光伏产业链周评（10月第3周）：硅料新签订单节奏放缓，硅片、电池片累库幅度增加

证券研究报告|2023年10月21日 光伏产业链周评（10月第3周） 硅料新签订单节奏放缓，硅片、电池片累库幅度增加 行业研究·行业周报 电力设备新能源·光伏 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 021-60875174 lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009 证券分析师：陈抒扬 0755-81982965 chenshuyang@guosen.com.cnS0980523010001 【产业链价格】 •主链方面，本周P型硅料价格82元/千克，N型硅料价格92元/千克，均环比持平，N/P价差保持在10元/千克；硅片、电池片、组件价格继续下跌，P型182mm硅片价格由2.8元/片（0.38元/W）下跌0.1元/片（0.02元/W）至2.7元/片（0.36元/W），环比下跌3.6%；P型182mm电池片价格由0.60元/W下跌0.02元/W至0.58元/W，环比下跌3.3%。P型182mm组件价格由1.17元/W下跌0.03元/W至1.14元/W，环比下跌2.6%。 •当前各环节单W毛利如下：硅料0.091元/W，环比增加0.001元/W；硅片0.021元/W，环比下降0.012元/W；电池片0.060元/W，环比下降0.008元/W；组件0.016元/W，环比下降0.008元/W；一体化0.097元/W，环比下降0.029元/W。产业链下游价格下行压力逐步向上游反馈，硅料新签订单节奏放缓，硅片、电池片环节库存逐渐增加，组件端毛利承压有所缓解。 •辅材方面，电池片正面银浆价格6240元/千克，环比增加216元/千克（3.6%），背面银浆3550元/千克，环比增加128元/千克（3.7%），其上游银粉6153元/千克，环比增加175元/千克（2.9%）；其他辅材价格均环比持平。 【行业要闻】 •晶科能源：公司公告2023年三季度业绩预告，预计公司前三季度实现归母净利润61.4-65.4亿元，同比增长266-290%；2023年三季度实现归母净利润23.0-27.0亿元，同 比增长198-250%，环比增长5-24%。预计三季度公司组件出货量达到21GW，环比+17%，其中N型组件出货量超13GW，环比+17%，占比达到62%以上。 •天合光能：公司公告《关于天合光能阿联酋项目的合作谅解备忘录》签署情况，有意在中东投资建设5万吨硅料、30GW硅片和5GW电池组件的垂直一体化大基地项目。 •TCL中环：公司公告与VisionIndustries签署《联合开发协议》，拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，明确项目一期目标产能为20GW。 【行情复盘】 •帝科股份：5日内涨幅16.4%，主要系因23Q3TOPCon电池片产能集中释放，市场预期公司TOPCon银浆加工占比提升，有望实现量利齐升所致。 •锦浪科技：5日内涨幅10.9%，主要系因市场预期23Q3欧洲地区完成逆变器去库，23Q4起户储出货改善，增速逐步恢复所致。 •高测股份：5日内涨幅10.8%，主要系因公司披露2023年前三季度业绩预增公告，光伏设备、金刚线业务营业收入和净利润均实现高速增长所致。 •大全能源：5日内跌幅11.5%，主要系因市场担忧23Q3受到电力供应紧缺、产能检修及新增产能爬坡影响，产能利用率较低导致硅料成本偏高，盈利不及预期所致。 【投资建议】 建议关注金博股份、福莱特、信义光能、钧达股份、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升、通威股份、隆基绿能、聚和材料、宇邦新材、福斯特、海优新材、赛伍技术、迈为股份、阳光电源、上能电气、德业股份、固德威。 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 图1：申万光伏相关行业指数走势 本周-3.4% 年初以来-3.4% -3.4% -34.0% 3500 上证指数申万光伏设备 14,000 图2：主产业链自定义指数走势 硅料硅片电池组件本周-7.9%-5.6%6.0%-3.0% 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10 上证指数申万光伏设备指数（右轴） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 130 110 90 70 50 年初以来-17.5%-33.4%-22.8%-39.9% 23-0523-0623-0723-0823-0923-10 硅料硅片电池组件 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 图3：辅材自定义指数走势 胶膜玻璃银浆 170 年初以来-51.1%-21.9%-1.7%110 150 100 130 90 110 80 90 70 70 60 50 50 本周-3.4%-2.2%3.6% 图4：其他自定义指数走势 支架逆变器制造设备 本周-4.4%1.3%-5.3% 年初以来-26.5%-40.8%-18.6% 23-0523-0623-0723-0823-0923-10 胶膜玻璃银浆 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 23-0523-0623-0723-0823-0923-10 支架逆变器制造设备 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 图5：近3年光伏主要板块PE区间（WindFY1一致预期）及2023年动态PE 图6：近3年光伏主要公司PE区间（WindFY1一致预期）及2023年动态PE 143 100 50 最大值最小值2023年PE 66 5450 100 50 最大值最小值2023年PE 95 81 41 44455446 7671 42 20 121120 12 185 11242335 