信用市场跟踪周报：金融化债逐步明朗，城投利差较多走扩

摘要 城投政策大事记 全国：10月27日，据财联社报道，国务院办公厅于9月底发文指导金融机构参与化债，各家大行基于该文件制定本行参与化债、指导分行具体操作的方案，最快将于10月下旬传达到分行；对于不符合商业银行化债条件的融资平台债券或非标融资，如果到期难以偿还，地方政府或可向人民银行申请应急流动性支持但需提供相应的抵押物。近日，人民银行行长潘功胜表明，下一步对于地方融资平台债务风险，将统筹协调做好金融支持融资平台债务风险化解工作，引导金融机构依法合规支持化解地方债务风险。10月25日，财政部副部长表明此次增发万亿国债中央承担还本付息，不增加地方负担。 区域：10月27日，宁夏国资委表示今年以来成立宁夏国企信用保障基金，通过企业重组等方式化解企业经济领域风险隐患点42个。同日，山东邹城市表明今年以来成立应急转贷基金，推进信托置换定融，积极推动城投债务“短期防风险、中期调结构、长期可持续”。近日成都市国资委强调要按期做好债务资金本息兑付。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资大幅转负，短期限城投占比较高，整体发行结果相对一般。全周信用债总计发行3971.54亿元，净融资金额-3495.44亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1374.91亿元。区域上江苏、山东、浙江为发行主力，其次为河南、四川、湖南等区域。其他行业方面，建筑、电力、非银金融、铁路运输、煤炭等行业发行较多，电力、运输、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周260只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共185只，落于下半区的共75只，一级发行结果较预期相对一般。185只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共66只，其中收益率在4%以上的共5只，发行主体主要是云南的城投和房地产、非银行业的主体。本周城投债发行热度较高，全周发行的城投债中认购火热的包括认购倍数达到47.23倍的天津的“23北辰CP001”和45.78倍的山西的“23陶文旅PPN004”，其余大多数在3倍至6倍之间。 二级市场：本周信用债收益率大多上行，城投债和产业债利差均走扩，周内成交由低估值成交较多转为高估值成交较多，大幅偏离高估值成交主要分布在房地产行业。本周城投债和产业债利差均走扩，周内分别变动5.78BP、4.86BP。 经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2612只，高于估值成交数量1474只，低估值成交数量1138只。从具体交易日来看，本周收益率整体呈先上后下态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交由低估值成交较多转为高估值成交较多。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共3只，主要分布在房地产行业。 高收益债市场：部分西部及东北区域成交规模较大幅增长，其余区域基本都有所下降，地产债成交格局变动不大。城投债方面，山东、云南、贵州为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周除吉林、山西、江西、四川较大幅增长外，其余区域基本都有所下降；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股以及近两周成交价大幅下降的金地集团等主体，50至80元附近中间档位则主要是重庆龙湖、万科，另有新湖中宝、雅乐居成交，价格在95元以上。 评级及折算率变化：本周穆迪评级将雷神技术公司主体评级由Baa1/稳定下调为Baa1/负面。本周上交所及深交所共2只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，所属主体分别为重庆龙湖企业拓展有限公司和温州市国有金融资本管理有限公司。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 1政策大事记 1.1全国层面 1） 财联社：商业银行参与地方政府化债方案逐步明朗，央行或提供流动性支持 10月27日，据财联社报道，眼下商业银行参与地方政府化债的方案将很快明朗。记者获悉，国务院办公厅于9月底发文指导金融机构参与化债，各家大行基于该文件制定本行参与化债、指导分行具体操作的方案，最快将于10月下旬传达到分行。在这一文件的指导下，商业银行参与地方化债重点针对债务压力较大的12个省市，主要解决其2023年2024年之前到期的债券和非标债务，其他有化债需求的省份也可以与银行协商化债。 多家国有大行的相关人士告诉记者，对符合一定标准的融资平台债务才能予以置换或重组，对于不符合商业银行化债条件的融资平台债券或非标融资，如果到期难以偿还，地方政府或可向人民银行申请应急流动性支持但需提供相应的抵押物。经多方了解，央行提供的应急流动性支持规模大约在1.3万亿元至1.6万亿元。 2）人民银行：统筹协调做好金融支持融资平台债务风险化解工作 近日，人民银行行长潘功胜在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上就2022年第四季度以来金融工作情况报告。潘功胜表示： 2022年第四季度以来，金融支持防范化解地方融资平台债务风险。认真落实党中央决策部署，坚持稳字当头、稳中求进，在部委和地方两个层面建立金融支持化解地方债务风险工作小组，制定化解融资平台债务风险系列文件，引导金融机构按照市场化、法治化原则，与重点地区融资平台平等协商，依法合规、分类施策化解存量债务风险，严控融资平台增量债务，完善常态化融资平台金融债务统计监测机制，加强对重点地区、重点融资平台的风险监测。 下一步，对于地方融资平台债务风险，坚持分类施策、突出重点，统筹协调做好金融支持融资平台债务风险化解工作，压实地方政府主体责任，推动建立化债工作机制，落实防范化解融资平台债务风险的政策措施；按照市场化、法治化原则，引导金融机构依法合规支持化解地方债务风险；建立统计监测体系，加大政策落实力度。 3）财政部:此次增发万亿国债中央承担还本付息，不增加地方负担 10月25日，国务院新闻办公室于上午举行国务院政策例行吹风会，介绍增加发行国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力等工作有关情况。