大宗及贵金属周报：美国通胀回落，停止加息预期推涨金价

行情综述&投资建议 本周（11.13~11.17）内A股下跌，沪深300指数收跌0.51%，有色金属跑赢大盘，收涨1.68%。个股层面，铂科新材、 丰华股份、银泰黄金涨幅领先；豪美新材、银邦股份、丽岛新材跌幅靠前。工业金属： 1）铜：本周LME铜价格+3.42%至8309美元/吨，沪铜价格+0.58%至6.79万元/吨。三大交易所+保税区铜库存去库0.49 万吨至24.38万吨，其中LME累库0.13万吨至18.13万吨，SHFE去库0.38万吨至3.10万吨，COMEX去库0.05万吨 至1.80万吨，保税区去库0.18万吨至1.35万吨。本周铜价震荡上行，主要影响因素来自宏观层面。因上周末穆迪下调美国评级展望，美债收益率上行导致周初铜价承压回落。周中国内社融数据超预期，显著提升内盘铜价。全球铜矿供应干扰较低，国内部分炼厂处于检修期，市场交投较为清淡，本周进口铜精矿TC持续走低至84.37美元/吨。下游消费精铜杆订单冷清，但由于仓库到货较少，电解铜库存延续下降。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-0.23%至2216美元/吨，沪铝价格-1.36%至1.89万元/吨。LME铝+国内铝社会库存累库1.10万吨至115.88万吨，其中LME铝库存维持48.18万吨，国内铝社会库存去库1.10万吨至67.70万吨。本周铝价震荡下行，前期因铝锭社会库存在云南减产持续推进中仍有累库，下游需求表现一般。周中国内社融数据超预期，铝锭去库，铝价有所回升。据百川盈孚统计，截至11月16日，云南地区本轮电解铝已减产83万吨，仍有29.5万吨待减产产能，预计将在下周之前完成减产计划。内蒙古地区匀速释放新投产能，对云南减量形成部分补充。终端消费方面，政策层面持续积极提振市场情绪，预计房地产市场有所回暖，叠加汽车板块消费向好，下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+2.10%至1983.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降13BP至2.16%。COMEX黄金库存维持19.88百万金衡盎司。美国10月CPI同比3.2%，低于预期的3.3%，低于前值的3.7%，核心CPI同比4.0%，低于预期的4.1%，低于前值的4.1%。10月美国CPI通胀数据同比均实现回落且低于市场预期，支持美联储“依赖数据”停止加息，加息预期的回落利好金价。本周美联储仍旧释放鹰派信号，但市场预期7月加息为本轮周期“最后一加”，FedWatch工具显示12月FOMC会议不加息的概率升至100%，降息时间提前至2024年5月，降息25BP概率为57.3%。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注银泰黄金、山东黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+2.02%至4031元/吨，热轧价格+1.01%至3992元/吨；铁矿石价格+4.4%至963.5元/吨。冷轧 /中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-330/-469/-349元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格+3.42%至8309美元/吨，沪铜价格+0.58%至6.79万元/吨。三大交易所+保税区铜库存去库0.49万吨至24.38万吨，其中LME累库0.13万吨至18.13万 吨，SHFE去库0.38万吨至3.10万吨，COMEX去库0.05万吨至1.80万吨，保税区去库 0.18万吨至1.35万吨。本周铜价震荡上行，主要影响因素来自宏观层面。因上周末穆迪下调美国评级展望，美债收益率上行导致周初铜价承压回落。周中国内社融数据超预期，显著提升内盘铜价。全球铜矿供应干扰较低，国内部分炼厂处于检修期，市场交投较为清淡，本周进口铜精矿TC持续走低至84.37美元/吨。下游消费精铜杆订单冷清，但由于仓库到货较少，电解铜库存延续下降。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中金岭南、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-0.23%至2216美元/吨，沪铝价格-1.36%至1.89万元/吨。LME铝+国内铝社会库存累库1.10万吨至115.88万吨，其中LME铝库存维持48.18万吨，国 内铝社会库存去库1.10万吨至67.70万吨。本周铝价震荡下行，前期因铝锭社会库存在云南减产持续推进中仍有累库，下游需求表现一般。周中国内社融数据超预期，铝锭去库，铝价有所回升。据百川盈孚统计，截至11月16日，云南地区本轮电解铝已减产83万吨， 仍有29.5万吨待减产产能，预计将在下周之前完成减产计划。内蒙古地区匀速释放新投产能，对云南减量形成部分补充。终端消费方面，政策层面持续积极提振市场情绪，预计房地产市场有所回暖，叠加汽车板块消费向好，下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业、鑫铂股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+2.10%至1983.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降13BP至2.16%。COMEX黄金库存维持19.88百万金衡盎司。美国10月CPI同比3.2%，低于预期的3.3%，低于前值的3.7%，核心CPI同比4.0%，低于预期的4.1%，低于前值的4.1%。10月美国CPI通胀数据同比均实现回落且低于市场预期，支持美联储“依赖数据”停止加息，加息预期的回落利好金价。本周美联储仍旧释放鹰派信号，但市场预期7月加息为本轮周期“最后一加”，FedWatch工具显示12月FOMC会议不加息的概率升至100%，降息时间提前至2024年5月，降息25BP概率为57.3%。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+2.02%至4031元/吨，热轧价格+1.01%至3992元/吨；铁矿石价格 +4.4%至963.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-330/-469/-349元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（11.13~11.17）内A股下跌，沪深300指数收跌0.51%，有色金属跑赢大盘，收涨1.68%。个股层面，铂科新材、丰华股份、银泰黄金涨幅领先；豪美新材、银邦股份、丽岛新材跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 计汽通国钢综社机纺传有商环电建基轻非交公石煤家医农房美银建沪电食算车信防铁合会械织媒色贸保子筑础工银通用油炭用药林地容行筑深力品机军服设服金零装化制金运事石电生牧产护材设饮工务备饰属售饰工造融输业化器物渔理料备料 5% 4% 3% 2% 1% 0% 300 -1% -2% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 铂丰银和有科华泰胜研新股黄股粉 鑫悦斯电华科安瑞工峰材新新合铝 0% 豪银 美邦 新股 材份 融赣华永天中盛捷锋友兴齐国新股锂钴材锂稀锂份业业料业土能 丽岛新材 -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 材份金份材 料材材 金业-8% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/11/17 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,309 3.42% 3.97% 0.40% 3.51% SHFE 元/吨 67,920 0.58% 1.83% -0.12% 4.67% 铝 LME 美元/吨 2,216 -0.23% 1.23% 3.62% -7.28% SHFE 元/吨 18,865 -1.36% -0.24% 2.53% -0.16% 锌 LME 美元/吨 2,559 -0.06% 5.14% 10.78% -12.00% SHFE 元/吨 21,430 -1.31% 1.32% 7.72% -9.19% 铅 LME 美元/吨 2,297 5.34% 9.85% 6.99% 8.17% SHFE 元/吨 17,030 3.24% 3.97% 5.97% 9.34% 锡 LME 美元/吨 24,925 1.69% -2.83% -1.29% 13.55% SHFE 元/吨 213,820 2.34% -1.94% 1.06% 17.48% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/11/17 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME