城投、产业利差跟踪周报：化债利好区域热度不减

城投、产业利差跟踪周报20230917 化债利好区域热度不减 2023年09月17日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 城投债：化债利好区域热度不减 2023年09月15日，城投债整体利差为124bp，较2023年9月08日 收窄3bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为80bp、131bp、231bp， 较2023年09月08日对应收窄4bp、3bp、1bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为123bp、121bp、131bp、122bp，较2023年09月01日对应收窄10bp、0bp、2bp、2bp。 周内，金融数据超预期、降准落地但降息预期落空，叠加经济数据有所改善， 长端利率先下后上；信用债表现强于利率债，信用利差转而收窄。其中，各期限&等级城投债信用利差收窄0-10bp不等，0Y短端城投债利差收窄幅度更大。 相关研究 细分省份来看：（1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中，各区域整体利差收窄2-3bp，其中0Y债项利差收窄幅度较大，在6-8bp；部分区域存在个别等级&期限信用利差延续小幅走阔情况。（2）山东、四川、湖南、湖北、江西、 1.利率债周度跟踪20230916：下周利率债发行7360亿元-2023/09/17 2.高频数据跟踪周报20230916：本周有色金 属价格上涨-2023/09/17 重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中，重庆、河南、湖南整体利差收窄4-5bp， 3.流动性跟踪周报20230916：DR001回落 收窄幅度略高于其他区域，但区域内部主导利差下行债项分布有所不同。（3）天 至1.75%-2023/09/17 津、广西、贵州、云南、青海等区域中，云南及天津整体利差下行幅度最大，逾10bp，其中云南仍主要集中于部分省级及昆明市级主体0-1Y短券中。（4）其他区域城投债信用利差整体收窄且更多集中于短端。 4.可转债打新系列：九典转02：制药领域一体 化布局供应商-2023/09/14 5.利率专题：赎回负反馈到哪一步了？-2023 /09/13 细分至单一主体，在债市整体调整情况下，当周利差仍收窄且幅度较大的主 体大致分为几类：（1）天津区域主体，可分为两类：一类是部分主体利差相对较高的市级次平台，在上周有短暂回调后本周再次调整收窄；一类是津南、西青、武清等区县主体，利差尚有压缩空间。（2）重庆区域主体，涨幅较大主体主要分布在长寿区、大足等区县，亦或是万州经开区、西部科学城、迈瑞城投等主体中。（3）其他利差收窄幅度较多主体普遍分布在江苏、四川、安徽、河南等区域中，更多是跟随市场调整的波动。 产业债：信用利差整体收窄 2023年09月15日，产业债整体利差为94bp，较2023年09月08日 收窄2bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为79bp、159bp、213bp， 较2023年09月08日对应收窄2bp、3bp、2bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为99bp、92bp、99bp、96bp，较2023年09月08日对应收窄6bp、1bp、2bp、2bp。 与上周相比，本周除AA2Y继续小幅走阔2bp外，其余各等级各期限利差 转而收窄0-7bp不等。 进一步展示分行业及主体利差变动情况。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：化债利好区域热度不减3 1.1分省份4 1.2分地市4 1.3分主体5 2产业债：信用利差整体收窄8 3风险提示11 插图目录12 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：化债利好区域热度不减 2023年09月15日，城投债整体利差为124bp，较2023年9月08日收窄3bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为80bp、131bp、231bp，较2023年09月08日对应收窄4bp、3bp、1bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、 2Y、3Y的债项平均利差分别为123bp、121bp、131bp、122bp，较2023年09 月01日对应收窄10bp、0bp、2bp、2bp。 周内，金融数据超预期、降准落地但降息预期落空，叠加经济数据有所改善，长端利率先下后上；信用债表现强于利率债，信用利差转而收窄。其中，各期限&等级城投债信用利差收窄0-10bp不等，0Y短端城投债利差收窄幅度更大。 