城投债政策及市场跟踪周报：PPP项目开工热度提升，城投信用利差继续压缩

2022年07月30日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（7.25-7.30） PPP项目开工热度提升，城投信用利差继续压缩 摘要 政策大事记 全国：7月25日，财政部政府和社会资本合作中心发布全国PPP综合信息平台管理库项目2022年半年报，数据显示今年上半年PPP项目开工热度大幅提升，受益于政策对于PPP的支持力度加强，预计新入库PPP项目、签约 落地PPP项目数据将回升，未来一段时间项目开工率维持在50%以上；29 日，财政部今年第二次通报并问责8个新增隐债案例，大多系新增地方政府 担保责任，问责力度延续了5月通报时的严格态势，预计下半年城投债融资整体难有明显改善，弱资质城投受影响或更大；同日，财政部绿色债券标准委员会发布《中国绿色债券原则》，明确了募集资金用途、项目评估与遴选、募集资金管理和存续期信息披露四核心要素，统一了除企业债以外的国内绿色债券标准；同日，住房和城乡建设部联合国家发展改革委近日发布实施《“十四五”全国城市基础设施建设规划》；27日，据21世纪经济报，近期因各种原因导致专项债资金无法按时使用的，多地开展专项债资金用途调整工作。 区域：近日，湖北省地方金融监管局表示，将积极推进交易场所清理整顿、重点企业债务及高风险金融机构化解；7月28日，据苏州市财政局官网，下 一阶段将全面梳理国有投资基金情况；27日，广东省人民政府发布关于2021年度省级预算执行和其他财政收支的审计工作报告，通报了融资性贸易等问题，下一阶段将精准识别变相举借债务、违规新增隐性债务等行为；26日，湖南省委财经办表示将推进全省国有平台公司清理监管工作；27日，外汇局局长发文，提及将坚决规范平台企业金融业务。 市场走势 一级市场：整体净融资额转正，AA主体净融资大幅增加。本周城投债总发行量1176.25亿元，较上周增加15.02%；总偿还量816.59亿元，较上周减少 23.32%；净融资额转正至359.65亿元。本周无城投债推迟或取消发行。AAA 净融资额转正至34.52亿元，AA+周环比增加146.42%至180.06亿元，AA 及以上周环比大幅增加约12倍至145.07亿元。陕西、云南、湖南等净融资额为负。 二级市场：各等级城投债到期收益率持续下行，各期限信用利差继续压缩。 AAA3Y城投债到期收益率较上周下降8.12BP，AA+3Y城投债较上周下降9.71BP，AA3Y城投债较上周下降6.31BP。除6M外，各期限城投债信用利差均压缩。1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩302.20bps、302.00bps、422.00bps；3Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩490.80bps、 650.00bps、310.00bps；5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩 386.00bps、366.00bps、266.00bps。 评级下调：本周1家城投评级展望被下调至负面，1家城投被列入观察名单。中诚信国际将六盘水市开发投资有限公司评级展望负调面整；为中诚信国际 将临沂投资发展集团有限公司列入信用评级观察名单。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势恶化。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.金融强化支持农村建设，城投债整体净融资转负(2022-07-24) 2.严控债务负担重区域新开工公路项目，不同期限信用利差走势分化 (2022-07-17) 3.城投发行绿债规模将持续扩大，各期限利差均压缩(2022-07-10) 4.城投开展房地产业务分析 (2022-07-07) 5.