城投、产业利差跟踪周报：化债政策落地区域行情加速

城投、产业利差跟踪周报20231015 化债政策落地区域行情加速 2023年10月15日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 城投债：化债政策落地区域行情加速 2023年10月13日，城投债整体利差为112bp，较2023年10月08日 收窄6bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为71bp、117bp、218bp， 较2023年10月08日对应收窄5bp、7bp、6bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为100bp、109bp、124bp、117bp，较2023年10月08日对应收窄8bp、6bp、6bp、4bp。 当周，多空因素交织下，长端利率震荡下行。城投债方面，特殊再融资债发 行重启，利好政策落地，带动城投债收益率及利差明显下行，尤其是已公告发行 相关研究1.高频数据跟踪周报20231014：猪肉均价环周下降2.2%-2023/10/142.流动性跟踪周报20231014：下周同业存单到期8321亿元-2023/10/143.利率债周度跟踪20231014：下周利率债发行9761亿元-2023/10/14 4.利率专题：历经赎回，跨季后理财会如何？ -2023/10/125.可转债季度策略：2023Q4，转债市场怎么看？-2023/10/11 区域，但重点还是在2年内短债。 细分省份来看：（1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体 利差收窄3-5bp，中低等级主体利差收窄幅度相对偏大。（2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：山东、湖南、江西、重庆等当周已公告发行特殊再融资债区域利差收窄幅度更大，结合期限分布观察，机构更多仍是关注2年内或者1年内的短债机会。（3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：云南整体利差收窄幅度逾25bp，主要是省内AAA主体0-1Y短债热度较高；天津、青海、贵州等区域整体利差收窄幅度亦不低，在12-16bp；广西整体利差收窄幅度相对不大，在5bp左右。（4）其他区域中，甘肃、宁夏整体利差收窄幅度在7bp左右，相对较为明显。 细分至单一主体，当周利差仍收窄且幅度较大的主体集中在以下主体中：（1）云南省级及昆明市级平台中，包括云建投、云投、昆明交产、昆明轨 交、昆明安居等主体，利差收窄幅度均在35bp及以上。（2）天津、重庆的利差在持续压缩的区县级主体中，包括天津的北辰区、武清区、津南区，重庆的长寿区、南川区等区县。（3）其他包括零散分布在湖南、山东、广西、贵州、江西等已公告发行特殊再融资债区域的相对偏弱地市或是主体中。 产业债：整体收窄 2023年10月13日，产业债整体利差为90bp，较2023年10月08日收 窄3bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为76bp、152bp、206bp， 较2023年10月08日对应收窄2bp、3bp、3bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为89bp、90bp、98bp、95bp，较2023年10月08日对应收窄2bp、3bp、2bp、5bp。 进一步展示分行业及主体利差变动情况。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：化债政策落地区域行情加速3 1.1分省份4 1.2分地市4 1.3分主体5 2产业债：整体收窄8 3风险提示11 插图目录12 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：化债政策落地区域行情加速 2023年10月13日，城投债整体利差为112bp，较2023年10月08日收窄6bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为71bp、117bp、218bp，较2023年10月08日对应收窄5bp、7bp、6bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、 2Y、3Y的债项平均利差分别为100bp、109bp、124bp、117bp，较2023年10 月08日对应收窄8bp、6bp、6bp、4bp。 当周，多空因素交织下，长端利率震荡下行。城投债方面，特殊再融资债发行重启，利好政策落地，带动城投债收益率及利差明显下行，尤其是已公告发行区域，但重点还是在2年内短债。 图1：城投债利差及变动情况（bp） 城投 信用利差 -AAAAA+ AA - 分位数AAAAA+ AA 当周变动：10-13VS10-08 -AAAAA+AA 上周变动：10-08VS09-22 -AAAAA+AA - 112 71 117 218 0% 19% 12% 7% -6 -5 -7 -6 0 1 -1 0 0Y 100 67 113 153 1% 7% 7% 0% -8 -8 -8 -8 -6 -5 -6 -9 1Y 109 68 112 185 1% 11% 10% 7% -6 -6 -7 -8 3 4 2 7 2Y 124 69 121 270 15% 21% 28% 71% -6 -4 -7 -1 2 1 -1 9 3Y 117 76 125 302 7% 58% 43% 63% -4 -4 -5 -2 0 3 1 -7 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-10-13；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）无特殊说明，本报告所指评级均为主体评级。 