【推荐阅读】解构预期偏差-《随势》 NO.29

随势 |公众号连载中 作者：焦健 编者按： 【随势】 刚来而下柔，随时之义大 谈时事，观市场，知偏差，品行情 连 载 随势，仰承传统文化的大智慧，领悟现代市场的新思路，堪为市场交易投资的进阶之道。既有从条件验证到偏差反应的投研方法，又有从人性感悟到行为解读的投研认知，还有从风险透视到敞口管理的投研实践。本书可谓卷帙浩繁，编者摄其精要，以连载方式，以飨读者。 NO.29 中篇：CME体系基本构架 CME研究体系中的C模块与M模块，分别代表了基本面分析与技术面分析两种不同视角。事实上，这两种分析在传统研究体系中已被广泛应用。CME研究体系在传统研究分析基础上，重点关注基本面研究与市场研究的互动关系，由此提炼和派生出改进式的研究视角，即预期偏差E模块，并以情景研析(C)、市场反应(M)和预期偏差(E)三大模块化搭建出CME研究的整体架构。E模块重点在于研究C模块与M模块的互动性，即将交易相关联的思考模式嵌入研究分析框架之中，让研究工作不断贴近投资和交易需要，也不断贴近市场。 创立E模块是为了更加重视并且深入研究这类偏差，进而找到应对并利用这种偏差的途径。E模块是研究体系的进阶思维体现，让传统研究分析得以传承和提升，给整个体系赋予一种不断演绎和迭代的包容特质。 本书节选： 预期偏差是E模块的核心概念，它包含预期和偏差两层含义。其中，预期是研究的核心内容，基于对市场空间和时间的延展评判两个部分的构成情况;偏差则是研究的核心方法，要义在于及时发现并动态优化未来与现实两者间的预期背离。 市场预期，首先离不开对市场价格空间的前瞻性想象，也就是预期价格会涨到哪里或跌倒哪里。例如，A股市场多次出现“万点大牛市”论调，就体现了一部分市场人士对A股市场上方空间的巨大想象。但是，完整的预期不能只包含空间想象，还应包含时间展开的因素。“万点大牛市”不可能在一年内实现，至于是五年实现还是十年实现是存在分歧的。所以，完整的预期应将对空间期望合理地划归到不同的时间序列的周期中，为了构建一个完整的时空“预期观”，需要将不同时间轴线上的各种核心因素进行动态化排列组合，这一过程不仅要考虑核心因素生灭的时间，而且需要考虑市场对其反应的提前或滞后效应。 预期判断，只是研究工作的起点，因为在市场中，预期与现实之间的偏差是难以避免的，市场不仅对价格未来走势的评判存在分歧，而且支撑当下交易的时间周期也是不同的(所谓“短空长多”，就是包含时空同期的观点)，这就需要运用偏差的观察方法 去比对发现和动态调整所做的预期。换句话说，正视市场偏差是理解CME研究体系的要件，尽管造成市场偏差的原因看似错综复杂，但归纳起来主要有三个部分:主观偏差、客观偏差和期现偏差。 人们对市场价格走势的判断存在一个从观测到实践的过程。市场参与者通过对市场情况的观测，会给出各自的市场判断，并据此进行相应的市场操作，市场所有参与者的操作最终会被叠加在一起，共同构成了整体的市场预期，体现为市场价格走势的变化。然而，任何观测都存在主观看法，导致观测结果与实际情况存在一定的差异，这种差异就构成了市场的预期偏差。 在“观测-实践”的市场过程中，存在着三个方面的主体:市场参与者个体、市场参与者群体以及市场自身，其中每两个主体之间的观测过程均有可能存在偏差。市场个体的观测与市场群体观测引起的偏差具有较大的主观性，我们将其描述为“主观偏差”;而市场群体的观测与市场实际情况不匹配造成的偏差则称为“客观偏差"。在研究与交易的过程中，我们一方面需要通过对市场的观测，减少主观偏差扰动，以取得市场的平均收益(即所谓β收益率);另一方面更应该重视客观偏差的存在，只有在对市场多视角的观测中建立对客观偏差的认知，才可能获取超额收益(即所谓α收益率)。 这类市场研究的观测过程与现代统计学的研究模型有异曲同工的妙处。对市场的每一次观测，都类似于在统计学中通过一定的样本量对总体进行了一次模型拟合，而预期偏差的本质就是在此拟合过程中会出现不精确性。因为“主观偏差”在观测小样本和市场大样本之间的结构不同，所以有以偏概全的主观差异，统计学称之为“代表性偏差"。例如，常见的典型市场现象一近因效应，即人们经常会放大市场近期发生因素的作用。市场参与者受自身心理强暗示所限，会倾向于选择较近时段的市场因素进行分析预判，这就导致市场研究往往难以具有更为广泛的有效性，不够理智的“追涨杀跌”等状况也就时有发生。 “客观偏差”是基于过去市场总体的拟合模型与未来市场样本实际发生值的差异。统计学中常以“平方和”方式将拟合误差分为两个部分，其一是可以通过模型解释的部分，也就是模型中的可控因素，表现为统计模型的“回归平方和”;其二则是不能通过模型解释的剩余部分，表现为“残差平方和”。在统计学研究中，需通过更加高阶模式深入理解并拟合此类偏差的构成。金融市场研 究也是同理，市场主体与客体中必然存在不匹配的差异，需要通过更为高阶的视角来观察这类差异，借用预期偏差的评判与修正来分析市场主客体的运行偏差，了解市场运行的主要驱动逻辑，进而做出合理应对。 预期偏差对市场价格的影响因素具有上下两个方向，作为预期偏差的组成部分，主观偏差与客观偏差同样具有上下两个方向。当主观偏差与客观偏差方向相反时，体现为主观偏差与客观偏差的相互抵消，此时预期偏差影响将会减弱;而当主观偏差与客观偏差方向一致时，体现为主观偏差与客观偏差的共振，这时的预期偏差往往会给市场带来很大的影响，许多重大的行情就发源于此。 随势 往期回顾 | 【随势】连载第28期 SHOPPING 京东购物 作者简介 焦健 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。