安徽加大对产业基金支持，中长期限利差较大压缩(2022-07-03) 6.江苏加强政府投资基金管理，短期限利差较大压缩(2022-06-26) 7.城投参与对外投资利好多，中高等级净融资下降(2022-06-19) 8.城投如何参与乡村振兴？ (2022-06-16) 9.城投参与股权投资的机遇与风险分析 (2022-05-22) 10.2022年以来城投债高估值成交有哪些特点？(2022-05-17) 38558 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面3 2市场走势4 2.1一级市场：整体净融资额转正，AA主体净融资大幅增加4 2.2二级市场：各等级城投债到期收益率持续下行，各期限城投债信用利差均压缩5 2.3评级下调7 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）政策加大支持力度，今年上半年PPP项目开工热度大幅提升 7月25日，财政部PPP（政府和社会资本合作）中心发布全国PPP综合信息平台管理库项目2022年半年报，数据显示今年上半年PPP项目开工热度大幅提升。上半年，新入库项目279个、投资额4586亿元，同比减少1140亿元、下降19.9%。入库项目开工率较大 幅度提升，6月末，累计开工建设项目5280个、投资额8.7万亿元，开工率53.1%；近12个月，累计开工率持续提升，2021年7月末为44.6%，2021年底为47.2%，今年上半年增加5.9个百分点至53.1%。 区域分布方面，中西部地区项目较多。上半年，新入库项目投资额前五位是甘肃785亿 元、辽宁499亿元、江西429亿元、河北322亿元、山东291亿元。累计在库项目投资额 前五位是云南1.3万亿元、贵州1.3万亿元、四川1.1万亿元、河南1.1万亿元、浙江1.0 万亿元，合计占管理库总投资额的35.3%。 投资领域方面，交通运输、市政工程项目较多。上半年，新入库项目投资额前五位是交通运输1948亿元、市政工程899亿元、城镇综合开发581亿元、林业266亿元、教育125 亿元。累计在库项目投资额前五位是交通运输5.9万亿元、市政工程4.6万亿元、城镇综合 开发2.0万亿元、生态建设和环境保护1.1万亿元、水利建设3982亿元，合计占管理库总投资额的84.6%。同时，上半年新入库“两新一重”（即新型基础设施建设，新型城镇化建设，交通、水利等重大工程建设）项目投资超七成，污染防治和绿色低碳项目投资占三成，乡村振兴类型项目亦较多。 简评：今年以来，稳增长压力下，政策对于PPP的支持力度有所提升。4月中央财经委员会第十一次会议提出“要推动政府和社会资本合作模式规范发展、阳光运行，引导社会资本参与市政设施投资运营”；5月，国务院办公厅发布《盘活存量资产，扩大有效投资》，强调了PPP在盘活存量资产中的重要作用；此后国家发改委、水利部等中央部委出台了十余份涉及规范有序推动PPP模式发展的政策文件。随着有关部委陆续出台规范性文件予以支持，预计新入库PPP项目、签约落地PPP项目数据将有所回升，未来一段时间项目开工率将保持在5成以上。 此外，6月底上交所发布《关于进一步发挥资产证券化市场功能支持企业盘活存量资产的通知》，支持PPP项目开展资产证券化（ABS），将增加PPP项目资产的流动性，拓宽了社会资本的退出路径，预计将加强社会资本参与PPP项目的积极性。 2）财政部今年第二次问责融资平台违规融资新增地方政府隐性债务典型案例 7月29日，财政部发布《通报八起融资平台公司违法违规融资新增地方政府隐性债务 问责典型案例》，通报并问责了8个新增隐性债务案例。并强调把防范化解隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，牢固树立底线意识和“红线”意识，坚决杜绝新增隐性债务；持续加强融资平台公司管理，严禁与地方政府信用挂钩，严禁新设立融资平台公司，持续清理“空壳类”融资平台公司，加快剥离融资平台公司政府融资职能。 