿元，减持企业债135亿元；增持同 业存单3,849亿元。3）券商全面减持。7月，券商减持1,286亿元利率债，其 中国债、地方债和政金债减持规模分别为704亿元、69亿元和514亿元；减持 信用债219亿元，主要为减持中票；减持同业存单176亿元。4）保险继续增持利率债和信用债，减持同业存单。7月，保险增持92亿元利率债，其中增持地方债179亿元，减持国债74亿元和政金债14亿元；增持信用债89亿元；减持同业存单29亿元。5）外资减持利率债，增持信用债和同业存单。7月，境外机构减持512元利率债，其中减持420亿元国债和94亿元政金债；增持 信用债5亿元；增持同业存单150亿元。 杠杆率下降。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计7月末债市杠杆率为108.0%，较6月末减少1.47百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、7月托管量增加额环比增加.-3- 二、商业银行减信用增利率，广义基金全面增持................................................-4- 三、杠杆率下降...................................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-8- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表4：7月各券种及机构托管数据变动（亿元）.............................................-4- 图表5：商业银行配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配臵变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配臵变动（亿元）...................................................................-7- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2023年7月末，中债登、上清所债券总托管量134.26万亿元，较上月 增加11,637亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、7月托管量增加额环比增加 截至2023年7月末，中债登、上清所托管量合计134.26万亿元，较6 月末增加11,637亿元，增加额环比增加2,409亿元。其中：中债登债券 托管量100.93万亿元，环比增加6,029亿元，增量主要来源于地方债 （3,426亿元）和政金债（1,686亿元）；上清所债券托管量33.32万亿元，环比增加5,608亿元，主要系同业存单（3,924亿元）和商金债（1,785亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管总量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2020/01 2020/04 2020/07 0 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元） 环比新增-总量(亿元，右轴) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 0 2020/10 2021/01 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资环比大幅下降，信用债净融资转为净流出，同业存单净融资转为净流入。 1）7月利率债发行量为20,117亿元，环比下降7.17%，净融资4,881亿元，环比下降46.88%。利率债托管量环比增加5,849亿元（增加额环比减少1,843亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动737 亿元、3,426亿元和1,686亿元，商业银行增持规模较大，增持6,400 亿元。 2）7月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为6,340亿元，环比下降12.79%，净融资额为-207亿元，由6月的净流入（368亿元）转为净流出，信用债托管量环比减少15亿元（6月环比为-33亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-168亿元、913亿元、-14亿元、-747亿元，广义基金增持信用债规模较大，达1,640亿元，商业银行则减持1,476亿元。 3）7月同业存单发行量21,520亿元，环比下降11.79%，净融资为3,905 亿元，由6月的净流出（-266亿元）转为净流入，托管规模环比增加 3,924亿元，其中广义基金增持3,849亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -8000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元）同业存单-环比（亿元） 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、商业银行减信用增利率，广义基金全面增持 分机构看，商业银行减持信用债和同业存单，增持利率债，广义基金全面增持。7月，国债发行规模环比增长12.40%，净融资额环比大幅下降80.01%，增持主力为商业银行，增持规模为1,703亿元，券商和境外机 构减持规模较大，减持规模分别为704亿元和420亿元。地方债发行规模环比下降25.43%，净融资额环比下降6.30%，增持主力为商业银行，增持规模为3,267亿元；政金债发行量环比下降9.33%，净融资额环比下降33.17%，增持主力为商业银行，增持规模为1,429亿元。 信用债方面，广义基金增持1,640亿元，商业银行和券商分别减持1,476 亿元和219亿元，其余机构变动较小。同业存单方面，广义基金增持3,849亿元，信用社、境外机构和政策性银行也有小规模增持，商业银行、券商和保险机构则小规模减持。此外，广义基金增持商业银行债766亿元，其余机构变化不大。 图表4：7月各券种及机构托管数据变动（亿元） 利率债 地方债 信用债 单位：亿元 同业存单商业银行债 国债 政金债 企业债 政策性银行 全国性商业银行+分支行城商行 商业银行农商行+农合行 外资银行其他银行 短融超短融中票 -0.2-89.4171.3 -46.1-1215.3-137.9 -8.0-109.031.9 1703.03267.51429.2-12.5-0.3-57.0-4.2 4.3-5.95.7 2.869.75.5 61.5794.8918.3 -15.2-16.3-135.5 -0.9-6.6101.1 1.2-1.04.5 -0.2-3.05.4 16.3 10.7 20.4 -233.5 -15.2 -65.8 3849.2 -176.1 -29.2 150.4 337.1 56.1 广义基金（含银行理财） 证券保险 非银机构 境外机构 信用社 -65.2 -703.7 -73.8 -420.0 89.3 461.0 -68.6 179.3 2.2 28.5 358.2 -513.7 -13.5 -94.1 520.5 -134.9 -52.2 -4.2 0.0 0.4 766.1 -82.