大宗及贵金属周报：非农超预期，黄金股右侧布局期

行情综述&投资建议 本周（1.2~1.5）内A股下跌，沪深300指数收跌2.97%，有色金属跑赢大盘，收跌1.67%。个股层面，新威凌、赤峰 黄金、兴业矿业涨幅领先；铂科新材、闽发铝业、云路股份跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格-1.72%至8415美元/吨，沪铜价格-1.11%至6.85万元/吨。三大交易所+保税区铜库存去库0.09 万吨至22.25万吨，其中LME去库0.41万吨至16.32万吨，SHFE累库0.22万吨至3.31万吨，COMEX累库0.07万吨 至1.78万吨，保税区累库0.03万吨至0.84万吨。本周铜价有所下行，美联储公布12月货币政策会议纪要，会议纪要显示美联储官员认为加息周期已经结束，但尚未明确降息时间，铜价有所承压。国内社会库存有所累库，同时进口铜到货增加，库存对铜价上涨形成一定压力。周内铜价重心下移同时升水走低，下游逢低补库，现货市场交易有所升温。本周进口铜精矿TC持续下降至58.63美元/吨。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-4.84%至2272美元/吨，沪铝价格-1.88%至1.93万元/吨。LME铝+国内铝社会库存累库3.71万吨至102.02万吨，其中LME累库0.91万吨至55.82万吨，国内铝社会库存累库2.80万吨至46.20万吨。本周原料端，氧化铝企业开工产能小幅回升，供给担忧所有缓解，叠加氧化铝现货成交与期货价格联动不及预期，氧化铝期货价格下行带动铝价回落。红海危机在元旦假期后有所升级，据Mysteel，红海航线为土耳其铝土矿出口中国的必经之路，2023年1-11月中国进口土耳其铝土矿占进口总量1.2%，占非主流来源国铝土矿进口量的30%，红海危机发酵导致下游对于后续发运情况有所担忧。下游需求方面，据SMM，河南接触重污染天气橙色预警，部分铝板带及铝箔企业恢复生产，带动铝加工开工率回升。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-0.93%至2052.60美元/盎司，美债10年期TIPS提高11BP至1.83%。COMEX黄金库存维持20.04百万金衡盎司。美国12月新增非农就业人口21.6万人，高于预期的17万人，同时11月新增非农就业人 数从19.9万人下修至17.3万人，10月新增非农就业人数从15万人下修至10.5万人。本周美联储公布12月货币政策会议纪要，纪要显示美联储官员认为加息周期已经结束，但尚未明确开始降息时间，对市场抢跑的降息预期产生一定修正，非农数据的超预期也导致市场降息预期有所调整。当前FedWatch工具显示2024年2月不加息的概率为93.8%，市场预计3月降息25BP的概率为64%，相较此前的降息概率有所降低。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.01%至3960元/吨，热轧价格+0.34%至4086元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-289/-391/-378元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合41.2行业与个股走势41.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜62.2铝72.3锌82.4铅82.5锡92.6贵金属92.7钢铁10 三、公司重要公告11四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5图表2：本周涨幅前十股票5图表3：本周跌幅前十股票5图表4：金属价格变化5图表5：金属库存变化6图表6：铜价走势6图表7：铜库存变化（万吨）6图表8：铜TC&硫酸价格7图表9：铜期限结构（美元/吨）7图表10：铝价走势7图表11：吨铝利润（元/吨）7图表12：电解铝库存（万吨）7图表13：铝期限结构（美元/吨）7图表14：锌价走势8图表15：锌库存变化（万吨）8图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-1.72%至8415美元/吨，沪铜价格-1.11%至6.85万元/吨。三大交易所+保税区铜库存去库0.09万吨至22.25万吨，其中LME去库0.41万吨至16.32万 吨，SHFE累库0.22万吨至3.31万吨，COMEX累库0.07万吨至1.78万吨，保税区累库 0.03万吨至0.84万吨。本周铜价有所下行，美联储公布12月货币政策会议纪要，会议纪要显示美联储官员认为加息周期已经结束，但尚未明确降息时间，铜价有所承压。国内社会库存有所累库，同时进口铜到货增加，库存累库对铜价上涨形成一定压力。周内铜价重心下移同时升水走低，下游逢低补库，现货市场交易有所升温。本周进口铜精矿TC持续下降至58.63美元/吨。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。