简评：这是财政部今年5月在时隔三年多首次通报相关典型案例后，再次通报并问责新 增地方隐性债务典型案例。本次通报的案例，从时间上来看，分布在2015年10月至2018 年3月。从案例类型来看，与5月包含新增隐债和化债不实两种类型不同，此次通报的均为 新增隐债的案例。且本次通报的新增隐债的类型与5月也有所差异，5月通报的主要为城投平台承担财政预算安排外的建设支出、政府占用城投平台资金等，本次通报的多为通过质押对政府的债权、抵押公益性资产融资进而增加了政府的担保责任，从事件类型上看更趋严格。 从问责力度来看，延续了5月问责的严格态势，多个责任人被行政撤职，且多个责任人已经 离任，反映了终身问责，倒查责任的原则。 今年以来财政部第二次通报并问责新增隐债案例，反映出中央对于防范化解隐性债务风险的决心，预计对于城投融资约束难以放松。在融资端，今年2季度城投债净融资同比和环比均较大程度走弱，其中AA级别净融资规模下降幅度更大；预计下半年城投债融资整体难有明显改善，其中，财政部对于融资合规性的问责，对于弱资质城投影响或更大。 3）《中国绿色债券原则》发布，统一国内绿色债券标准 7月29日，为推动中国绿色债券市场规范和高质量发展，财政部绿色债券标准委员会发布《中国绿色债券原则》，统一了除企业债以外的国内绿色债券标准。《原则》明确了绿色债券的四项核心要素，即募集资金用途、项目评估与遴选、募集资金管理和存续期信息披露。其中关于募集资金用途，《原则》明确，绿色债券的募集资金需100%用于符合规定条件的绿色产业、绿色经济活动等相关的绿色项目。绿色项目认定范围应依据《绿色债券支持项目目录（2021年版）》（银发〔2021〕96号），境外发行人绿色项目认定范围也可依据 《可持续金融共同分类目录报告-减缓气候变化》《可持续金融分类方案-气候授权法案》等国际绿色产业分类标准。绿色债券募集资金应直接用于绿色项目的建设、运营、收购、补充项目配套营运资金或偿还绿色项目的有息债务。 绿色债券品种方面，包含蓝色债券、碳中和债等普通绿色债券、碳收益绿色债券（环境权益相关的绿色债券）、绿色项目收益债券、绿色资产支持证券。后续根据市场发展变化可能出现其他绿色债券品种。 4）《“十四五全国城市基础设施建设规划》发布 7月29日，住房和城乡建设部联合国家发展改革委近日发布实施《“十四五”全国城 市基础设施建设规划》。《规划》提出，对标2035年基本实现社会主义现代化的战略目标，围绕基础设施的体系化、品质化、绿色化、低碳化、智慧化发展，适度超前布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施。到2025年，城市建设方式和生产生活方式绿色转型成效显著，基础设施体系化水平、运行效率和防风险能力显著提升，超大特大城市“城市病”得到有效缓解，基础设施运行更加高效，大中城市基础设施质量明显提升，中小城市基础设施短板加快补齐。 重点建设任务主要包括：城市基础设施体系化建设；城市基础设施共建共享，促进形成区域与城乡协调发展新格局；完善城市生态基础设施体系，推动城市绿色低碳发展；加快新型城市基础设施建设，推进城市智慧化转型发展。 5）多地开展专项债资金用途调整工作以确保8月底专项债支出完成 7月27日，据21世纪经济报，近期多地因各种原因导致专项债资金无法按时使用的， 正展开专项债资金用途调整工作，力争专项债资金8月底前使用完毕。 华东某省下发通知称，为加快债券资金使用进度，符合下列条件的可以申请用途调整：项目实施过程中发生重大变化，确无债券资金需求或资金需求小于已发行金额的；项目竣工 后，债券资金发生结余的；财政、审计等监管检查中发现债券资金使用存在违规问题，按照检查、审计意见确需调整的。 1.2区域层面 1）苏州市财政局：全面梳理国有投资基金情况 7月28日，据苏州市财政局官网，近日市财政局召开全市政府投资基金工作交流会。下一阶段工作，将全面梳理国有投资基金情况。基金监管范围要在原来基础上进一步延伸，财政部门会同国资部门，全面摸排全市国有企业投资基金的情况。 2）广东省审计厅：问责融资性贸易等问题，将精准识别变相举借债务、违规新增隐性债务行