大宗及贵金属周报：停止加息预期强化，黄金右侧布局时点渐进

行情综述&投资建议 本周（10.16~10.20）内A股下跌，沪深300指数收跌4.17%，有色金属跑赢大盘，收跌3.69%。个股层面，江特电机、 丰华股份、吉翔股份涨幅领先；盛达资源、横店东磁、东方锆业跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格+0.03%至7940美元/吨，沪铜价格-0.45%至6.62万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库 0.72万吨至30.32万吨，其中LME累库1.1万吨至19.19万吨，SHFE累库0.13万吨至5.82万吨，COMEX去库0.04万吨至2.16万吨，保税区去库0.48万吨至3.15万吨。供应方面，近期铜精矿市场交易不活跃，本周铜TC降至88.76美元/吨，ICSG下调年内铜矿产量增长率预测，从4月预测的3%降至1.9%。近期铜价较为弱势，精废价差持续缩窄，刺激市场电解铜消费，部分废铜企业转向采购电解铜，现货库存有所回落。消费端预计电网、汽车等订单将在四季度迎来季节性高峰，铜下游消费具有向好预期。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。 2）铝：本周LME铝价格-0.46%至2180美元/吨，沪铝价格-0.45%至1.89万元/吨。LME铝去库0.02万吨至48.85万 吨，国内铝社会库存维持62.6万吨。供应方面，本周电解铝企业平稳运行，据百川盈孚，当前电解铝开工产能为4297.90万吨。本周前期铝锭社会库存持续累库，随着后续下游逐渐复产，铝锭社会库存开始去库。山东地区有铝棒企业因铝水供应限制减产，青海有企业因需求不足减产。与之相反，本周铝板带箔企业开工率提升2.15个百分点至46.68%。近期由于铝价走弱，吨铝利润有所回落，但仍处于较高水平，行业平均吨铝利润接近2500元/吨。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+2.49%至1976.4美元/盎司，美债10年期TIPS上升17BP至2.46%。COMEX黄金库存去库0.49百万金衡盎司至19.93百万金衡盎司。本周巴以冲突持续升级，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部讲话表示金融环境正在收紧，可能意味着美联储无需加息更多，加上此前美联储官员的鸽派表态，OIS隐含利率曲线显著回摆，避险情绪及停止加息预期共同作用下，黄金价格持续上行。鲍威尔的发言坐实了美联储11月不加息的市场预期，当前FedWatch工具显示11月、12月FOMC会议不加息的概率分别为99.9%和80.1%，均较此前有所提升，定价2024年5月开始降息，降息25BP概率为43.3%，降息预期有所提前。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-1.21至3739元/吨，热轧价格-1.12%至3832元/吨；铁矿石价格-1.59%至838元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-298/-538/-466元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属10 2.7钢铁10 三、重要公司公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格+0.03%至7940美元/吨，沪铜价格-0.45%至6.62万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.72万吨至30.32万吨，其中LME累库1.1万吨至19.19万 吨，SHFE累库0.13万吨至5.82万吨，COMEX去库0.04万吨至2.16万吨，保税区去库 0.48万吨至3.15万吨。供应方面，近期铜精矿市场交易不活跃，本周铜TC降至88.76美元/吨，ICSG下调年内铜矿产量增长率预测，从4月预测的3%降至1.9%。近期铜价较为弱势，精废价差持续缩窄，刺激市场电解铜消费，部分废铜企业转向采购电解铜，现货库存有所回落。消费端预计电网、汽车等订单将在四季度迎来季节性高峰，铜下游消费具有向好预期。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中金岭南、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-0.46%至2180美元/吨，沪铝价格-0.45%至1.89万元/吨。LME铝去库0.02万吨至48.85万吨，国内铝社会库存维持62.6万吨。供应方面，本周电解铝企 业平稳运行，据百川盈孚，当前电解铝开工产能为4297.90万吨。本周前期铝锭社会库存持续累库，随着后续下游逐渐复产，铝锭社会库存开始去库。山东地区有铝棒企业因铝水供应限制减产，青海有企业因需求不足减产。与之相反，本周铝板带箔企业开工率提升 2.15个百分点至46.68%。近期由于铝价走弱，吨铝利润有所回落，但仍处于较高水平，行业平均吨铝利润接近2500元/吨。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业、鑫铂股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+2.49%至1976.4美元/盎司，美债10年期TIPS上升17BP至2.46%。COMEX黄金库存去库0.49百万金衡盎司至19.93百万金衡盎司。本周巴以冲突持续升级，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部讲话表示金融环境正在收紧，可能意味着美联储无需加息更多，加上此前美联储官员的鸽派表态，OIS隐含利率曲线显著回摆，避险情绪及停止加息预期共同作用下，黄金价格持续上行。鲍威尔的发言坐实了美联储11月不加息的市场预期，当前FedWatch工具显示11月、12月FOMC会议不加息的概率分别为99.9%和80.1%，均较此前有所提升，定价2024年5月开始降息，降息25BP概率为43.3%，降息预期有所提前。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-1.21至3739元/吨，热轧价格-1.12%至3832元/吨；铁矿石价格 -1.59%至838元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-298/-538/-466元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（10.16~10.20）内A股下跌，沪深300指数收跌4.17%，有色金属跑赢大盘，收跌3.69%。个股层面，江特电机、丰华股份、吉翔股份涨幅领先；盛达资源、横店东磁、东方锆业跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 煤非纺石炭银织油金服石 融饰化 银行 汽建钢交电商环综车筑铁通力贸保合 装运设零 饰输备售 建基沪房国农美机社食传电计医通筑础深地防林容械会品媒子算药信材化产军牧护设服饮 料工 工渔理备务料 机生物 有色金属 家用电器 轻工制造 公用事业 0% 300 -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 25% 20% 15% 10% 0% 盛横东银博云中斯新铜达店方邦迁海矿瑞疆冠资东锆股新金资新众铜源磁业份材属源材和箔 -2% -4% -6% -8% 5% 0% 江丰吉晓特华翔程电股股科机份份技 中中赤 润孚峰 资实黄 源业金 银中 *ST 泰金 黄荣黄 金华金 -10% -12% -14% -16% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/10/20 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 7,940 0.03% -4.77% -5.90% 2.19% SHFE 元/吨 66,160 -0.45% -3.75% -3.73% 3.83% 铝 LME 美元/吨 2,180 -0.46% -3.28% -1.38% -6.44% SHFE 元/吨 18,930 -0.45% -1.97% 3.33% 1.31% 锌 LME 美元/吨 2,439 -0.35% -4.07% 2.35% -17.78% SHFE 元/吨 20,900 -1.74% -3.26% 3.11% -13.81% 铅 LME 美元/吨 2,091 1.93% -5.33% -2.06% 10.52% SHFE 元/吨 16,440 0.27% -5.11% 3.23% 8.23% 锡 LME 美元/吨 25,050 -0.61% -4.30% -12.26% 31.95% SHFE 元/吨 215,470 0.76% -2.71% -7.95% 26.42% 来源：iFinD，Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/10/20 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 19.19 1.10 3.62 13.20 5.72 COMEX 万吨 2.16 -0.04