图2：分主体评级城投利差走势（bp）图3：分期限城投利差走势（bp） 城投城投AAA城投AA+城投AA 400 300 200 100 0 250 城投0Y城投1Y城投2Y城投3Y 200 150 100 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 50 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差收窄3-5bp，中低等级主体利差收窄幅度相对偏大。 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：山东、湖南、江西、重庆等当周已公告发行特殊再融资债区域利差收窄幅度更大，结合期限分布观察，机构更多仍是关注2年内或者1年内的短债机会。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：云南整体利差收窄幅度逾25bp，主要是省内AAA主体0-1Y短债热度较高；天津、青海、贵州等区域整体利差收窄幅度亦不低，在12-16bp；广西整体利差收窄幅度相对不大，在5bp左右。 （4）其他区域中，甘肃、宁夏整体利差收窄幅度在7bp左右，相对较为明显。 分期限：信用利差 分期限：分位数 分期限：周变动 0Y 1Y 2Y 3Y 0Y 1Y 2Y 3Y 0Y 1Y 2Y 3Y 全省 分主体评级：信用利差分主体评级：分位数 分主体评级：周变动 省份 利差分位数周变动AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 图4：分省份城投债利差及变动情况（bp） 第一类 江苏浙江广东福建安徽 第二类 山东四川湖南湖北江西重庆河南陕西河北新疆 第三类 天津广西贵州云南青海 第四类 吉林辽宁黑龙甘肃宁夏 内蒙 52 49 50 52 47 75 70 60 67 75 114 102 77 107 131 4% 0% -3 -3 -2 -2 0% 64 52 44 54 67 71 54 47 57 75 82 68 51 68 100 92 85 63 84 91 0% 5% 8% 5% 0% -5 -4 -5 5% -5 -4 157 122 133 106 110 142 124 159 107 103 70% 0% 0% 15% 8% 4% 31% 43% 7% 0% -7 -4 -7 -5 -7 -8 -6 -6 -4 -5 74 53 52 72 59 57 92 87 54 57 213 93 115 100 129 128 127 248 157 90 433 342 272 166 219 341 262 262 101 200 0 14% 132 111 123 103 97 152 109 117 88 88 151 115 124 96 98 129 132 203 103 94 178 151 143 127 128 177 140 158 147 106 172 117 149 105 108 117 122 170 94 156 13% 4% 35% 29% 28% 1% 0% 8% 7% 4% 8% 29% 37% 2% 12% 26% 5% 0% -5 -9 -5 -6 -1 9% 4% 1% 5% -6 -6 163 223 586 361 35% 153 82 143 222 1219 206 347 373 743 684 297 325 922 476 - 39% 17% 9% 2% - -3 137 293 479 332 -660 155 175 548 386 715 276 163 604 398 - 368 245 614 -1382 -3 - 61% -2 - - -4 41% 0% 0% -3 -3 181 96 -122 59 109 226 325 180 362 379 107 469 432 347 521 - - 88 352 150 97 -164 -77 169 181 144 149 237 148 238 355 183 190 273 108 286 378 308 154 671 101 0 -13 -2 1% -4 -2 248 109 0% 1% 1% - 0% 0% 1 -5 -12 3 3% 2% -5 -9 13 -28 99% 83% 74% 72% -13 -9 -6 -7 75% 75% 30% -6 -6 -4 60% 9% 7% 19% 20% -5 -4 0 -1 69% 48% 84% 53% 59% 22% 1% -3 -6 -8 - 79% 9% -9 -7 -7 87% 66% 62% -5 -4 -4 - 28% 39% - 1 -5 55% 24% 26% -4 -4 -4 -4 90% 0% 69% -5 85% -7 -7 25% 145 -5 232 286 212 -49 72% -14 -27 -28