大宗及贵金属周报：1月非农超预期，持续关注黄金股右侧配置期

行情综述&投资建议 本周（1.27~2.2）内A股下跌，沪深300指数收跌4.63%，有色金属跑输大盘，收跌9.75%。个股层面，株治集团、 山东黄金、中金黄金涨幅领先；融捷股份、深圳新星、翔鹭钨业跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格-0.76%至8464美元/吨，沪铜价格-0.38%至6.85万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.74 万吨至24.14万吨，其中LME去库1.11万吨至14.02万吨，SHFE累库1.82万吨至6.88万吨，COMEX累库0.03万吨 至2.24万吨，保税区库存维持1.00万吨。IMF最新预测2024年全球经济增速为3.1%，相较于2023年10月的预测上调0.2个百分点，经济增长预期对铜价有所支撑。铜精矿TC降至22.08美元/吨，据Mysteel，中国有色金属工业协会表示，由于原材料供应紧张，协会建议铜冶炼企业采取积极措施，提前检修或延长检修时间、削减产量，推迟新项目开工时间。需求方面，春节临近下游备货已基本结束，较多企业以发运长单为主，市场成交维持弱势。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-0.95%至2236.50美元/吨，沪铝价格-1.10%至1.88万元/吨。LME铝+国内铝社会库存累库2.22 万吨至100.55万吨，其中LME去库1.28万吨至53.35万吨，国内铝社会库存累库3.50万吨至47.20万吨。IMF上调2024年全球经济增长预期至3.1%，同时原油价格上涨支撑外盘铝价。国内氧化铝价格上行，成本端对铝价有所支撑。供应方面，据百川盈孚，云南个别企业受到政府鼓励电解铝复产的通知，但由于担忧后续电力供应持续性问题，对于复产态度谨慎，短期未有复产计划。需求方面，临近春节假期下游加工企业持续减停产，铝棒企业开工率环比降低1.38个百分点，铝板带箔企业开工率环比降低0.12个百分点，整体需求不断降低，已经有电解铝企业因此增加铸锭量。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、中国铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+1.93%至2057.10美元/盎司，美债10年期TIPS下降3BP至1.82%。COMEX黄金库存去库0.53百万金衡盎司至19.07百万金衡盎司。美国1月新增非农就业人数35.3万人，高于预期的18.7万人，高于前值的33.3万人，失业率3.7%，低于预期的3.8%，维持前值不变。美联储1月FOMC会议维持联邦基金目标利率区间在5.25-5.50%，鲍威尔在发布会上对市场的3月降息预期进行反击，同时表示会在3月会议上讨论放缓缩表的问题。1月非农数据大超市场预期，导致市场对于降息预期进一步调整，数据公布后黄金价格应声跳水。当前FedWatch工具显示市场定价5月开始降息，降息25BP概率为59.9%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.50%至3920元/吨，热轧价格-2.66%至4020元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-472/-497/-543元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，24年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-0.76%至8464美元/吨，沪铜价格-0.38%至6.85万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.74万吨至24.14万吨，其中LME去库1.11万吨至14.02万 吨，SHFE累库1.82万吨至6.88万吨，COMEX累库0.03万吨至2.24万吨，保税区库存维 持1.00万吨。IMF最新预测2024年全球经济增速为3.1%，相较于2023年10月的预测上调0.2个百分点，经济增长预期对铜价有所支撑。铜精矿TC降至22.08美元/吨，据Mysteel，中国有色金属工业协会表示，由于原材料供应紧张，协会建议铜冶炼企业采取积极措施，提前检修或延长检修时间、削减产量，推迟新项目开工时间。需求方面，春节临近下游备货已基本结束，较多企业以发运长单为主，市场成交维持弱势。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、金川国际、铜陵有色等标的。 2）铝：本周LME铝价格-0.95%至2236.50美元/吨，沪铝价格-1.10%至1.88万元/吨。LME铝+国内铝社会库存累库2.22万吨至100.55万吨，其中LME去库1.28万吨至53.35 万吨，国内铝社会库存累库3.50万吨至47.20万吨。IMF上调2024年全球经济增长预期至3.1%，同时原油价格上涨支撑外盘铝价。国内氧化铝价格上行，成本端对铝价有所支撑。供应方面，据百川盈孚，云南个别企业受到政府鼓励电解铝复产的通知，但由于担忧后续电力供应持续性问题，对于复产态度谨慎，短期未有复产计划。需求方面，临近春节假期下游加工企业持续减停产，铝棒企业开工率环比降低1.38个百分点，铝板带箔企业 开工率环比降低0.12个百分点，整体需求不断降低，已经有电解铝企业因此增加铸锭量。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份、中国宏桥、中国铝业、南山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+1.93%至2057.10美元/盎司，美债10年期TIPS下降3BP至1.82%。COMEX黄金库存去库0.53百万金衡盎司至19.07百万金衡盎司。美国1月新增 非农就业人数35.3万人，高于预期的18.7万人，高于前值的33.3万人，失业率3.7%，低于预期的3.8%，维持前值不变。美联储1月FOMC会议维持联邦基金目标利率区间在5.25-5.50%，鲍威尔在发布会上对市场的3月降息预期进行反击，同时表示会在3月会议上讨论放缓缩表的问题。1月非农数据大超市场预期，导致市场对于降息预期进一步调整，数据公布后黄金价格应声跳水。当前FedWatch工具显示市场定价5月开始降息，降息25BP概率为59.9%。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.50%至3920元/吨，热轧价格-2.66%至4020元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-472/-497/-543元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，24年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（1.27~2.2）内A股下跌，沪深300指数收跌4.63%，有色金属跑输大盘，收跌9.75%。个股层面，株治集团、山东黄金、中金黄金涨幅领先；融捷股份、深圳新星、翔鹭钨业跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 电子 国防军工 电力设备 医药生物 机械设备 通信 汽有 车色金属 建交钢筑通铁材运 料输 农林牧渔 沪深 食品饮料 家银 用行 电器 煤炭 公用事业 非银金融 石油石化 建筑装饰 美容护理 纺织服饰 房地产 传媒 基础化工 商贸零售 环保 轻工制造 计算机 社会服务 综合 0% 300 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 10% 8% 6% 4% 0% 华钰矿业 精艺股份 华阳新材 永茂泰 鑫铂股份 宁波富邦 华锋股份 翔鹭钨业 深圳新星 融捷股份 -5% -10% 2% 0% -2% -4% -15% -20% -25% 株山中银冶东金泰集黄黄黄团金金金 荣华 洛紫赤中西阳金峰国部钼矿黄铝矿业业金业业 *ST -6%-30% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/2/2 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,464 -0.76% -0.60% 3.62% -4.97% SHFE 元/吨 68,520 -0.38% -0.23% 1.00% 0.62% 铝 LME 美元/吨 2,237 -0.95% -3.01% -0.89% -11.76% SHFE 元/吨 18,840 -1.10% -3.43% -2.13% -1.13% 锌 LME 美元/吨 2,452 -5.27% -5.35% -2.54% -23.31% SHFE 元/吨 20,700 -3.18% -4.59% -3.74% -11.35% 铅 LME 美元/吨 2,137 -1.23% 4.47% -1.66% 1.18% SHFE 元/吨 16,275 0.22% 2.04% -3.10% 7.07% 锡 LME 美元/吨 25,500 -4.14% 1.03% 4