信用利差周度跟踪：城投化债行情仍在持续，3-5年二级资本债显著调整

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 城投化债行情仍在持续3-5年二级资本债显著调整 ——信用利差周度跟踪 2023年10月22日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年10月22日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率跟随市场调整，但信用利差被动下行。本周，1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别上行15BP、8BP和9BP，信用债收益率同样上行，其中1Y期各品种上行8-10BP，2Y期各品种上行7-8BP，3Y期品种上行4-6BP，整体来看中短久期收益率上行幅度更大。信用利差被动下行，1Y期和3Y期品种利差下行幅度较大，其中1Y期各品种利差下行5-7BP，2Y期各品种下行0-1BP，3Y期品种下行3-5BP。各期限AAA-/AA+评级利差下行2BP，其他评级利差上行0-2BP。期限利差多数下行，其中AA+级3Y/1Y期限利差下行幅度相对较大，达6BP。 城投化债行情仍在持续，弱区域平台利差整体仍大幅下行。本周城投债利差下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行5BP、8BP和10BP。其中，云南和吉林AAA级平台利差分别下行17BP和16BP；云南、甘肃和黑龙江AA+级平台信用利差分别下行92BP、76BP和41BP；广西和贵州AA平台利差分别下行29BP和18BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行6BP、8BP和8BP。其中，天津和甘肃省级平台信用利差分别下行13BP和12BP；云南和甘肃地市级平台利差分别下行63BP和54BP；天津、河北区县级平台利差分别下行26BP和25BP。 产业债利差多数下行，但混合所有制地产债利差大幅上行。本周，央企和地方国企地产利差均分别下行1BP和2BP，而混合所有制和民营地产利差分别上行877BP和15BP。龙湖信用利差上行124BP，新城和美的置业信用利差分别下行16BP和5BP；金地和远洋利差分别上行5025BP和164BP；万科利差上行5BP，保利利差下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行5BP和1BP，河钢和沙钢利差分别下行3BP和7BP。 1Y期二永债利差被动走低，但3-5年期中高等级二级债利差显著提升，同期限永续债以及低等级二级债表现相对较强。本周，1Y期各品种商业银行二级资本债利差下行2-6BP，1Y期各品种商业银行永续债利差下行3-4BP；3Y和5Y期AAA-和AA+级商业银行二级资本债利差上行3-7BP，AA级上行1-2BP，但同期限AAA-和AA+永续债利差相对平稳，而3Y和5Y期AA级商业银行永续债利差下行6BP，表现整体较好。 城投与产业永续债超额利差表现分化。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行3.37BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.00BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.90BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行2.29BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率随市场明显调整，信用利差被动下行4 二、城投化债行情仍在持续，弱区域平台利差整体仍大幅下行5 三、产业债利差多数下行，混合所有制地产利差仍大幅上行7 四、短久期二永债和中长期弱资质永续债利差下行，中长久期中高资质二级资本债表现较弱.8五、城投与产业永续债超额利差表现分化8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率跟随市场调整，但信用利差被动下行 本周，1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别上行15BP、8BP和9BP，信用债收益率同样上行，其中1Y期各品种上行8-10BP，2Y期各品种上行7-8BP，3Y期品种上行4-6BP，整体来看中短久期收益率上行幅度更大。信用利差被动下行，1Y期和3Y期品种利差下行幅度较大，其中1Y期各品种利差下行5-7BP，2Y期各品种下行0-1BP，3Y期品种下行3-5BP。各期限AAA-/AA+评级利差下行2BP，其他评级利差上行0-2BP。期限利差多数下行，其中AA+级3Y/1Y期限利差下行幅度相对较大，达6BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.10.20 2.69 2.74 2.80 2.86 2.83 2.90 3.01 3.17 2.96 3.07 3.18 3.43 2.45 2.53 2.59 2023.10.13 2.59 2.64 2.71 2.78 2.76 2.83 2.95 3.10 2.92 3.03 3.14 3.37 2.30 2.45 2.50 收益率变动（BP） 9 10 9 8 7 8 7 8 4 4 4 6 15 8 9 历史均值 3.26 3.36 3.47 3.70 3.48 3.59 3.71 3.99 3.61 3.72 3.86 4.20 2.77 3.09 3.19 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.24 5.37 5.51 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.65 3.76 3.90 4.30 3.93 4.06 4.25 4.67 4.02 4.16 4.34 4.75 2.99 3.47 3.56 中位数 3.09 3.20 3.32 3.53 3.34 3.43 3.56 3.87 3.51 3.60 3.74 4.07 2.65 2.98 3.08 1/4分位数 2.73 2.80 2.87 3.03 2.93 3.00 3.09 3.28 3.05 3.13 3.24 3.66 2.33 2.61 2.72 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.00 2.16 2.28 2.63 2.33 2.46 2.58 2.91 1.19 1.52 1.69 历史分位数 19.90% 19.70% 19.20% 16.70% 17.30% 16.80% 19.10% 18.30% 17.20% 19.20% 19.50% 16.70% 35.80% 18.80% 15.40% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2023.10.20 6 6 6 8 11 16 11 11 25 14 27 16 32 21 38 31 56 变动 近1周 1 -1 0 -1 -2 101 0 -4 0 -3 202 -1 -2 566 0 -3 92 1 -5 32 -2 45 -2 0 -4 -19 10 -4 1 -3 -14 -5-3-3 -19 -3 2 -1 -14 -5-7 0 -16 -3 64 -8 -6-4 5 -19 -3 7 14-4 -5-4 -14 -6 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 9 2612 864 2061271711 4 9 2011 975 102713 974 2564322215 6 10201210 84 12341411 85 3264433120 8 2147282116 -16 3583463525-5 2247282217 -14 3783493825-3 2349302217 -14 3984524027-2 2855362921-21 5187705633-8 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 25.10% 21.30% 4.70% 32.10% 59.30% 26.30% 61.00% 45.90% 39.90% 19.40% 28.80% 21.90% 37.70% 44.90% 44.80% 55.90% 50.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投化债行情仍在持续，弱区域平台利差整体仍大幅下行 本周城投债利差下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行5BP、8BP和10BP。其中，云南和吉林AAA级平台利差分别下行17BP和16BP；云南、甘肃和黑龙江AA+级平台信用利差分别下行92BP、76BP和41BP；广西和贵州AA平台利差分别下行29BP和18BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 本周各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行6BP、8BP和8BP。其中，天津和甘肃省级平台信用利差分别下行13BP和12BP；云南和甘肃地市级平台利差分别下行63BP和54BP；天津、河北区县级平台利差分别下行26BP和25BP。 省级 10.20 历史 变化 分位数近1周近1月近6月近1年 浙江 33 6% -3 -6 -6 4 贵州 甘肃天津云南 100 116 157 376 25% 63% 66% 73% -6 -12 -13 -8 -17 -27 -27 -71 -24 -94 -288 -185 16 -28 -99 -92 地市级10.20 历史 变化 分位数近1周近1月近6月近1年 广东 浙江江苏 44 57 60 8% 4% 2% -4 -4 -5 -6 -10 -12 -6 -8 -22 7 4 0 河北 114 20% -6 -18 -43 -24 上海 北京 49 55 5% 12% -3 -4 -10 -10 -10 -12 4 9 分位数近1周近1月近6月近1年 变化 历史 区县级10.20 四川 49 10% -3 -6 -3 5 河南 115 17% -9