43 6 8 7138 0217687 37294037 12 1210886 8127886 191822 20 12 1914211112 10 272219 152219 011 光伏设备(SW)光伏电池组件(SW)光伏辅材(SW)光伏加工设备(SW) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：近3年光伏主要板块PE（TTM）区间及最新PE（TTM） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：近3年光伏主要公司PE（TTM）区间及最新PE（TTM） 200 100 PE（TTM）最大值PE（TTM）最小值PE(TTM) 167 8396 138 PE（TTM）最大值PE（TTM）最小值PE(TTM) 234 197 174 180 145 163 102 110 113106 113 132 78 90 127 65 10 15 57 10 2548 3428 68 2 1 2 5 5 5 5 10 14 13 12 16 15 11 11 10 11 9 9 10 22 25 25 2823 14 15 29 21 38 37 38 3831 31 300 200 100 12 012 410 123821 1221 光伏设备(SW)光伏电池组件(SW)光伏辅材(SW)光伏加工设备(SW) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：近3年光伏主要板块PB（LF）区间及最新PB（LF） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：部分公司区间内最高PE，未取入图片范围 图10：近3年光伏主要公司PB（LF）区间及最新PB（LF） 30PB(LF)最大值PB(LF)最小值PB(LF) 20 22.2 50.4 40 20 PB(LF)最大值PB(LF)最小值PB(LF) 24.921.8 32.1 12.7 4.2 8.6 13.6 1.8 8.2 4.3 14.7 4.0 8.0 14.311.010.3 2.8 6.1 1.9 4.0 14.4 3.4 16.5 13.0 3.0 6.8 5.2 6.95.2 108.4 9.9 00.8 2.9 0.6 2.3 2.3 1.8 2.0 1.9 2.1 3.7 3.0 3.1 2.8 2.1 2.1 2.4 2… 3.0 1.7 2.3 2.3 3.4 3.0 1.6 1.6 2.8 1.5 4.9 3.32.3 3.11.7 2.9 2.9 2.7 3.1 3.1 4.1 4.1 0.70.5 02.0 光伏设备(SW)光伏电池组件(SW)光伏辅材(SW)光伏加工设备(SW) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 【招标市场】 •招标跟踪：本周国内新增光伏组件招标5.6GW，10月以来招标22.9GW。年初以来累计招标206.5GW，同比+103.8%。9月国内新增招标约17.5GW，环比+3%，同比-14%。 【公司公告】 •TCL中环：10月17日，公司公告与VisionIndustries签署《联合开发协议》，拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，明确项目一期目标产能为20GW。 •协鑫科技：10月18日，公司公告《有关光伏材料业务分部的业务更新》。公司2023年第三季度光伏材料板块实现分部利润9.21亿元，其中颗粒硅产量5.36万吨，出货量6.76万 吨（含内部销售0.36万吨），出货量环比增长25%；硅片销量约15GW（代工6GW+自营9GW），产量约15GW（代工7GW+自营8GW）。 •天合光能：10月19日，公司发布公告，10月18日公司与ADPorts、江苏海投签署《关于天合光能阿联酋项目的合作谅解备忘录》，有意向在中阿（联酋）产能合作示范园和哈利法经济区内投资建设垂直一体化大基地项目，预计项目将分三期建设，规划产能包括5万吨硅料、30GW硅片和5GW电池组件。 •晶科能源：10月19日，公司公告2023年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润61.4-65.4亿元，同比增长266-290%；实现扣非归母净利润58.3-62.3亿元，同比增长 285-311%；其中三季度实现归母净利润23.0-27.0亿元，同比增长198-250%，环比增长5-24%；实现扣非归母净利润22.9-26.9亿元，同比增长221-277%，环比-1至+16% 。公司2023年前三季度组件出货超52GW，其中N型出货近30GW，占比达到57%左右；三季度组件出货量预计达到21GW，环比+17%，其中N型组件出货量超13GW，环比 +17%，占比达到62%以上。 •亚玛顿：10月14日，公司发布公告，拟终止2021年定增募投“BIPV防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目”，并将该项目暂未投入使用的募集资金余额1.15亿元投入新募投项目及永久补充流动资金，其中0.8亿元将用于“年产4,000万平方米超薄光伏背板玻璃深加工项目”，0.35亿元用于永久补充流动资金。原募投项目由于受国际贸易摩擦、地缘政治风险升级等影响，海外客户端的需求不达预期，公司出于谨慎性原则，放缓了该项目的扩建速度。 【行业新闻】 •国补发放：10月19日，新能源云平台发布关于2023年度第1次可再生能源电价附加补助资金转付情况的公告。截至2023年9月末，财政部下达公司可再生能源电价附加补助资 金年度预算500亿元，其中风力发电225亿元，太阳能发电252亿元，生物质能发电23亿元。 表1：主产业链量价数据 图11：全球光伏新增装机量及同比增速（GW，%） 全球新增装机同比增速 00 100 470 560 130 169 230 360 0 106 4% 115 8% 13% 30% 36 57%31% 19%0% % 10% 201820192