大宗及贵金属周报：金价右侧时点渐进，议息会议成关键时间节点

本周（3.13~3.17）内A股下跌，沪深300指数收跌0.2%，有色金属跑输大盘，收跌2.1%。个股层面，中润资源、晓程科技、盛达资源涨幅领先；龙磁科技、西藏珠峰、西部材料跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格-1.88%至8612美元/吨，沪铜价格-2.86%至6.70万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存去库2.38万吨至44.79万吨，其中SHFE去库3.26万吨至18.23万吨。美国通胀预期在月度通胀数据持续下降的背景下较上周降低16BP至2.1%。受近几个月抗议活动影响，秘鲁1月矿业产品出口同比下降19.8%，但当地铜矿已经恢复将铜精矿运往港口出口。电解铜进入去库周期，进入3月铜消费持续改善，叠加本周铜价下跌，下游采购情绪较浓、开工积极性提升。接下来两个月境内去库存速度决定了短期铜价高度。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡，预计23年电解铜环节依然维持供不应求格局。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。2）铝：本周LME铝价格-1.24%至2278美元/吨，沪铝价格-0.55%至1.82万元/吨。LME铝库存累库0.4万吨至55.24 万吨，国内铝社会库存去库5.6万吨至121.1万吨，国内铝棒库存去库0.1万吨至17.7万吨。四川电力情况稍有好转，前期受电力不足影响减产的部分企业开始复产。据百川盈孚调研，周内铝棒加工企业开工率上涨至48.62%，铝棒加工费持续提升，河南、山东部分铝板企业在两会的环保检查影响下小幅减产。消费旺季临近，电解铝进入去库周期，受订单回暖带动，铝板带、线缆、型材、再生合金等多数加工板块开工率出现上行，汽车、地产等终端消费板块逐步回暖，或将继续推动铝下游需求的持续好转。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+6.2%至1985.1美元/盎司，十年期TIPS下跌15BP至1.29%。美国2月CPI同比增长6%，符合市场预期，低于前值的6.4%；核心CPI同比增长5.5%，符合市场预期，低于前值的5.6%，但核心CPI环比超预期上涨0.5%，高于前值的0.4%，占比最大的房租上涨压力也进一步显现。海外银行业危机持续发酵，市场对于美联储3月加息50BP概率进一步下修，CPI数据公布后加息25BP概率涨至83.4%，维持不变的可能性为16.6%，FedWatch同时显示，美联储到5月可能会再加息25BP，之后便将进入降息通道。银行业危机让市场对于名义利率的高度和持续时间较此前预期有所降低和缩短，经济软着陆预期提升。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.59%至4316元/吨，热轧价格-0.34%至4438元/吨；铁矿石价格-2.06%至905.5元/吨。当前中厚板吨钢毛利回正，冷轧/螺纹吨钢毛利持续为负。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告10 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-1.88%至8612美元/吨，沪铜价格-2.86%至6.70万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存去库2.38万吨至44.79万吨，其中SHFE去库3.26万吨至18.23万吨。美国通胀预期在月度通胀数据持续下降的背景下较上周降低16BP至2.1%。受近几个月抗议活动影响，秘鲁1月矿业产品出口同比下降19.8%，但当地铜矿已经恢复将铜精矿运往港口出口。电解铜进入去库周期，进入3月铜消费持续改善，叠加本周铜价下跌，下游采购情绪较浓、开工积极性提升。接下来两个月境内去库存速度决定了短期铜价高度。 23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡，预计23年电解铜环节依然维持供不应求格局。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-1.24%至2278美元/吨，沪铝价格-0.55%至1.82万元/吨。LME铝库存累库0.4万吨至55.24万吨，国内铝社会库存去库5.6万吨至121.1万吨，国内铝 棒库存去库0.1万吨至17.7万吨。四川电力情况稍有好转，前期受电力不足影响减产的部分企业开始复产。据百川盈孚调研，周内铝棒加工企业开工率上涨至48.62%，铝棒加工费持续提升，河南、山东部分铝板企业在两会的环保检查影响下小幅减产。消费旺季临近，电解铝进入去库周期，受订单回暖带动，铝板带、线缆、型材、再生合金等多数加工板块开工率出现上行，汽车、地产等终端消费板块逐步回暖，或将继续推动铝下游需求的持续好转。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端或自Q2开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、鑫铂股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+6.2%至1985.1美元/盎司，十年期TIPS下跌15BP至1.29%。美国2月CPI同比增长6%，符合市场预期，低于前值的6.4%；核心CPI同比增长5.5%，符合市场预期，低于前值的5.6%，但核心CPI环比超预期上涨0.5%，高于前值的0.4%，占比最大的房租上涨压力也进一步显现。海外银行业危机持续发酵，市场对于美联储3月加息50BP概率进一步下修，CPI数据公布后加息25BP概率涨至83.4%，维持不变的可能性为16.6%，FedWatch同时显示，美联储到5月可能会再加息25BP，之后便将进入降息通道。银行业危机让市场对于名义利率的高度和持续时间较此前预期有所降低和缩短，经济软着陆预期提升。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.59%至4316元/吨，热轧价格-0.34%至4438元/吨；铁矿石价格 -2.06%至905.5元/吨。当前中厚板吨钢毛利回正，冷轧/螺纹吨钢毛利持续为负。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注河钢资源、太钢不锈、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（3.13~3.17）内A股下跌，沪深300指数收跌0.2%，有色金属跑输大盘，收跌2.1%。个股层面，中润资源、晓程科技、盛达资源涨幅领先；龙磁科技、西藏珠峰、西部材料跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 传建计通电公非商交农银石房家沪钢纺建食综环轻医机有美国媒筑算信子用银贸通林行油地用深铁织筑品合保工药械色容防装机事金零运牧石产电服材饮制生设金护军 饰业融售输渔化器饰料料造物备属理工 基础化工 社电 会力 服设 务备 汽车 煤炭 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 300 -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 中润 资 晓盛章银 程达源泰 科资钨黄 西山兴豪济部东业美南 黄黄矿新高 0.0% 龙西 磁藏 科珠 技峰 明泰铝业 湖南黄金 天山铝业 洛阳钼业 金钼股份 斯瑞新材 博威合金 西部材料 -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% -16.0% 源技源 业金金金 业材新-18.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/3/17 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,612 -1.88% -2.89% 3.72% -16.23% SHFE 元/吨 66,990 -2.86% -2.73% 2.57% -8.43% 铝 LME 美元/吨 2,278 -1.24% -4.49% -4.25% -35.02% SHFE 元/吨 18,210 -0.55% -1.27% -2.67% -20.69% 锌 LME 美元/吨 2,933 0.83% -2.40% -3.82% -24.98% SHFE 元/吨 22,355 -2.64% -2.87% -7.47% -12.80% 铅 LME 美元/吨 2,089 1.02% 1.90% -2.63% -8.26% SHFE 元/吨 15,365 1.39% 0.85% -1.09% 0.82% 锡 LME 美元/吨 22,700 0.20% -14.34% -3.81% -45.37% SHFE 元/吨 182,710 -3.14% -14.18% -3.78% -45.84% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/3/17 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 7.47 0.30 0.87 -0.94 -0.54 COMEX 万吨 1.48 -0.03 -0.82 -2.00 -5.84 SHFE 万吨 18.23 -3.26 -5.97 11