信用利差 分位数 当周变动 上周变动 城投 图1：城投债利差及变动情况（bp） - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - 124 80 131 231 7% 39% 34% 20% -3 -4 -3 -1 10 10 11 11 0Y 123 90 136 179 26% 43% 39% 12% -10 -9 -9 -9 13 10 14 16 1Y 121 76 126 197 8% 23% 23% 17% 0 -2 -1 3 8 7 9 9 2Y 131 75 134 264 24% 34% 52% 65% -2 -3 -2 0 10 10 9 13 3Y 122 78 131 317 14% 62% 55% 77% -2 -3 -3 5 12 15 11 5 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-09-15；当周利差变动参考时间点为2023-09-15VS2023-09-08；上周变动参考时间点为2023-09-08VS2023-09-01；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；下文同。 图2：分主体评级城投利差走势（bp）图3：分期限城投利差走势（bp） 城投城投AAA城投AA+城投AA 400 300 200 100 0 250 城投0Y城投1Y城投2Y城投3Y 200 150 100 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 50 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中，各区域整体利差收窄2-3bp，其中0Y债项利差收窄幅度较大，在6-8bp；部分区域存在个别等级&期限信用利差延续小幅走阔情况。 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中，重庆、河南、湖南整体利差收窄4-5bp，收窄幅度略高于其他区域，但区域内部主导利差下行债项分布有所不同。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中，云南及天津整体利差下行幅度最大，逾10bp，其中云南仍主要集中于部分省级及昆明市级主体0-1Y短券中。 （4）其他区域城投债信用利差整体收窄且更多集中于短端。 图4：分省份城投债利差及变动情况（bp） 全省分主体评级：信用利差分主体评级：分位数分主体评级：周变动 省份 利差分位数周变动AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA 0Y 分期限：信用利差分期限：分位数分期限：周变动 1Y2Y3Y0Y1Y2Y3Y0Y1Y2Y3Y 城投 124 7% -3 80 131 231 39% 34% 20% -4 -3 -1 123 121 131 122 26% 8% 24% 14% -10 0 -2 -2 第一类 江苏 84 9% -2 59 86 127 50% 10% 1% -2 -2 -1 81 79 91 95 10% 5% 12% 12% -6 0 -1 -2 浙江 75 21% -2 55 79 110 52% 36% 11% -3 -2 0 69 63 74 89 29% 19% 36% 45% -7 -1 0 -3 广东 57 27% -3 54 68 87 36% 27% 21% -3 -3 -2 55 52 55 63 19% 35% 38% 39% -8 -1 -2 -2 福建 69 19% -2 55 76 118 38% 31% 14% -2 -2 -1 66 63 76 82 17% 25% 37% 43% -7 -1 -1 -2 安徽 90 9% -3 49 84 144 26% 28% 7% -3 -3 -3 82 84 103 102 5% 7% 21% 10% -8 -1 2 -7 第二类 山东 173 84% -2 80 238 443 83% 85% 93% -3 -2 -1 159 171 182 191 79% 67% 89% 83% -7 -2 -2 2 四川 132 1% -2 57 102 363 44% 29% 50% -2 -4 3 135 127 161 114 41% 8% 43% 1% -4 2 -4 -6 湖南 145 1% -4 58 125 296 56% 30% 31% -2 -3 0 146 138 137 183 14% 1% 4% 22% -20 2 -2 -1 湖北 116 28% -3 78 112 174 71% 85% 34% -3 -2 -4 123 103 135 119 69% 15% 67% 38% -8 0 -3 -2 江西 122 17% -2 65 145 231 54% 83% 29% -3 -2 5 103 117 140 118 36% 31% 45% 26% -7 -2 1 -3 重庆 160 17% -5 61 154 358 64% 84% 70% -2 -8 -1 173 148 198 128 49% 11% 55% 5% -11 0 -9 -7 河南 138 47% -4 105 136 300 58% 79% 79% -7 -3 3 136 148 155 121 64% 57% 71% 41% -11 -2 -3 -5 陕西 170 57% -1 92 274 279 63% 90% 46% -2 -1 -2 137 202 189 146 27% 88% 82% 46% -10 11 -4 -4 河北 118 11% -2 56 173 116 31% 66% 2% -3 -1 -1 110 114 147 99 38% 13% 63% 29% -10 -1 2 -2 新疆 111 1% -2 63 95 225 44% 1% 28% -4