宏观层面，当前美国长期通胀预期接近美联储通胀目标，预计通胀预期下行对铜价产生的压力有限。若美联储在通胀水平未达2%时就开启降息，在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨。建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、中金岭南、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-4.84%至2272美元/吨，沪铝价格-1.88%至1.93万元/吨。LME铝 +国内铝社会库存累库3.71万吨至102.02万吨，其中LME累库0.91万吨至55.82万吨， 国内铝社会库存累库2.80万吨至46.20万吨。本周原料端，氧化铝企业开工产能小幅回升，供给担忧所有缓解，叠加氧化铝现货成交与期货价格联动不及预期，氧化铝期货价格下行带动铝价回落。红海危机在元旦假期后有所升级，据Mysteel，红海航线为土耳其铝土矿出口中国的必经之路，2023年1-11月中国进口土耳其铝土矿占进口总量1.2%，占非主流来源国铝土矿进口量的30%，红海危机发酵导致下游对于后续发运情况的担忧。下游需求方面，据SMM，河南接触重污染天气橙色预警，部分铝板带及铝箔企业恢复生产，带动铝加工开工率回升。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业、鑫铂股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-0.93%至2052.60美元/盎司，美债10年期TIPS提高11BP至1.83%。COMEX黄金库存维持20.04百万金衡盎司。美国12月新增非农就业人口21.6 万人，高于预期的17万人，同时11月新增非农就业人数从19.9万人下修至17.3万人， 10月新增非农就业人数从15万人下修至10.5万人。本周美联储公布12月货币政策会议纪要，纪要显示美联储官员认为加息周期已经结束，但尚未明确开始降息时间，对市场抢跑的降息预期产生一定修正，非农数据的超预期也导致市场降息预期有所调整。当前FedWatch工具显示2024年2月不加息的概率为93.8%，市场预计3月降息25BP的概率为64%，相较此前的降息概率有所降低。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.42%至4025元/吨，热轧价格+0.88%至4118元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-314/-402/-387元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（1.2~1.5）内A股下跌，沪深300指数收跌2.97%，有色金属跑赢大盘，收跌1.67%。个股层面，新威凌、赤峰黄金、兴业矿业涨幅领先；铂科新材、闽发铝业、云路股份跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 煤公石钢银环家交建轻纺综社建有商基农非 沪传医机汽 炭用油铁行保用通筑工织合会筑色贸础林银深媒药械车 事石电运装制服服材金零化牧金生设 业化器输饰造饰务料属售工渔融物备 国食 防品 军饮 工料 通计电信算子机 电力设备 美容护理 房地产 8% 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% -6% -8% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 新赤兴丰东威峰业华方凌黄矿股锆 金神国西北钼火城部方股股矿矿铜 0% 铂闽云图鼎广江博华和科发路南胜晟特迁友胜新铝股股新有电新钴股材业份份材色机材业份 -2% -4% -6% -8% -10% 金业份业 份份业 业业-12% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/1/5 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,415 -1.72% 2.04% 4.60% -8.22% SHFE 元/吨 68,460 -1.11% -0.06% 1.48% 0.82% 铝 LME 美元/吨 2,272 -4.84% 6.12% 1.34% -8.64% SHFE 元/吨 19,280 -1.88% 3.77% -2.18% 6.05% 锌 LME 美元/吨 2,544 -4.43% 5.06% 1.80% -20.75% SHFE 元/吨 21,355 -1.50% 2.82% -2.49% -9.68% 铅 LME 美元/吨 2,076 0.44% 2.52% -3.04% -4.73% SHFE 元/吨 16,040 1.01% 3.08% -4.52% 4.70% 锡 LME 美元/吨 24,670 -2.49% 0.28% 0.16% -6.98% SHFE 元/吨 207,100 -2.13% 0.74% -5.17% -3.11