三季度零售流水增长 17%-19%，库销比下降

事项： 公司公告：2023年10月16日，公司发布2023年第三季度营运状况，特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长高双位数，三季度零售折扣7-7.5折，渠道库存周转4.5-5个月。 国信纺服观点：1）三季度特步主品牌在高基数上流水增长高双位数，零售折扣7-7.5折，库销比环比下降，维持全年指引；2）风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；3）投资建议：近期消费情绪向好、增长提速，关注下半年库存去化和盈利弹性，中长期看好主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇。主品牌在三季度在高基数上继续保持快速增长、库销比改善，新品牌在预期内稳步扩张。9月至今消费情绪向好、零售增长提速，预计随着库存去化，下半年低基数上将有较大盈利增长弹性，年末渠道库存水平回归正常。中长期看，特步主品牌定位大众市场、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，索康尼拓展加盟模式有望放量。维持盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为11.6/14.1/16.8亿元，同比增长26%/21%/19%，由于人民币贬值和港股大盘估值回调，下调目标价至9.9-10.4港元（原11.5-12.5港元），对应2023年21-22xPE，维持“买入”评级。 评论： 三季度特步主品牌在高基数上流水增长高双位数，零售折扣7-7.5折，库销比环比下降，维持全年指引 1、特步主品牌三季度流水增长高双位数。2023第三季度主品牌流水同比增长高双位数，在2022Q3增长20-25%的高基数下继续实现快速增长，增长主要受益于大众跑步运动市场红利、跑步健身人口增长。据我们估算，2023Q2/2023Q3同比2019年同期的复合增速均为中双位数，Q3比Q2略微加速。具体拆分来看： 1）分月份看，7月流水增速较好，由于月底洪水灾害，7月增长10%左右。8月增长中高双位数，9月在中秋国庆双节带动下，流水增长25-30%。10月黄金周增长30%以上。公司管理层表示，整体消费情绪从8月开始改善，9月已经回到比较正常水平。 2）分品牌看，特步童装实现30%以上增长；分品类看，跑步品类增长25%以上，休闲品类增速较低。 3）分渠道看，线下流水好于线上。三季度特步主品牌大货门店平均面积140-145平米，平均月店效19-19.5万元。 2、特步主品牌三季度零售折扣7-7.5折，库销比环比下降至4-4.5个月。 1）第三季度特步主品牌零售折扣7-7.5折，环比2023二季度的约7.5折小幅加深、同比2022三季度7-7.5折基本持平。 2）三季度末特步主品牌库销比4.5-5个月，环比Q2末（小于5个月）小幅改善，与去年同期相当。目前正陆续清理去年四季度秋冬产品库存，预计今年年底回到4个月的正常水平。 3、新品牌在预期内增长 1）新品牌继续在预期内表现良好，国内增长翻倍，盖世威和帕拉丁海外大致持平。 2）索康尼、帕拉丁和盖世威月店效30万以上。索康尼门店面积120平米以上，预计索康尼年底将达到约100家门店，其中约20家加盟店。 4、管理层指引： 1）预计四季度主品牌流水增长在30%以上。由于将利用双11处理去年秋冬库存，零售折扣预计在7折左右，年底库销比下降至4个月左右的健康水平，年底集团报表存货下降至20亿元内。 2）维持特步主品牌全年流水增长20-25%的预期；维持年初制定的集团全年收入增长15%-20%目标，同时利润增长快于收入增长。 表1：特步主品牌季度运营表现 投资建议：近期消费情绪向好、增长提速，关注下半年库存去化和盈利弹性，中长期看好主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇 主品牌在三季度在高基数上继续保持快速增长、库销比改善，新品牌在预期内稳步扩张。9月至今消费情绪向好、零售增长提速，预计随着库存去化，下半年低基数上将有较大盈利增长弹性，年末渠道库存水平回归正常。中长期看，特步主品牌定位大众市场、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，索康尼拓展加盟模式有望放量。维持盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为11.6/14.1/16.8亿元，同比增长26%/21%/19%，由于人民币贬值和港股大盘估值回调，下调目标价至9.9-10.4港元（原11.5-12.5港元），对应2023年21-22xPE，维持“买入”评级。 表2：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值表 风险提示 1、疫情反复冲击消费需求；2、品牌形象受损；3、品牌恶性竞争加剧；4、市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）