贵州茅台第二季度如预先公布Rev/NP +20.4/21.0%

2023年8月3日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 2QRev/NP+20.4/21.0%茅台公布了与公告前相符的第二季度业绩，我们不要指望这些数字会对近期股价造成影响。而茅台在积极的市场反应中，白酒行业最近的反弹一直落后从最近的政治局会议来看，该公司仍然是一个坚实的防御名称，通过以下方式保护自己免受任何恶性价格竞争它的品牌稀缺性。我们最近与分销商的渠道检查表明价格密封/未包装的飞天茅台价格稳定在每瓶2,940/2,740元7月底，与我们在6月初观察到的情况基本没有变化，更不用说健康的15天库存水平。展望送礼季节的第三季度从中秋节开始，我们看到了茅台维持的一切理由它的高速增长轨迹。我们仍然是茅台的买家。第二季度的主要结果 第二季度收入预订316亿元人民币，增长20.4%，而第一季度为18.7% 以及公告前的19.0%。这主要是由21.0%推动的茅台和系列白酒销售的增长。假设单一数字量增长，我们将主要的增长动力归因于ASP提升。第二季度GPM为91%。 生产明智，在我们看来，成长系列的精神贡献应该 理解茅台在入口高端领域的竞争力，同时缓解了茅台精神的增长瓶颈。 我们相信2H前景是积极的，有相对更多的礼物场景 公司采购需求的增加以及进一步的宏观recovery. 关于创新发射，在茅台冰的首次亮相之后 奶油，该公司通过新的尝试迁移到咖啡领域在美国茅台、茅台脏、茅台拿铁等。首席执行官提到茅台将扩大其产品覆盖范围，目的是吸引年轻顾客。 收益变动/估值。我们适度调整我们的预测符合第二季度业绩。我们的TP仍基于23年末41.0倍市盈率，这代表自2019年以来的长期平均水平。我们的方法反映了我们的相对乐观(与其他多样化的F&B相比，目标倍数基于以下-1sd长期平均水平)在茅台上，它是中国重新开放经济收益交付的高确定性。收益汇总 目标价格RMB2440.00（上一个TPRMB2440.00）涨/跌29.8%现价人民币1880.00元中国日用品消费品黄志光(852)39000838BellaLI(852)37576202库存数据市值上限（百万元人民币）2,361,656.0平均3个月t/o（人民币mn)3,795.052w高/低（人民币元）1928.00/1350.00已发行股份总数（mn）1256.2来源：FactSet股权结构中国贵州茅台54.1%酒厂集团HKSC7.3%来源：港交所份额业绩 绝对相对1个月11.2%6.9%3个月6.8%7.6%6个月2.4%7.1% 来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet (YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元）同比增长（%）净利润（百万元）每股收益（报告）（人民币）同比增长（%）共识每股收益（人民币）市盈率（x）P/B(x)收率(%)净资产收益率(%)净资产负债率（%） 109,46411.752,460.141.7612.3 na47.213.1 1.1 29.9 净现金 127,55416.562,716.249.9319.6 na36.011.4 1.2 32.4 净现金 150,03517.674,450.659.2718.758.5531.79.91.434.1 净现金 173,30515.586,749.669.0616.568.9027.28.21.632.8 净现金 197,15113.899,392.379.1214.679.9023.86.81.831.4 净现金 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 贵州茅台（600519CH） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：收益修正 百万元人民币 FY23E New FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 150,035 173,305 197,151 149,786 172,710 NA 0.2% 0.3% NA 毛利润 138,903 160,972 183,605 139,270 161,021 NA -0.3% 0.0% NA EBIT 102,509 118,933 135,782 104,098 120,466 NA -1.5% -1.3% NA 净利润 74,451 86,750 99,392 74,579 86,626 NA -0.2% 0.1% NA 毛利率 92.6% 92.9% 93.1% 93.0% 93.2% NA -0.4ppt -0.3ppt NA 息税前利润率 68.3% 68.6% 68.9% 69.5% 69.8% NA -1.2ppt -1.1ppt NA 净利润 49.6% 50.1% 50.4% 49.8% 50.2% NA -0.2ppt -0.1ppt NA 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 150,035 173,305 197,151 148,435 171,777 196,832 1.1% 0.9% 0.2% 毛利润 138,903 160,972 183,605 137,302 158,253 181,759 1.2% 1.7% 1.0% 营业利润 102,509 118,933 135,782 103,799 121,187 140,314 -1.2% -1.9% -3.2% 净利润 74,451 86,750 99,392 73,863 86,599 100,216 0.8% 0.2% -0.8% 毛利率 92.6% 92.9% 93.1% 92.5% 92.1% 92.3% 