商贸零售行业2023年9月社零数据点评：9月社零同比增长5.5%，可选消费表现分化

9月社零同比增长5.5%，可选消费表现 券 证分化 研——2023年9月社零数据点评 究 增持（维持） 报事件 告10月18日，国家统计局公布2023年9月份社零数据。2023年9月，我 行业:商贸零售 国社零总额为3.98万亿元，同比增长5.5%（前值为4.6%）。其中，除 日期: 2023年10月20日 汽车以外的消费品零售额3.54万亿元，同比增长5.9%（前值为 5.1%）。2023年前三季度社零总额为34.21万亿元，同比增长6.8%， 分析师:张洪乐 Tel:021-53686159 E-mail:zhanghongle@shzq.comSAC编号:S0870523040004 两年复合增速为3.7%。社会消费延续复苏态势，环比持续改善。 点评 城乡市场同步增长，餐饮持续增长。从区域结构看，9月城镇消费品零售额33985亿元，同比增长5.4%；乡村消费品零售额5841亿元， 增长6.3%。1-9月份城镇消费品零售额296410亿元，同比增长 商贸零售 沪深300 13% 8% 4% -1% 10/22 -5% 12/22 03/2305/2308/2310/23 -10% -14% -18% -23% 最近一年行业指数与沪深300比较 行业动态 相关报告： 《永辉增设折扣店，折扣零售业态如火如荼》 ——2023年10月15日 《双节催化下消费潜力释放，客流销售双增》 ——2023年10月08日 《小商品城前三季度业绩预增，关注出海机会》 ——2023年09月24日 6.7%；乡村消费品零售额45697亿元，增长7.4%。从消费类型看，9月商品零售35539亿元，同比增长4.6%，同比增速环比上升0.9pct，两年复合增速为3.8%；餐饮收入4287亿元，增长13.8%，同比增速环比上升1.40pct，两年复合增速为5.8%。1-9月份商品零售305002亿元，同比增长5.5%；餐饮收入37105亿元，增长18.7%。 必选消费中烟酒类高速增长，可选消费表现分化。9月份，粮油食品类及饮料类零售额分别同比增长8.3%、8%，烟酒类商品零售额同比大幅增长23%，增速环比+3.8pct、+7.2pct、+18.8pct，1-9月粮油食品、饮料和烟酒类零售额同比分别增长5.3%、2.0%和9.8%。可选消费表现分化，9月限额以上单位金银珠宝、服装鞋帽针纺织品、化妆品商品零售额分别为7.7%、9.9%、1.6%，增速环比8月份分别 +0.5pct、+5.4pct、-8.1pct。1-9月份金银珠宝、服装鞋帽针纺织品、化妆品零售额分别增长12.2%、10.6%、6.8%。黄金珠宝是今年以来销售增长以及景气度最高的细分行业，需求补释放+黄金新工艺+金价震荡上行共同催化，8月底七夕叠加金九银十销售旺季，需求不断释放，我们认为金价震荡或影响短期销售，黄金兼具投资与避险属性，长期行业景气度有望维持，关注品牌商后续动销情况以及三季度业绩兑现。 电商渗透率维持稳定，线下百货便利店表现较优。推算9月线下零售 额（社零总额-实物网上商品零售额）为2.92万亿元，同比增长5.14% （较8月+1.54pct），两年复合增速为1.9%。推算1-9月份线下零售整体增长5.78%，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.3%、3.1%、7.7%，超市零售额同比略有下降0.4%。电商渗透率维持稳定，推算单9月实物商品网上零售额同比增长6.57%（较8月-1.04pct），两年复合增速为10.4%；1-9月份全国网上零售额同比增长11.6%，其中实物商品网上零售额增长8.9%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%（连续三个月持平），在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长10.4%、9.6%、8.5%。 投资建议 维持商贸零售行业“增持”评级。 投资主线一：需求补释放+金价上行+黄金新工艺驱动共同催化，黄金 行业动态 珠宝板块景气度有望延续。建议关注：老凤祥、周大生、潮宏基。 投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，市场销售有望稳步恢复。建议关注：重庆百货、红旗连锁、高鑫零售、家家悦、永辉超市。 投资主线三：2023年以来，平台经济政策持续释放积极信号，推动平台经济规范健康持续发展。建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会。 风险提示 经济复苏不及预期；政策趋严；行业竞争加剧等。 目录 1事件：2023年9月份社零数据公布4 2点评4 2.1城乡市场同步增长，餐饮持续增长4 2.2电商渗透率维持稳定，线下百货便利店表现较优5 2.3必选消费中烟酒类高速增长，可选消费表现分化6 3投资建议7 4风险提示8 图 图1：社会消费品零售总额当月同比4 图2：社会消费品零售总额累计同比4 图3：城镇与乡村当月零售同比增速5 图4：商品零售与餐饮收入当月同比增速5 图5：网上实物零售额与线下零售当月同比增速6 表 表1：限额以上分品类零售额增速一览6 1事件：2023年9月份社零数据公布 2023年9月，我国社零总额为3.98万亿元，同比增长5.5% （前值为4.6%）。其中，除汽车以外的消费品零售额3.54万亿元，同比增长5.9%（前值为5.1%）。2023年前三季度社零总额为 34.21万亿元，同比增长6.8%，两年复合增速为3.7%。社会消费延续复苏态势，环比持续改善。 