2月中债登、上清所托管数据点评：商业银行全面增持，广义基金增持信用债

商业银行全面增持，广义基金增持信用债 ——2月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2023年3月20日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：周冰倩 执业证书编号： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 2月托管量环比大幅增长。截至2023年2月末，中债登、上清所托管量合计 129.44万亿元，较1月末增加14,532亿元，增加额环比增加12,031亿元，增 量主要来源于利率债（10,076亿元）、信用债（2,088亿元）和同业存单（1,903亿元）。其中：中债登债券托管量97.57万亿元，环比增加9,783亿元，增量主 要来源于地方债（6,772亿元）；上清所债券托管量31.87万亿元，环比增加4,750 亿元，其中超短融、同业存单环比分别增加1,378亿元和1,903亿元。 分债券类型看，利率债、信用债净融资环比大幅增长，同业存单融资转为净流入。1）2月利率债托管量环比增加10,076亿元（增加额环比增加7,894亿元），国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动1,366亿元、6,772亿元和1,938亿元，商业银行为最主要增持机构，分别增持国债2,396亿元、地方债5,551亿元、政策性银行债3,190亿元。2）2月信用债托管量环比增加2,088亿元（1月环比为1,019亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-82亿元、627亿元、165亿元、1,378亿元，广义基金、商业银行均增持信用债。3）同业存单托管规模环比增加1,903亿元，其中商业银行大幅增持2,333亿元，广义基金则减持1,500亿元。 分机构看，商业银行为配债主力，广义基金增持信用债，且主要为短债。1）商业银行增持利率债11,136亿元、信用债433亿元、同业存单2,333亿元。2）广义基金减持利率债894亿元、同业存单1,500亿元，增持信用债1,176亿元，其中超短融和短融的增持规模分别为986亿元和180亿元。3）券商减持利率 债32亿元，增持信用债177亿元，主要为中票，增持同业存单388亿元。4） 保险增持利率债31亿元，减持信用债7亿元，增持同业存单38亿元。5）境 外机构减持利率债828亿元，减持信用债8亿元；增持同业存单82亿元。 杠杆率回落。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计2月末债市杠杆率为107.1%，较1月末下降3.82个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、2月托管量环比大幅增长.-3- 二、广义基金增持信用债....................................................................................-4- 三、杠杆率回落...................................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-8- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表4：2月各券种及机构托管数据变动（亿元）.............................................-4- 图表5：商业银行配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配臵变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配臵变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配臵变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配臵变动（亿元）...................................................................-7- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2023年2月末，中债登、上清所债券总托管量129.44万亿元，较上月 增加14,532亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、2月托管量环比大幅增长 截至2023年2月末，中债登、上清所托管量合计129.44万亿元，较1 月末增加14,532亿元，增加额环比增加12,031亿元，增量主要来源于利率债（10,076亿元）、信用债（2,088亿元）和同业存单（1,903亿元）。其中：中债登债券托管量97.57万亿元，环比增加9,783亿元，增量主要来源于地方债（6,772亿元）；上清所债券托管量31.87万亿元，环比增加4,750亿元，其中超短融、同业存单环比分别增加1,378亿元 和1,903亿元。 图表1：债券托管总量 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2019/08 0 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 0 2019/11 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债、信用债净融资环比大幅增长，同业存单融资转为净流入。 1）2月利率债发行量为18,991亿元，环比增长8.61%，净融资9,226亿元，环比增长71.64%。托管量环比增加10,076亿元（增加额环比增加7,894亿元），国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动 1,366亿元、6,772亿元和1,938亿元，商业银行为最主要增持机构，分 别增持国债2,396亿元、地方债5,551亿元、政策性银行债3,190亿元。 2）2月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为2,469亿元，环比增长114.79%，信用债托管量环比增加2,088亿元（1月环比为1,019亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-82亿元、627亿元、165亿元、1,378亿元，广义基金、商业银行均增持信用债。 3）2月同业存单发行量环比增长135.25%，净融资额环比由1月的净流出（-534亿元）转为净流入（2,217亿元），托管规模环比增加1,903 亿元，其中商业银行大幅增持2,333亿元，广义基金则减持1,500亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 0000 2 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 16000 12000 8000 4000 0 -4000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元） 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 -8000 同业存单-环比（亿元） 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、广义基金增持信用债 分机构看，商业银行为配债主力，广义基金增持信用债，且主要是增持短债。2月，国债发行规模环比增长4.67%，净融资额环比大幅增加1,325亿元，商业银行增持较多，为2,396亿元，广义基金和境外机构则分别 减持582亿元和657亿元。地方债发行规模环比下降10.47%，净融资额环比下降17.97%，除信用社外，其余机构均增持地方债；政金债发行量环比增长40.69%，净融资额由1月的净流出（-1,058亿元）转为净流入（2,617亿元），商业银行增持3,190亿元，广义基金则减1,141亿元。 信用债方面，广义基金增持规模较大，为1,176亿元，商业银行和证券 则分别增持433亿元和177亿元，其他机构变化不大。同业存单方面， 商业银行大幅增持2,333亿元，广义基金则减持1,500亿元。此外，证 券、保险等非银机构、商业银行增持商业银行债，广义基金则减持255 亿元。 图表4：2月各券种及机构托管数据变动（亿元） 利率债 地方债 信用债 单位：亿元 同业存单商业银行债 国债 政金债 企业债 商业银行 政策性银行 全国性商业银行+分支行城商行 农商行+农合行外资银行其他银行 广义基金（含银行理财） 证券保险 境外机构 信用社 2395.85551.0 短融超短融中票 -3.2-27.137.3 -59.6129.1-71.4 1.099.2132.6 3189.6-29.9-3.010.5193.0 0.510.34.5 2.713.10.2 179.7985.744.3 3.0-6.0169.1 2.4-12.520.1 3.80.4-12.8 0.01.60.0 -529.3 -724.7 866.5 1974.0 42.4 175.0 -1500.0 388.1 38.4 81.7 307.9 51.0 非银机构 -582.0 -150.4 2.3 -656.7 -60.7 828.9 27.3 279.6 4.7 -0.1 -1140.6 91.5 -250.8 -176.0 251.5 -33.4 11.3 -17.3 0.5 -1.5 -255.2 159.8 100.4 -5.6 11.2 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 商业银行增持利率债、同业存单及信用债。2月，商业银行增持利率债 11,136亿元，其中增持国债2,