0.1ppt 0.8ppt 0.8ppt 营业利润率 68.3% 68.6% 68.9% 69.9% 70.5% 71.3% -1.6ppt -1.9ppt -2.4ppt 净利润 49.6% 50.1% 50.4% 49.8% 50.4% 50.9% -0.1ppt -0.4ppt -0.5ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：12M前向P/E波段 a.1年前P/ELT平均值-2SD 图4：12M拖尾P/B波段 -2SD -1SD +1SD+2SD a.1年尾随市盈率平均值 80-1SD+1SD+2SD 25 Jul18 Oct18 Jan19 4月19 日 Jul19 Oct19 Jan20 Apr20 Jul20 Oct20 Jan21 4月21 日 Jul21 Oct21 Jan22 4月22 日 7月 22日 Oct22 Jan23 Jul18 Oct18 Jan19 4月19 日 Jul19 Oct19 Jan20 Apr20 Jul20 Oct20 Jan21 4月21 日 Jul21 Oct21 Jan22 4月22 日 7月 22日 Oct22 Jan23 7022 60 19 50 16 40 13 30 10 20 7 10 4 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM来源：公司数据，彭博社，CMBIGM 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）收入 97,993 109,464 127,554 150,035 173,305 197,151 销货成本 (8,265) (9,157) (10,199) (11,132) (12,333) (13,546) 毛利润 89,728 100,307 117,355 138,903 160,972 183,605 营业费用 (23,275) (26,554) (30,941) (36,394) (42,039) (47,823) 销售费用 (16,434) (18,042) (21,794) (25,635) (29,610) (33,685) 管理费用 (6,840) (8,512) (9,147) (10,760) (12,428) (14,138) FVTPL金融资产损益 5 (2) 0 0 0 0 其他收益/（损失） (71) (13) (15) 0 0 0 EBITDA 67,704 75,217 88,010 104,130 120,876 138,085 折旧 (1,196) (1,345) (1,444) (1,621) (1,943) (2,303) 其他摊销 (121) (135) (168) 0 0 0 EBIT 66,387 73,738 86,399 102,509 118,933 135,782 利息收入 279 945 1,475 1,377 1,683 2,038 利息支出 0 (14) (12) 0 0 0 外汇损益 0 0 0 0 0 0 其他收入/费用 (425) (144) (90) (154) (154) (154) Others (44) 3 (72) (75) (79) (83) 税前利润 66,197 74,528 87,701 103,657 120,383 137,584 所得税 (16,674) (18,808) (22,326) (26,388) (30,646) (35,025) 少数股东权益 (2,826) (3,260) (2,659) (2,818) (2,987) (3,167) 净利润 46,697 52,460 62,716 74,451 86,750 99,392 核心净利润 47,015 52,568 62,783 74,565 86,864 99,507 总股息 24,236 27,228 27,227 32,321 37,661 43,149 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 185,652 220,766 216,611 259,028 308,821 365,356 现金及等价物 154,291 186,878 174,447 213,125 258,155 309,876 应收账款 2,466 422 1,056 1,242 1,434 1,632 Inventories 28,869 33,394 38,824 42,376 46,947 51,564 其他流动资产 27 72 2,284 2,284 2,284 2,284 非流动资产 27,744 34,403 37,753 43,405 49,703 56,633 PP&E 18,673 19,794 21,951 26,571 31,838 37,738 无形资产 4,817 6,208 7,083 8,114 9,145 10,176 其他非流动资产 4,254 8,400 8,719 8,719 8,719 8,719 总资产 213,396 255,168 254,365 302,432 358,523 421,988 流动负债 45,674 57,914 49,066 52,186 56,200 60,256 短期借款 0 0 0 0 0 0 应付账款 29,822 34,510 34,103 37,223 41,238 45,293 其他流动负债 15,852 23,404 14,963 14,963 14,963 14,963 非流动负债 1 296 334 334 334 334 长期借款 1 296 334 334 334 334 负债总额 45,675 58,211 49,400 52,520 56,535 60,591 股本 1,256 1,256 1,256 1,256 1,2