大宗及贵金属周报：加息结束预期强化，金价延续涨势

行情综述&投资建议 本周（7.17~7.21）内A股下跌，沪深300指数收跌1.98%，有色金属跑赢大盘，收跌1.58%。个股层面，云路股份、 华友钴业、中金岭南涨幅领先；永兴材料、云南锗业、中矿资源跌幅靠前。工业金属： 1）铜：本周LME铜价格-2.69%至8438美元/吨，沪铜价格-1.15%至6.87万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存累库0.15万吨至23.40万吨，其中LME累库0.27万吨至5.99万吨，SHFE去库0.48万吨至7.79万吨，COMEX累库0.31 万吨至4.22万吨，上海保税区去库0.05万吨至5.6万吨。受国内外宏观数据不理想影响，通胀预期对铜价支撑减弱，本周铜价震荡下行。国内电解铜库存小幅下降，虽下游消费淡季表现明显，但周内进口铜流入环比减少，导致库存有所回落，整体低位库存给予铜价下方支撑。铜精矿供给宽松，铜TC涨至93.05美元/吨，外媒消息称印尼出台新规定，将上调铜精矿出口税率至5%-10%区间，或将进一步限制印尼矿石出口。消费淡季叠加市场畏高情绪，铜加工企业订单不理想，但国内空调产量延续较高增速，电力投资或为拉动铜需求的主要行业。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。2）铝：本周LME铝价格-2.77%至2211美元/吨，沪铝价格-0.97%至1.83万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库1.41 万吨至106.74万吨，国内铝棒库存去库2万吨至9.1万吨。本周国内氧化铝市场成交氛围活跃，氧化铝价格上涨17元/吨，吨铝利润小幅收窄至2026.31元/吨。铝板带箔企业开工率环比提升2.69%，甘肃、内蒙古地区铝棒企业分别因铝水外销增加及需求不佳有所减产。SMM预测到7月底云南省内复产总规模或超80万吨，8月下旬多数云南电解铝企业运行产能将恢复至去年减产前水平。另外，近期四川等地区高温天气较多加之电力保供大运会等原因，省内出现限电的情况，但暂未出现限产的情况，预计今年减产的风险不大。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格上涨0.48%至1965美元/盎司，美债10年期TIPS下跌10BP至1.49%。COMEX黄金库存去库0.03百万金衡盎司至22.24百万金衡盎司。美国6月零售销售环比0.2%，远低于预期的0.5%，核心零售销售环比0.2%，低于预期的0.3%。本周黄金价格延续涨势，主因6月通胀超预期回落余温未消，另一方面零售销售数据疲软进一步支撑加息周期结束的预期。当前FedWatch工具显示，7月加息25BP至5.25-5.50%的概率为99.2%，较上周提升2.5个百分点，并且12月降息25BP至5.00-5.25%的概率升至60.2%，相较此前预期的降息开始时间有所提前。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.19%至3783元/吨，热轧价格+0.59%至3952元/吨；铁矿石价格+0.24%至842元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-344/-234/-449元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-2.69%至8438美元/吨，沪铜价格-1.15%至6.87万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存累库0.15万吨至23.40万吨，其中LME累库0.27万吨至5.99 万吨，SHFE去库0.48万吨至7.79万吨，COMEX累库0.31万吨至4.22万吨，上海保税区 去库0.05万吨至5.6万吨。受国内外宏观数据不理想影响，通胀预期对铜价支撑减弱，本周铜价震荡下行。国内电解铜库存小幅下降，虽下游消费淡季表现明显，但周内进口铜流入环比减少，导致库存有所回落，整体低位库存给予铜价下方支撑。铜精矿供给宽松，铜TC涨至93.05美元/吨，外媒消息称印尼出台新规定，将上调铜精矿出口税率至5%-10%区间，或将进一步限制印尼矿石出口。消费淡季叠加市场畏高情绪，铜加工企业订单不理想，但国内空调产量延续较高增速，电力投资或为拉动铜需求的主要行业。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中金岭南、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-2.77%至2211美元/吨，沪铝价格-0.97%至1.83万元/吨。LME铝 +国内铝社会库存去库1.41万吨至106.74万吨，国内铝棒库存去库2万吨至9.1万吨。本周国内氧化铝市场成交氛围活跃，氧化铝价格上涨17元/吨，吨铝利润小幅收窄至2026.31元/吨。铝板带箔企业开工率环比提升2.69%，甘肃、内蒙古地区铝棒企业分别因 铝水外销增加及需求不佳有所减产。SMM预测到7月底云南省内复产总规模或超80万吨， 8月下旬多数云南电解铝企业运行产能将恢复至去年减产前水平。另外，近期四川等地区高温天气较多加之电力保供大运会等原因，省内出现限电的情况，但暂未出现限产的情况，预计今年减产的风险不大。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业、鑫铂股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格上涨0.48%至1965美元/盎司，美债10年期TIPS下跌10BP至1.49%。COMEX黄金库存去库0.03百万金衡盎司至22.24百万金衡盎司。美国6月零售销售环比0.2%，远低于预期的0.5%，核心零售销售环比0.2%，低于预期的0.3%。本周黄金价格延续涨势，主因6月通胀超预期回落余温未消，另一方面零售销售数据疲软进一步支撑加息周期结束的预期。当前FedWatch工具显示，7月加息25BP至5.25-5.50%的概率为99.2%，较上周提升2.5个百分点，并且12月降息25BP至5.00-5.25%的概率升至60.2%，相较此前预期的降息开始时间有所提前。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.19%至3783元/吨，热轧价格+0.59%至3952元/吨；铁矿石价格 +0.24%至842元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-344/-234/-449元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（7.17~7.21）内A股下跌，沪深300指数收跌1.98%，有色金属跑赢大盘，收跌1.58%。个股层面，云路股份、华友钴业、中金岭南涨幅领先；永兴材料、云南锗业、中矿资源跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 房建农轻商纺基食美交环社医钢家建综非有地筑林工贸织础品容通保会药铁用筑合银色产材牧制零服化饮护运服生电装金金料渔造售饰工料理输务物器饰融属 沪汽石公机国 深车油用械防 石事设军化业备工 电电 力子 设备 计通 算信 机 传媒 煤炭 银行 6% 4% 2% 300 0% -2% -4% -6% -8% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 云华中有赤路友金研峰股钴岭粉黄 银中宏利西泰金创源部黄黄控精黄 0% 江特电机 斯瑞新材 盛新锂能 国城矿业 福达合金 龙磁科技 银河磁体 中矿资源 云南锗业 永兴材料 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 份业南材金 金金股 制金-16% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/7/21 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,438 -2.69% -1.78% -3.91% 10.24% SHFE 元/吨 68,720 -1.15% -0.30% 0.09% 17.09% 铝 LME 美元/吨 2,211 -2.77% -1.16% -7.99% -8.88% SHFE 元/吨 18,320 -0.97% -0.38% -3.04% 1.33% 锌 LME 美元/吨 2,383 -2.12% -1.37% -12.34% -21.58% SHFE 元/吨 20,270 -1.75% 0.57% -7.95% -11.75% 铅 LME 美元/吨 2,135 0.28% -1.48% -0.77% 6.19% SHFE 元/吨 15,925 1.11% 2.08% 4.15% 5.05% 锡 LME 美元/吨 28,550 -0.09% 3.91% 9.18% 16.63% SHFE 元/吨 234,090 1.34% 7.14% 10.