城投、产业利差跟踪周报：化债利好带动的城投精细化择券

城投、产业利差跟踪周报20230903 化债利好带动的城投精细化择券2023年09月03日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 城投债：化债利好带动的精细化择券 2023年9月1日，城投债整体利差为117bp，较2023年8月25日小幅走阔1bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为74bp、123bp、221bp，较2023年08月25日对应走阔2bp、2bp，收窄5bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为120bp、113bp、123bp、112bp，较2023年08月25日对应收窄2bp，走阔1bp、4bp、1bp。 宽地产政策预期兑现情况下，本周债市有所调整，信用债收益率整体上行，中高等级城投利差多走阔，但AA低等级城投利差继续收窄，尤其是长端。 细分省份来看：（1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中，仅江苏和安徽的AA主体利差有1-3bp的小幅收窄，浙江、广东、福建各等级、各期限利差走阔1-6bp不等；这类区域当前各等级、各期限城投利差均处于历史较低分位数。（2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中，部分AA+和AA主体利差收窄明显；细分到期限来看，这类区域中半年内的短债利差收窄幅度最大。（3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中，天津区域城投债利差继续喜收窄至历史40%分位数附近，云南区域城投债利差本周下行幅度明显，但当前分位数仍较高。（4）吉林、辽宁、黑龙江、甘肃、宁夏、内蒙古等区域城投债利差涨跌互现，个别评级、期限债项利差本周收窄明显。（5）北京、上海、山西、海南、西藏等区域中，城投利差整体走阔3-7bp。 进一步细分地市来看：此处分别展示不同期限下，城投利差收窄及走阔前15 名的地市情况。 细分至单一主体，当周利差收窄幅度最大的主体大致分为几类：（1）天津市城投平台，8月津城建利差整体收窄接近300bp，本周有小幅走阔；机构转向交易包括武清、北辰、津南、静海等在内的区县级平台（包括区域内园区平台）； （2）江苏镇江、盐城、泰州、徐州等地市区县级平台或国家级园区平台，包括句容城投、建湖城投、泰州鑫泰、新沂城投等；（3）新疆、安徽、重庆、山东等区域部分平台。 产业债：整体走阔 2023年9月1日，产业债整体利差为88bp，较2023年8月25日走阔 4bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为74bp、152bp、203bp，较2023年08月25日对应走阔4bp、0bp、2bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为91bp、88bp、96bp、89bp，较2023年08月25日对应收窄2bp，走阔7bp、6bp、5bp。 与上周相比，本周产业债利差整体走阔，但部分半年内短端债项转而收窄。 进一步展示分行业及主体利差变动情况。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 电话：18673120168 邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理刘雪 执业证书：S0100122030050 电话：18344896727 邮箱：liuxue@mszq.com 相关研究 1.交易所批文更新跟踪周报20230903：本周小公募批文“注册生效”和“终止”依然较少 -2023/09/03 2.城投信用事件专题：下半年以来的城投信用事件-2023/09/03 3.品种利差跟踪周报20230903：收益率普遍上行，非金类信用利差涨跌互现-2023/09/03 4.信用一二级市场跟踪周报20230903：发行减少，收益率上行、短久期信用利差走阔-2023/09/03 5.高频数据跟踪周报20230902：本周玻璃价格上升-2023/09/02 目录 1城投债：化债利好带动的精细化择券3 1.1分省份4 1.2分地市5 1.3分主体5 2产业债：整体走阔8 3风险提示11 插图目录12 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：化债利好带动的精细化择券 2023年9月1日，城投债整体利差为117bp，较2023年8月25日小幅走阔1bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为74bp、123bp、221bp，较2023年08月25日对应走阔2bp、2bp，收窄5bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为120bp、113bp、123bp、112bp，较2023年08月25日对应收窄2bp，走阔1bp、4bp、1bp。 与上周相比，宽地产政策预期兑现情况下，本周债市有所调整，信用债收益率整体上行，中高等级城投利差多走阔，但AA低等级城投利差继续收窄，尤其是长端。 