港股公司信息更新报告：FY2024Q3流水符合预期，库销比领先行业

FY2024Q3经营指标持续向好，库销比领先行业，维持“买入”评级 FY2024Q3在低基数下流水低双增长（FY2023Q3为高双下降），主要系同店驱动零售流水高双增长。FY2024Q3流水恢复至2019年80-85%的水平，与FY2024H1恢复趋势一致，经营指标全面向好、门店数量及面积逐步回归扩张节奏，我们维持盈利预测，预计FY2024-2026归母净利润分别为23.1/27.2/31.4亿元，对应EPS为0.4/0.4/0.5元，当前股价对应PE为15.0/12.7/11.0倍，维持“买入”评级。 头部及后进品牌之间增速差异逐渐缩窄，经营指标持续向好 （1）流水驱动：FY2024Q3流水实现低双增长，其中零售流水由同店驱动录得高双增长，主力和非主力品牌、线上及线下同比均有双位数增长。后进品牌进步显著：以FY2024Q3流水的低双增长为切线（FY2024H1以7.3%为切线），增速为切线以上的品牌加权平均增速为高双（FY2024H1为中双），切线以下的品牌加权平均增速为低单增长（FY2024H1为中单负增长），剔除Neo关店、Yezzy限售的负面因素后为低双增长（FY2024H1为略微增长）。（2）经营指标向好：FY2024Q3新品销售占比持续提升驱动折扣同比持续改善，库存金额同比双位数下降，底库销比同比改善略低于4（FY2023Q3为略高于4），库存额及库销比环比FY2024H1末基本持平，库存表现好于行业，体现公司库存管理能力。 FY2024Q3直营门店面积同比环比改善，剔除Neo关店后门店环比实现净开 （1）门店面积：从FY2024Q3开始逐步回归和市场需求匹配的面积扩张节奏，截至11月底环比8月底增长0.5%（FY2024Q2环比基本持平），同比下降1.7%（FY2024Q1同比下降3.5%）。（2）门店数：FY2024Q3毛开店数同比环比均有加速、毛关店数同比和环比有所放缓。若剔除Neo关店，FY2024Q3门店数环比实现净增长，预计FY2024Q4毛关速度仍将进一步放缓。 FY2024Q3折扣改善及零售占比提升正向驱动毛利率，户外集合店落地 （1）毛利率趋势：折扣率同比改善、直营零售占比上升、品牌补贴基数变低，正向驱动FY2024Q3毛利率。（2）户外新增量：6月投资山系文化，在11月底于上海开设首家城市户外品牌集合体验空间——GOEASY，包含Norda、Nanga、攀山鼠等60+户外品牌，集户外零售、品牌共创、社群分享等多种业态于一体。 风险提示：消费者信心恢复、国际品牌恢复、新品牌合作不达预期。 财务摘要和估值指标