大宗及贵金属周报：降息预期波动，关注黄金股右侧配置期

行情综述&投资建议 本周（1.15~1.19）内A股下跌，沪深300指数收跌0.44%，有色金属跑输大盘，收跌5.07%。个股层面，新威凌、横 店东磁、云路股份涨幅领先；西部材料、吉翔股份、丰华股份跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格+1.02%至8380美元/吨，沪铜价格-0.86%至6.78万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.90 万吨至23.48万吨，其中LME累库0.21万吨至15.79万吨，SHFE累库0.47万吨至4.78万吨，COMEX累库0.13万吨 至1.90万吨，保税区累库0.10万吨至1.01万吨。本周在美国经济数据及美联储官员打击提前降息预期影响下，市场对于美联储降息预期有所回落，宏观情绪影响下铜价支撑减弱。供应端铜精矿TC进一步下行至41.45美元/吨，铜矿端扰动导致市场对铜远期供应产生担忧。需求端随铜价下行，下游接货逢低买入，整体需求有所回升。但随着精废价差逐步收窄，废铜供应商出货处于亏损状态，出货意愿降低导致废铜市场现货收紧，限制下游春节前备库进程。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-1.94%至2172.5美元/吨，沪铝价格-2.12%至1.87万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库2.14 万吨至99.62万吨，其中LME去库0.34万吨至55.52万吨，国内铝社会库存去库1.80万吨至44.10万吨。受到宏观情绪影响，本周内外铝价持续下跌，国内临近春节，消费提振政策较前期有所放缓，对铝价支撑有所减弱。据Mysteel，继上周一艘油轮抵达科纳克里港口后，本周有三艘油轮陆续抵达，继续缓解几内亚柴油供应短缺现状，但几内亚政府表示将优先保障民生，暂时无法确定有多少余量可以调配给铝土矿山。需求方面，随着春节临近，型材企业开始放假，加工企业也有提前放假停产的情况，下游需求有所下滑。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-1.06%至2031.80美元/盎司，美债10年期TIPS上升12BP至1.81%。COMEX黄金库存去库0.06百万金衡盎司至19.96百万金衡盎司。本周黄金价格受美联储降息预期回落影响有所下降，美国1月密歇根大学消费者信心指数超预期，同时通胀预期下降，对市场降息预期有所打压。周内美联储官员表示当前还没有看到足够的证据支持降息，导致周内市场降息预期持续回落，当前FedWatch工具显示2024年2月不加息的概率为97.9%，市场预计3月降息25BP的概率降低至46.2%，定价5月开始降息，降息25BP概率为50.9%，较此前降息预期推迟。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.10%至3962元/吨，热轧价格-0.79%至4014元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-349/-408/-441元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、2023年度业绩前瞻4 二、行情综述&投资建议5 2.1本周投资观点&重点推荐组合5 2.2行业与个股走势5 2.3金属价格&库存变化一览6 三、各品种基本面7 3.1铜7 3.2铝8 3.3锌9 3.4铅9 3.5锡10 3.6贵金属11 3.7钢铁11 四、公司重要公告12 五、风险提示13 图表目录 图表1：有色金属行业2023年业绩前瞻4 图表2：各行业指数表现6 图表3：本周涨幅前十股票6 图表4：本周跌幅前十股票6 图表5：金属价格变化6 图表6：金属库存变化7 图表7：铜价走势7 图表8：铜库存变化（万吨）7 图表9：铜TC&硫酸价格8 图表10：铜期限结构（美元/吨）8 图表11：铝价走势8 图表12：吨铝利润（元/吨）8 图表13：电解铝库存（万吨）8 图表14：铝期限结构（美元/吨）8 图表15：锌价走势9 图表16：锌库存变化（万吨）9 图表17：锌精矿TC9 图表18：锌期限结构（美元/吨）9 图表19：铅价格走势10 图表20：铅库存变化（万吨）10 图表21：铅加工费（元/吨）10 图表22：铅期限结构（美元/吨）10 图表23：锡价格走势10 图表24：锡库存变化（吨）10 图表25：金价&实际利率11 图表26：黄金库存11 图表27：金银比11 图表28：黄金ETF持仓11 图表29：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表30：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 图表31：钢铁总库存（万吨）12 图表32：铁矿石港口库存12 一、2023年度业绩前瞻 铜：2023年SHFE铜均价6.81万元/吨，同比+1.49%，4Q2023SHFE铜均价6.79万元/吨，同比+3.87%，环比-1.43%。4Q2023铜价高位震荡，铜矿端供应扰动加剧，供应端对铜价支撑较强，铜精矿零单TC降低至79.54美元/吨，环比-14.67%。4Q2023铜价高位震荡，铜矿企业Q4业绩或将受益；铜冶炼企业长单采购铜精矿加工费维持，零单采购利润或有受损，另一方面冶炼副产品硫酸价格上涨，对铜冶炼企业利润产生正向影响。 