信用利差 分位数 当周变动 上周变动 城投 图1：城投债利差及变动情况（bp） - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - 117 74 123 221 1% 23% 22% 10% 1 2 2 -5 -9 -9 -8 -8 0Y 120 89 131 171 20% 43% 31% 6% -2 -1 -1 -2 -4 -8 -2 -2 1Y 113 71 117 184 4% 16% 17% 6% 1 3 2 -6 -15 -16 -12 -14 2Y 123 67 127 251 13% 16% 40% 51% 4 4 5 1 -10 -7 -11 -5 3Y 112 65 122 307 3% 15% 36% 68% 1 3 2 -24 -6 -5 -4 -8 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-09-01；当周利差变动参考时间点为2023-09-01VS2023-08-25；上周变动参考时间点为2023-08-25VS2023-08-18；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；下文同。 图2：分主体评级城投利差走势（bp）图3：分期限城投利差走势（bp） 城投城投AAA城投AA+城投AA 400 300 200 100 0 250 城投0Y城投1Y城投2Y城投3Y 200 150 100 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 50 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中，仅江苏和安徽的AA主体利差有1-3bp的小幅收窄，浙江、广东、福建各等级、各期限利差走阔1-6bp不等；这类区域当前各等级、各期限城投利差均处于历史较低分位数。 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中，部分AA+和AA主体利差收窄明显；细分到期限来看，这类区域中半年内的短债利差收窄幅度最大； （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中，天津区域城投债利差继续收窄至历史40%分位数附近，云南区域城投债利差本周下行幅度明显，但当前分位数仍较高； （4）吉林、辽宁、黑龙江、甘肃、宁夏、内蒙古等区域城投债利差涨跌互现，个别评级、期限债项利差本周收窄明显； （5）北京、上海、山西、海南、西藏等区域中，城投利差整体走阔3-7bp。 图4：分省份城投债利差及变动情况（bp） 分期限：信用利差 分期限：分位数 分期限：周变动 0Y 1Y 2Y 3Y 0Y 1Y 2Y 3Y 0Y 1Y 2Y 3Y 全省 分主体评级：信用利差分主体评级：分位数 分主体评级：周变动 省份 利差分位数周变动AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 城投1171%17412322123%22%10%22-512011312311220%4%13%3%-2141 13% 20% 13% 23% 17% 10% 11% 1 9% 6% 0% 1% 第一类 13% 14% 3 3% 12% 4 3 10% 10% 1 1 5 3 13% 11% 13% 3 4 3 5% 11% 24% -1 3 4 4% 18% -1 9% 9% 5 20% 15% 7% 6% 8% 6 1 1 15% 4 3 4 4 第二类 73 2% 3 64 9% 3 50 11% 3 60 9% 3 80 4% 1 江苏49741150% 浙江476696 广东475975 福建4863105 安徽4372136 53% 15% 21% 37% 30% 29% 62% 41% 11% 13% 83% 10% 15% 70% 81% 83% 71% 88% 47% 0% 87% 44% 24% 17% 20% 64% 73% 35% 0% 15% 2 3 4 2 4 3 -14 2 3 3 0 4 -1 2 0 5 1 -3 10 3 -15 -7 -7 -1 -4 -5 -14 11 -7 -13 168 83% 0 122 0% 1 137 0% -2 106 16%11% 1 115 2 155 8% 0 139 49%45% -6 159 7 107 6% 6 103 0% 1 山东69228430 四川4991353 湖南49114285 湖北68102164 江西58140221 重庆52150349 河南121127286 陕西83260264 河北49159100 新疆5187216 69688184 4 0 1 2 3 4 4 5 5 2 58536276 48464754 -3 3 0% 57546570 72768896 4 1% 36% 5 -3 80% 86% 62% 74% 1 5 2 0 5 4 -1 25% 53% 5% 54% -17 8 -4 -8 18% 0% 0% 18% 5 -3 0 25% 2 -5 154169175183 1241141561071% 149126123179 57% 6% 38% 3% 3% 29% 31% 27% -2 -2 -1 3 27% 3% -6 29 -23 13% 44% 9% 4% 5 27 8 9 -15 42% 66% 61% 22% -5 -8 -10 32% 64% 67% 68% 5 7 9 -2 -4 -5 11493126105 95116128106 166138200123 142154147116 132180180138 8310913684 0% 0% 9891104