铅周报：资金博弈再现 铅价高位运行

2023年8月28日 资金博弈再现 铅价高位运行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周沪铅主力2309呈现冲高回落的走势。宏观面来看，美国经济数据喜忧参半，周五鲍威尔讲话中性偏鹰，美元走势维持偏强运行，对内外铅价仍有压制。 基本面来看，近期原生铅交割品牌炼厂检修，供应阶段性收紧。同时，再生铅炼厂原料废旧电瓶供不应求的局面难改，价格维持碎步上行，成本支撑较强。需求端来看，铅蓄电池消费仍呈现不温不火的状态，铅价上涨，企业采买热情承压下滑。但在供应收紧的背景下，库存并没有大幅累库，对铅价提供支撑，但产业链价格传导不畅，依然限制铅价上涨空间。但受交割货源紧张影响，软逼仓行情再现，沪铅加权持仓量再度攀升至19万吨上方。 整体来看，基本面变化有限，依旧处于成本端强支撑、供应阶段性紧张与下游消费改善不明显的博弈当中，但近期铅价走势逻辑更多在资金层面，交割货源偏紧的背景下，多头大幅拉升铅价。短期来看，铅价仍易涨难跌，维持高位波动，后期交易所仓单若持续增加，铅价将面临高位回调压力。 策略建议：观望 风险因素：宏观情绪转换，国内外挤仓 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 8月18日 8月25日 涨跌 单位 SHFE铅 16070 16435 365 元/吨 LME铅 2146.5 2160 13.5 美元/吨 沪伦比值 7.5 7.6 0 上期所库存 53800 53600 -200 吨 LME库存 56450 54575 -1875 吨 社会库存 5.94 5.72 -0.22 万吨 现货升水 -205 -275 -70 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪铅主力换月至2310合约，期价冲高回落，再刷年内新高点至16565元/吨，随后回吐部分涨幅，震荡整理，最终收至16435元/吨，周度涨幅2.37%。周五夜间震荡重心小幅下移，收至16360元/吨。伦铅先扬后抑，收至2160美元/吨，周度涨幅0.63%。 现货市场：截止至8月25日，上海市场驰宏铅16400-16410元/吨，对沪期铅2309合 约升水0-10元/吨报价；江浙市场济金、江铜、金德、铜冠铅16280-16400元/吨，对沪期铅 2309合约贴水120-0元/吨。沪铅维持高位盘整态势，持货商积极出货，部分报价贴水扩大，下游刚需有限，少数炼厂贴水出货，电解铅散单市场成交清淡。 库存方面，截止至8月25日，LME周度库存54575吨，周度减少1875吨。上期所库存 53600吨，较上周减少200吨。SMM五地社会库存为5.72万吨，周度减少0.22万吨。近期铅 价大幅上涨，而消费一般，下游企业考虑成本因素，多以长单采购，而25日多为炼厂长单采购结算日，周初炼厂企业库存不多，使得部分下游企业转而消化社会库存。与此同时，期现价差明显扩大，持货商倾向交仓，交割货源流入。增减相抵后，库存最终录得小降。后期看，原生铅交割炼厂逐步复产，但消费好转预期有限及交仓意愿不减下，库存仍有累库预期。 上周沪铅主力期价冲高回落。宏观面来看，美国经济数据喜忧参半，周五鲍威尔讲话中性偏鹰，美元走势维持偏强运行，对内外铅价仍有压制。基本面来看，近期原生铅交割品牌炼厂检修，供应阶段性收紧。同时，再生铅炼厂原料废旧电瓶供不应求的局面难改，价格维持碎步上行，成本支撑较强。需求端来看，铅蓄电池消费仍呈现不温不火的状态，铅价上涨，企业采买热情承压下滑。但在供应收紧的背景下，库存并没有大幅累库，对铅价提供支撑，但产业链价格传导不畅，依然限制铅价上涨空间。但受交割货源紧张影响，软逼仓行情再现， 沪铅加权持仓量再度攀升至19万吨上方。 整体来看，基本面变化有限，依旧处于成本端强支撑、供应阶段性紧张与下游消费改善不明显的博弈当中，但近期铅价走势逻辑更多在资金层面，交割货源偏紧的背景下，多头大幅拉升铅价。短期来看，铅价仍易涨难跌，维持高位波动，后期交易所仓单若持续增加，铅价将面临高位回调压力。 三、行业要闻 1.ILZSG：6月全球铅市供应过剩扩大至6.3万吨，5月为过剩2.3万吨。今年前6个月， 全球铅市供应过剩2.5万吨，上年同期为短缺14.5万吨。 2.海关数据：7月铅矿进口9.61万吨，环比增17.03%，同比增6.4%；1-7月累计进口 166.04万吨，累计同比增27.29%。7月铅锭出口20255吨，环比增加34.67%，同比减少34.15%；7月进口3843吨，环比减少26.42%，同比减少21.9%。 四、相关图表 图表1SHFE与LME铅价图表2沪伦比值 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2021-09-10 2021-11-10 2022-01-10 2022-03-10 2022-05-10 2022-07-10 2022-09-10 2022-11-10 2023-01-10 2023-03-10 2023-05-10 2023-07-10 12000 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2300 2100 1900 1700 1500 1300 吨 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 