铜周报：低库存高升水再现，铜价高位震荡运行

低库存高升水再现，铜价高位震荡运行 美尔雅期货铜周报20221226 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：本周铜价整体仍在区间震荡走势，节奏呈现冲高回落，主要围绕65000一线运行，宏观预期扰动不大，基本面支撑仍存，冬储备货情绪对铜价有一定提振。往后看，宏观层面,国内方面聚焦于政策刺激预期的交易将告一段落，关注点在经济基本面的边际改善上，尤其是近段时间国内感染人数激增 ，社会生活有再度停滞风险，现实情况仍在继续冲击经济活动；海外方面，美联储加息态度变化不大，美国经济实际仍具有韧性，欧洲相关经济指标继续走弱，海外围绕交易的主逻辑仍是通胀回落速度与需求衰退风险之前的博弈。 产业基本面：基本面方面,国内再度呈现低库存高升水局面这将继续支撑价格，冬储备货情绪下，国内库存继续走低，但进口窗口没有明显打开，社库库存被消耗，供给端放量不明显；海外LME维持库存小幅去化，现货贴水交易，注销仓单维持安全水平，变化不大。 策略：综合来看，宏观层面有逐渐转为压力的概率，来自国内经济现实和海外经济预期的发展，但铜自身基本面仍有相当韧性，将使得价格难以出现深度回落，预计仍维持高位区间震荡运行，64000-66000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 美国11月CPI同比增长7.1%，核心CPI同比增长6%，对于市场来说，短期对风险情绪形成利好冲击，后续更加关注的或不是加息幅度问题而是美国CPI实际回落速度与需求表现的问题。 11月制造业PMI环比下降1.2个百分点至48.0%，连续两个月位于收缩区间。需求端分项受影响比较明显，供给端受影响程度略小。新订单、生产分别环比下降1.7ppt、1.8ppt至48%、46.4%，企业预期波动加大，但政策对冲或有助于稳定预期。11月PMI生产经营活动预期分项环比下降3.7ppt至48.9%，自2020年2月以来首次落入收缩区间，显示疫情影响下，叠加外需下行和地产调整等因素 ，制造业企业预期转弱幅度有所上升。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 从通胀角度来看，如果后期CPI出现持续的回落，那么通胀预期大概率方向仍是继续往下的，这会体现在压制铜价估值水平上 ；近期通胀预期已经回落2.3%一线，铜价也出现乐观情绪释放完毕后的回落，后期根据CPI回落情况，通胀预期往上做的动力不足。 从较为滞后的库存指标去看需求预期发展，生产商经历了近两年补库后，当前中美产成品库存均已处于高位，显示需求不畅或是的生产商开始进行主动去库的交易形成，从指标变化来看，中美库存拐点一前一后已经基本开始拐头向下，总供需朝着偏松格局发展，关注铜自身供需矛盾演变。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 85 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年10月全球铜矿产量193.5万吨，同比增长5.52%，1-10月累计铜矿产量1810.2万吨，同比增长3.69%。国际铜业研究组织（ICSG）最新发布的月度报告称，2022年10月全球精炼铜市场供应过剩46000吨，9月为短缺85000吨。今年前10个月，精炼铜市场短缺30.7万吨，之前一年同期为短缺27.1万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 88 86 2,000 84 1,500 82 80 1,000 78 76 500 74 0 72 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 0 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 2022年11月中国铜矿砂及其精矿进口241.2万吨，同比增加10.26%,2022年1-11月中国铜矿砂及其精矿进口2316.9万吨，累计同比增加8.56%，创历史铜精矿进口单月新高记录。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（12月23日）SMM进口铜精矿指数（周）报86.46美元/吨，较上期12月16日指数下降1.21美元/吨。11月24日江西铜业 、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 120 103105 CSPTTCFloorPrice 99 80100 85 7080 60 60 50 4040 3020 20 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 95 908687 80 909092 7873 55 6667 53585355 80 7070 产业基本面 精炼铜产量 11月SMM中国电解铜产量为89.96万吨，环比下降0.2%，同比上升8.9%；但较预期的90.33万吨低0.37万吨。1-11月累计产量为941.21万吨，同比增加3.37%，增量为30.65万吨。 SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量为88.79万吨，环比下降1.17万吨下降1.30%，同比上升2%。1-12月累计产量1030万吨，同比增加3.2%，增量为32.41万吨。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国11月未锻轧铜及铜材进口量为539,902吨;同期增长5.8%。1-11月末锻轧铜及铜材进口量为5,356,877吨，同期增长8.5% 。 据海关数据显示，11月我国电解铜月度进口达35.83万吨，环比增长43.95%，同比增长10.07%。1-11月我国累计进口铜为 3,32.4万吨，累计同比增长9.36%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年10月进口废铜11.29万吨，同比下滑15.15%，1-10月累计进口147.04万吨废铜，同比增长7.61%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 1#光亮铜报价60500元/吨~60700元/吨，较昨日下跌300元/吨，精废价差1512元/吨，持续位于优势线上方区域，利于再生铜的消费。江西地区今日再生铜杆主流报价65100元/吨~65300元/吨，较昨日下跌500元/吨，今日再生铜杆价格 对盘面扣减250元/吨。据了解，今日再生铜杆的成交清淡 80,000 75,000 70,000 65,000 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 。盘面口减有所扩大，利于再生铜杆消费。虽然精废价差扩大以及再生铜杆对盘面的扣减也在扩大但是并没有刺激再生铜杆的消费。据了解，今日再生铜杆的成交清淡。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额累计同比 6,000 140 6,000 80 5,000 120 5,000 60 100 4,000 80 4,000 40 3,000 6040 3,000 200 2,000 20 2,000 (20) 0 1,000 (20) 1,000 (40) 0 (40) 0 (60) 电网基建投资完成额累计同比 2021年，电源投资累计额5530亿元，同比增幅4.5%；电网投资累计额4951亿元，同比增幅5.36%，12月电力投资数据超量完成 ，投资增速均提升至5%附近。 2022年1-10月电源累计投资4607亿元，同比增长27%，电网累计投资3511亿元，同比增长3%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显。 产业基本面-消费