图1：社会消费品零售总额当月同比 社零总额：当月同比（%） 社零总额：除汽车外当月同比（%） 5.90 5.50 20 15 10 5 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023/1—2 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 0 (5) (10) 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 图2：社会消费品零售总额累计同比 社零总额:累计同比（%） 9.30 8.46 8.20 7.307.006.80 5.80 3.50 0.700.60 -0.10-0.20 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023/1—2 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 0.00 (2.00) (4.00) 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 2点评 2.1城乡市场同步增长，餐饮持续增长 按经营单位所在地分，9月份，城镇消费品零售额33985亿元，同比增长5.4%；乡村消费品零售额5841亿元，增长6.3%。1-9 月份，城镇消费品零售额296410亿元，同比增长6.7%；乡村消费品零售额45697亿元，增长7.4%。 图3：城镇与乡村当月零售同比增速 城镇:当月同比增速（%）乡村:当月同比增速（%） 5.40 25 20 15 10 5 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023/1—2 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022/1—2 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 0 (5) (10) (15) 6.30 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 从消费类型看，餐饮消费优于商品。9月份，商品零售35539亿元，同比增长4.6%，同比增速环比上升0.90pct，两年复合增速为3.8%；餐饮收入4287亿元，增长13.8%，同比增速环比上升1.40pct，两年复合增速为5.8%。1-9月份，商品零售305002亿元，同比增长5.5%；餐饮收入37105亿元，增长18.7%。 图4：商品零售与餐饮收入当月同比增速 商品零售:当月同比增速（%）餐饮收入:当月同比增速（%） 4.60 50 40 30 20 10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023/1—2 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022/1—2 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 0 (10) (20) (30) 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 13.80 2.2电商渗透率维持稳定，线下百货便利店表现较优 从渠道来看，线下便利店百货表现较优。推算9月线下零售额 （社零总额-实物网上商品零售额）为2.92万亿元，同比增长5.14% （较8月+1.54pct），两年复合增速为1.9%。推算1-9月份线下零售整体增长5.78%，限额以上零售业单位中的便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.3%、3.1%、7.7%，超市零售额同比下降0.4%。 电商渗透率维持稳定，线上仍是消费增长拉动因素之一。推算9月实物商品网上零售额同比增长6.57%（较8月-1.04pct），两年复合增速为10.4%。1-9月份，全国网上零售额108198亿元，同比增长11.6%。其中，实物商品网上零售额90435亿元，增长8.9%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%（环比持平）；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长10.4%、9.6%、8.5%。 图5：网上实物零售额与线下零售当月同比增速 推算网上实物零售额当月同比（%） 30.00推算线下零售额当月同比（%） 20.00 10.00 0.00 6.57 5.14 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023/1—2 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022/1—2 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 -10.00 -20.00 资料来源：国家统计局，上海证券研究所 2.3必选消费中烟酒类高速增长，可选消费表现分化 从商品类别看，必选消费稳步增长。9月份，粮油食品类及饮料类零售额分别同比增长8.3%、8%，烟酒类商品零售额同比大幅增长23%，增速环比+3.8pct、+7.2pct、+18.8pct，1-9月粮油食品、饮料和烟酒类零售额同比分别增长5.3%、2.0%和9.8%。 可选消费表现分化。9月限额以上单位金银珠宝、服装鞋帽针纺织品、化妆品商品零售额分别为7.7%、9.9%、1.6%，增速环比8月份分别+0.5pct、+5.4pct、-8.1pct。1-9月份金银珠宝、服装鞋帽针纺织品、化妆品零售额分别增长12.2%、10.6%、6.8%。黄金珠宝是今年以来销售增长以及景气度最高的细分行业，需求补释放+黄金新工艺+金价震荡上行共同催化，8月底七夕叠加金九银十销售旺季，需求不断释放，我们认为金价震荡或影响短期销售，黄金兼具投资与避险属性，长期行业景气度有望维持，关注品牌商后续动销情况以及三季度业绩兑现。 表1：限额以上分品类零售额增速一览 大类 分品类 2022年9月 2023年8月 2023年9月 增速同比变化 增速环比变化 合计 限额以上总额 6.60% 2.50% 4.70% -1.90pct 2.20pct 必选消费 可选消费 居住类汽车类 文娱其他 粮油食品8.50%4.50%8.30%-0.20pct3.80pct 饮料4.90%0.80%8.00%3.10pct7.20pct 烟酒-8.80%