铝：2023年SHFE铝均价1.87万元/吨，同比-6.32%，4Q2023SHFE铝均价1.90万元/吨，同比+1.20%，环比+1.06%。2023年11月云南再度限电限产，受供给担忧影响铝价有所上行。 4Q2023氧化铝期货均价3008.73元/吨，环比+2.45%，主因几内亚油罐爆炸导致进口铝土矿供应担忧以及国内矿山产能受限，原材料供应紧张预期推升氧化铝期货价格，带动氧化铝现货季度均价环比+4.04%至3004.50元/吨。云南进入枯水期，水电价格有所上行，4Q2023电解铝行业综合电价环比+0.10%至0.4329元/度。预焙阳极Q4均价环比-2.39%至 4246元/吨。综合来看，在Q4电解铝价格上涨及主要生产成本变动影响下，电解铝行业平均利润环比-5.07%至2859元/吨。 铝加工方面，4Q2023铝棒加工费环比+4.89%至345元/吨，铝箔加工费环比-4.65%至1.64万元/吨。 贵金属：2023年伦敦金现均价1940.54美元/盎司，同比+7.80%，SHFE黄金均价450.09元/克，同比+14.80%。4Q2023受美联储停止加息预期不断强化及巴以新一轮冲突爆发影响，伦敦金现环比+2.18%至1971.49美元/盎司，SHFE黄金均价环比+2.63%至471.49元/克。黄金价格上行将带动黄金生产企业利润改善。 稀土磁材：2023Q4钕铁硼N35均价为16.25万元/吨，同比、环比分别下滑41%、4%；2023全年钕铁硼N35均价为20.57万元/吨，同比下降24%。2023年全年来看，由于整体需求较弱，上游原材料以及中游磁材供给充足，钕铁硼价格持续走弱，因此磁材企业利润同比难有增长。单季度来看，由于Q4为传统旺季，即使价格环比略有下滑，销量提高或能增厚业绩，因而业绩有望环比增长。 图表1：有色金属行业2023年业绩前瞻 公司简称 口径 4Q23单季业绩前瞻（百万元） 2023全年业绩前瞻（百万元） 4Q23单季 4Q22单季 同比% 2023E 2022(A) 同比% Wind 一致预期同比% 银泰黄金 归母 433.67 194.39 123% 1,552.02 1,124.46 38% 38% 山东黄金 归母 666.53 552.88 21% 2,011.75 1,245.86 61% 77% 中金黄金 归母 1,041.47 400.69 160% 3,113.63 2,117.14 47% 40% 湖南黄金 归母 114.79 87.02 32% 498.99 437.36 14% 19% 神火股份 归母 1,361.64 1,716.24 -21% 5,464.28 7,571.20 -28% -25% 云铝股份 归母 1,430.62 805.35 78% 3,935.61 4,568.64 -14% -12% 中国铝业 归母 1,660.37 -374.98 扭亏为盈 7,012.83 4,191.93 67% 68% 鑫铂股份 归母 123.40 57.93 113% 334.78 188.03 78% 78% 南山铝业 归母 1,391.40 666.82 109% 3,533.36 3,515.52 1% -2% 天山铝业 归母 906.87 246.87 267% 2,544.14 2,650.48 -4% -7% 明泰铝业 归母 503.44 279.28 80% 1,664.21 1,598.59 4% 5% 中金岭南 归母 479.37 166.57 188% 1,195.36 1,212.29 -1% -5% 海亮股份 归母 572.40 274.91 108% 1,542.38 1,208.26 28% 21% 宝武镁业 归母 178.42 32.31 452% 385.88 611.31 -37% -38% 驰宏锌锗 归母 437.60 -751.53 扭亏为盈 2,070.56 669.60 209% 206% 华友钴业 归母 1,617.24 902.12 79% 4,630.42 3,909.88 18% 12% 博威合金 归母 293.22 115.68 153% 1,083.91 537.07 102% 101% 金力永磁 归母 206.00 15.95 1192% 700.27 702.69 0% 7% 中科三环 归母 90.00 231.60 -61% 313.49 847.86 -63% -50% 来源：Wind，国金证券研究所注：公司业绩来自国金证券 二、行情综述&投资建议 2.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格+1.02%至8380美元/吨，沪铜价格-0.86%至6.78万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.90万吨至23.48万吨，其中LME累库0.21万吨至15.79万 吨，SHFE累库0.47万吨至4.78万吨，COMEX累库0.13万吨至1.90万吨，保税区累库 0.10万吨至1.01万吨。本周在美国经济数据及美联储官员打击提前降息预期影响下，市场对于美联储降息预期有所回落，宏观情绪影响下铜价支撑减弱。供应端铜精矿TC进一步下行至41.45美元/吨，铜矿端扰动导致市场对铜远期供应产生担忧。需求端随铜价下行，下游接货逢低买入，整体需求有所回升。但随着精废价差逐步收窄，废铜供应商出货处于亏损状态，出货意愿降低导致废铜市场现货收紧，限制下游春节前备库进程。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、金川国