5 沪伦比值 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3SHFE库存情况图表4LME库存情况 元/吨 17000 16000 15000 14000 13000 2020-07-30 2020-10-30 2021-01-30 2021-04-30 2021-07-31 2021-10-31 2022-01-31 2022-04-30 2022-07-31 2022-10-31 2023-01-31 2023-04-30 2023-07-31 12000 SHFE铅库存SHFE铅收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 0 美元/吨LME铅库存 LME3个月铅收盘价 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2020-07-30 2020-10-30 2021-01-30 2021-04-30 2021-07-31 2021-10-31 2022-01-31 2022-04-30 2022-07-31 2022-10-31 2023-01-31 2023-04-30 2023-07-31 1500 吨 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 图表51#铅升贴水情况图表6LME铅升贴水情况 美元/吨LME铅(现货/三个月):升贴水 - - - - - - -400 平均价:1#铅锭升贴水(99.994%):华东:上海金属网 100 50 0 2-50020-12-24 100 150 200 250 300 350 2021-12-24 2022-12-24 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 120 100 80 60 40 20 2021-11-15 2022-01-15 2022-03-15 2022-05-15 2022-07-15 2022-09-15 2022-11-15 2023-01-15 2023-03-15 2023-05-15 2023-07-15 0 -20 -40 -60 图表7原生铅与再生精铅价差图表8废电瓶价格 元/吨 原再价差期货收盘价(活跃):铅中间价:电动自行车废旧电瓶:国内 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 12500 2019-11-04 2020-02-04 2020-05-04 2020-08-04 2020-11-04 2021-02-04 2021-05-04 2021-08-04 2021-11-04 2022-02-04 2022-05-04 2022-08-04 2022-11-04 2023-02-04 2023-05-04 2023-08-04 12000 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 元/吨 9800 9600 9400 9200 9000 8800 8600 8400 8200 8000 7800 2021-10-19 2021-12-19 2022-02-19 2022-04-19 2022-06-19 2022-08-19 2022-10-19 2022-12-19 2023-02-19 2023-04-19 2023-06-19 2023-08-19 7600 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 元/吨 图表9再生铅企业利润情况活跃合约收盘价（铅） 再生铅企业净利润 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 2023-02-17 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 2023-07-17 2023-08-17 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 图表10铅矿加工费 国内矿（均） 元/金属吨进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 0 美元/干吨 200 150 100 50 0 图表11原生铅产量图表12再生铅产量 万吨2020年2021年 2022年 2023年 34 32 30 28 26 24 22 20 18 万吨 2020年2021年2022年2023年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM，iFinD,铜冠金源期货图表13铅锭社会库存 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨中国（五地）铅锭社会库存 25 20 15 10 5 2018-11-16 2019-03-16 2019-07-16 2019-11-16 2020-03-16 2020-07-16 2020-11-16 2021-03-16 2021-07-16 2021-11-16 2022-03-16 2022-07-16 2022-11-16 2023-03-16 2