大宗及贵金属周报：美国CPI不改降息预期，关注黄金股右侧配置期

本周（1.8~1.12）内A股下跌，沪深300指数收跌1.35%，有色金属跑赢大盘，收涨0.2%。个股层面，融捷股份、中 矿资源、永兴材料涨幅领先；新威凌、云路股份、图南股份跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格-1.43%至8295美元/吨，沪铜价格-0.18%至6.83万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.33 万吨至22.58万吨，其中LME去库0.73万吨至15.58万吨，SHFE累库1.00万吨至4.31万吨，COMEX库存维持1.78 万吨，保税区累库0.07万吨至0.91万吨。本周供应端铜精矿TC进一步下行至47.63美元/吨，铜矿端扰动导致市场对铜远期供应产生担忧，铜精矿加工费下调反映出矿端供应紧张。本周铜价小幅回落，周内进口铜到货增加冲击下，现货升水回落，下游铜杆市场逢低接货，采购积极性有所上升，但由于精废价差收窄，再生铜杆市场成交较为冷清。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-2.49%至2215.5美元/吨，沪铝价格-1.04%至1.91万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库0.26 万吨至101.76万吨，其中LME累库0.04万吨至55.86万吨，国内铝社会库存去库0.30万吨至45.90万吨。本周内盘铝价跌后小幅上涨，主要受到外盘铝价下跌带动及氧化铝期货价格影响。周初外盘铝价大幅下跌，氧化铝期货价格上周触及高点后有所回落，对铝价支撑有所减弱。据Mysteel，一艘油轮于本周二达到几内亚科纳克里港口，会缓解几内亚柴油供应短缺现状，短期内或将缓和对于进口铝土矿供给的担忧。但河南洛阳市发布重污染天气预警，导致市场对氧化铝供应的担忧再度发酵，支撑本周后期铝价小幅上涨。海外方面，美铝即将启动其在西班牙的圣西普里安铝厂停产的512个铝电解槽，计划到2025年10月31日恢复22.8万吨的原铝产能。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.04%至2053.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降14BP至1.69%，COMEX黄金库存去库0.01百万金衡盎司至20.03百万金衡盎司。美国12月CPI同比3.4%，高于预期的3.2%，高于前值的3.1%，核心CPI同比3.9%，高于预期的3.8%，低于前值的4%。美国12月CPI通胀数据超预期，对于市场降息预期有所扰动，导致数据发布后黄金价格明显跳水，但此后美联储官员鸽派表态，导致市场对于3月降息预期再度回升，黄金价格随之反弹。当前FedWatch工具显示2024年2月不加息的概率为94.8%，市场预计3月降息25BP的概率为76.9%，较上周降息预期概率有所上升。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.01%至3976元/吨，热轧价格-0.01%至4050元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-353/-423/-444元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属10 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-1.43%至8295美元/吨，沪铜价格-0.18%至6.83万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.33万吨至22.58万吨，其中LME去库0.73万吨至15.58万 吨，SHFE累库1.00万吨至4.31万吨，COMEX库存维持1.78万吨，保税区累库0.07万吨至0.91万吨。本周供应端铜精矿TC进一步下行至47.63美元/吨，铜矿端扰动导致市场对铜远期供应产生担忧，铜精矿加工费下调反映出矿端供应紧张。本周铜价小幅回落，周内进口铜到货增加冲击下，现货升水回落，下游铜杆市场逢低接货，采购积极性有所上升，但由于精废价差收窄，再生铜杆市场成交较为冷清。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、金川国际、铜陵有色等标的。 2）铝：本周LME铝价格-2.49%至2215.5美元/吨，沪铝价格-1.04%至1.91万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库0.26万吨至101.76万吨，其中LME累库0.04万吨至55.86万 吨，国内铝社会库存去库0.30万吨至45.90万吨。本周内盘铝价跌后小幅上涨，主要受到外盘铝价下跌带动及氧化铝期货价格影响。周初外盘铝价大幅下跌，氧化铝期货价格上周触及高点后有所回落，对铝价支撑有所减弱。据Mysteel，一艘油轮于本周二达到几内亚科纳克里港口，会缓解几内亚柴油供应短缺现状，短期内或将缓和对于进口铝土矿供给的担忧。但河南洛阳市发布重污染天气预警，导致市场对氧化铝供应的担忧再度发酵，支撑本周后期铝价小幅上涨。海外方面，美铝即将启动其在西班牙的圣西普里安铝厂停产的512个铝电解槽，计划到2025年10月31日恢复22.8万吨的原铝产能。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份、中国宏桥、中国铝业、南山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.04%至2053.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降14BP至1.69%，COMEX黄金库存去库0.01百万金衡盎司至20.03百万金衡盎司。美国12月CPI同比3.4%，高于预期的3.2%，高于前值的3.1%，核心CPI同比3.9%，高于预期的3.8%，低于前值的4%。美国12月CPI通胀数据超预期，对于市场降息预期有所扰动，导致数据发布后黄金价格明显跳水，但此后美联储官员鸽派表态，导致市场对于3月降息预期再度回升，黄金价格随之反弹。当前FedWatch工具显示2024年2月不加息的概率为94.8%，市场预计3月降息25BP的概率为76.9%，较上周降息预期概率有所上升。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.01%至3976元/吨，热轧价格-0.01%至4050元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-353/-423/-444元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（1.8~1.12）内A股下跌，沪深300指数收跌1.35%，有色金属跑赢大盘，收涨0.2%。个股层面，融捷股份、中矿资源、永兴材料涨幅领先；新威凌、云路股份、图南股份跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 美电商建交有纺环汽银公家食建农房煤社轻沪机基综钢非国石传通计电容力贸筑通色织保车行用用品筑林地炭会工深械础合铁银防油媒信算子 护设零材运金服理备售料输属饰 事电饮装牧产服制设化 业器料饰渔 务造备工 金军石融工化 机 医药生物 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% -6% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 融中永铂天捷矿兴科齐股资材新锂 鑫西江博盛铂藏特威新股矿电合锂 0% 新云图斯恒华东中赤北威路南瑞邦锋方金峰矿凌股股新股股钽黄黄科份份材份份业金金技 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 份源料材业 份业机 金能-16% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/1/12 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,295 -1.43% -0.53% 4.50% -10.70% SHFE 元/吨 68,340 -0.18% 0.03% 2.83% -2.64% 铝 LME 美元/吨 2,216 -2.49% 3.29% 1.16% -15.31% SHFE 元/吨 19,080 -1.04% 3.58% 0.34% 0.71% 锌 LME 美元/吨 2,509 -1.38% 2.87% 2.53% -25.77% SHFE 元/吨 21,180 -0.82% 1.22% -0.42% -12.79% 铅 LME 美元/吨 2,091 0.72% 2.47% 1.95% -3.73% SHFE 元/吨 16,300 1.62% 5.26% -0.58% 6.33% 锡 LME 美元/吨 24,755 0.34% -0.18% -1.79% -13.90% SHFE 元/吨 206,500 -0.29% -0.10% -3.44% -9.01% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2024/1/12 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 15.58 -0.73 -2.37 -2.