财政部副部长朱忠明在会上表示，此次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，全部列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，不增加地方偿还负担。根据相关工作进展和项目储备等情况，增发的国债资金初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。 1.2区域层面 1）宁夏：成立宁夏国企信用保障基金，通过企业重组等方式化解企业经济领域风险隐患点42个 据宁夏国资委10月27日发布的消息，今年以来，坚持“点、线、面”全面债务风险管控机制，成立宁夏国有企业信用保障基金，通过企业重组、股权划转等方式化解企业经济领域风险隐患点42个。截至9月末，宁夏国资部门监管和统计资产企业资产负债率同比下降2.1个百分点。 2）山东邹城市：成立应急转贷基金，推进信托置换定融，积极推动城投债务“短期防风险、中期调结构、长期可持续” 据济宁新闻网10月27日发布的消息，政府“搭桥铺路”银企“双向奔赴”，组建金融辅导队，邀请省市银行行长来邹考察，一线为企业提供金融服务，9月末，政策性银行贷款余额15.35亿元，同比增长53.8%。成功获批“城市更新贷”银行授信22.8亿元，创造了城投公司从银行机构获批单体项目授信额度的新纪录。建立全周期的风险防控机制，为金融支持实体经济按上了“稳定器”。创新“基金+担保”服务模式，化解企业流动性风险。今年共办理转贷451笔，在保余额6.17亿元。积极推进境外融资，2家城投公司获评3B评级，为我国北方县级平台公司境外最高评级。近日，2家公司16亿元人民币的境外债有望成功发行。同时，成立应急转贷基金，推进信托置换定融，积极推动城投债务“短期防风险、中期调结构、长期可持续”。 3） 成都：要按期做好债务资金本息兑付 据成都市国资委，近日市国资委召开市属国有企业三季度经济运行分析会，会上强调要多措并举严加债务风险防控，健全资产负债约束机制，按期做好债务资金本息兑付，不断优化融资结构，有序推进债务置换。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资大幅转负。截至10月27日，按起息日口径全周信用债共发行489只，总计3971.54亿元，较上周增加413.41亿元。期间信用债偿还金额为7466.98亿元，净融资金额-3495.44亿元，其中主要由于本周产业债总偿还量大幅增加至6127.49亿元，导致产业债净融资大幅转负至-3550.04亿元。 图1：全周信用债净融资状况 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为1374.91亿元，1至3年品种发行金额为1723.54亿元，3至5年品种发行金额为730.84亿元，5年以上品种发行金额为142.26亿元。 从分类来看，城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量204只，数量占比42%，发行金额1394.09亿元，金额占比35%。区域上江苏、山东、浙江为发行主力，其次为河南、四川、湖南等区域。其他行业方面，建筑、电力、非银金融、铁路运输、煤炭等行业发行较多，电力、运输、建筑类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23鲁中01、23百色05、23百福投资MTN002、23复星高科MTN001等。从发行结果来看，全周260只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共185只，落于下半区的共75只，一级发行结果较预期相对一般。185只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共66只，其中收益率在4%以上的共5只，发行主体主要是云南的城投和房地产、非银行业的主体。本周城投债发行热度较为火热，全周发行的城投债中认购火热的包括认购倍数达到47.23倍的天津的“23北辰CP001”和45.78倍的山西的“23陶文旅PPN004”，其余大多数在3倍至6倍之间。 图2：全周城投债区域分布概况 图3：全周贴上限发行债券数量/比例 3二级市场 估值及利差走势方面，本周信用债收益率大多上行，1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动1.73BP、-2.04BP、1.18BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动1.73BP、-2.04BP、1.18BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动0.73BP、0.90BP、-0.33P，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动0.73BP、1.90BP、1.67BP。信用利差方面，本周城投债和产业债利差均走扩，周内分别变动5.78BP、4.86BP。 图4：全周估值收益率走势 图5：全周城投及产业信用利差走势 经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2612只，高于估值成交数量1474只，低估值成交数量1138只。从具体交易日来看，本周收益率整体呈先上后下态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交由低估值成交较多转为高估值成交较多。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共3只，主要分布在房地产行业。 图6：全周交易日经纪商成交情况 高收益债成交方面，全周全市场高收益债成交数量共1086只，其中城投债793只，剩余多为地产债。城投债方面，山东、云南、贵州为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周除吉林、山西、江西、四川较大幅增长外，其余区域基本都有所下降；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股以及近两周成交价大幅下降的金地集团等主体，50至80元附近中间档位则主要是重庆龙湖、万科，另有新湖中宝、雅乐居成交，价格在95元以上。 1到期收益率高于8.00% 图7：全周高收益城投债成交情况 图8：全周高收益地产债成交情况 4评级及折算率变化 本周穆迪评级将雷神技术公司主体评级由Baa1/稳定下调为Baa1/负面。 折算率调整方面，本周上交所及深交所共2只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，所属主体分别为重庆龙湖企业拓展有限公司和温州市国有金融资本管理有限公司。