2023年8月中国城投债市场运行报告：发行量明显回升，城投债利差继续收窄

作者：张妍，CFA 邮箱：research@fecr.com.cn 发行量明显回升，城投债利差继续收窄 ——2023年8月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2023年7月中国城投债市场运行报告：城投债信用利差整体下行，关注后续一揽子化债方案》，2023.8.9 2.《2023年6月中国城投债市场运行报告：城投债净融资同比增长，主体评级负面调整增加》，2023.7.20 3.《2023年5月中国城投债市场运行报告：城投债净融资转负，信用利差多数走阔》，2023.6.19 4.《2023年4月中国城投债市场运行报告：城投债发行量维持高位，取消发行规模环比大幅下降》，2023.5.13 5.《2023年3月中国城投债市场运行报告：城投债发行量大幅增加，低等级城投债利差下行明显》，2023.4.24 6.《2023年2月中国城投债市场运行报告：城投债发行量稳步回暖，关注山东省后续化债行动》，2023.3.15 摘要 中央政策方面，8月30日，财政部官网发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》，报告在下半年财政政策展望部分提出“防范化解地方政府债务风险。进一步压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求；紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险；坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增”。地方政策方面，8月份不少地方提出化债的指导意见。例如，四川省支持融资平台市场化转型，江苏省海陵区计划将申请政府债置换隐性债务，安徽省淮南市计划将建制县区纳入隐性债务置换试点等。 一级市场方面，8月，债市共发行942只城投债，发债主体合计658家， 发行量总计6332.76亿元，偿还量总计4343.5亿元，城投公司通过债券市场 净融资额为1989.26亿元。8月城投债发行环比上升，发行额同比增长32.06%，偿还规模同比增长25.86%，净融资额同比增长47.99%。1-8月，城投债累计发行3.99万亿元，同比增长25.9%，净融资额为11653.12亿元，高于去年同期净融资额。8月份，多数省份城投债发行量环比上升，仅有浙江、上海等地发行量环比略降。从净融资量上看，8月份仅有8个省份净融资为负数，其中北京、山西、广西等省份由于当月偿还量较大，净融资为负。二级市场方面，除3年期AA+级别城投债利差略走阔外，其余各期限、各等级城投债信用利差均有所回落，且中低级别利差回落幅度较大。 8月，暂无城投公司主体级别下调情况，但有2家城投公司主体级别被评级机构上调。8月份共有29只城投债取消发行，较上月略有上升，原计划发行规模143亿元；推迟发行的城投债共1只，计划发行8.51亿元。 本月特别关注区域为甘肃省，甘肃省经济实力一般，2022年全省GDP总量约为1.12万亿元，居全国第27位；人均GDP仅为4.5万元全国排名末位。甘肃省财政收入规模偏小，税收收入占比为64.2%，财政收入质量一般，对中央转移支付依赖度过高。甘肃省财政收支矛盾突出，2022年，甘肃省一般公共预算支出为4263.5亿元，一般公共预算收入为907.6亿元，收支差距较 大。甘肃省债务负担较重，且近年债务压力上升；2021年，受到兰州市市级城投公司负面舆情影响，甘肃省融资环境恶化明显，城投债融资成本明显增加。但是甘肃省城投债务规模不大，且地方政府化债、保兑付意愿强烈，区域城投债风险仍在可控范围内。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态3 二、一级市场表现情况5 （一）发行与到期5 （二）发行利率9 三、二级市场利率与利差分析9 （一）到期收益率9 （二）利差分析10 四、特别关注信息11 （一）信用级别调整11 （二）推迟或取消发行债券11 （三）特别关注区域——甘肃省11 五、总结与展望13 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.财政部：坚决查处新增隐性债务行为，防止一边化债一边新增 8月30日，财政部官网发布《2023年上半年中国财政政策执行情况报告》（简称《报告》），报告在下半年财政政策展望部分提出“防范化解地方政府债务风险。进一步压实地方和部门责任，严格落实“省负总责，地方各级党委和政府各负其责”的要求；督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险；加强跨部门联合监管，始终保持高压态势，强化定期监审评估，坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增；稳步推进地方政府债务合并监管，推动建立统一的长效监管制度框架”。 报告延续7月24日中央政治局会议在风险防控方面的精神，加大对地方政府债务风险的监管，对隐性债务问题终身问责。从报告对下半年财政政策展望可以看到，中央再次强调各省地方政府债务责任由本省各自负责，压实主体责任。在化解存量隐性债务上，未来化债思路逐渐明朗，未来地方政府隐性债务可能将主要通过债务置换方式化解，通过债务展期、和金融机构协商进行债务降息或者通过特殊再融资债券等方式，拉长时间以换空间，缓释债务到期和付息压力。 （二）地方政策动态 在7月中央政治局会议提出“一揽子化债方案”后，8月份不少省份提出化债的指导意见。例如，四川省支持融资平台市场化转型，江苏省海陵区计划将申请政府债置换隐性债务、安徽省淮南市计划将建制县区纳入隐性债务置换试点等。 表1：近期城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 防范国有企业债券违约风险。优化整合相关资金，设立债券风险缓释基金，防范市县城投债务风险。建立萍乡 江西省萍乡市 2023.8.2 《金融支持经济高质量发展若干措施》 市国有企业债券风险监测预警工作机制，强化企业债券存续期管理，重点排查存续期企业债券本息兑付、担保、信披等情况。对于3个月内到期的债券，向发债主体发出风险提示，提前做好应对，如期兑付债券本息，避免出现债券违约风险。有效防范化解地方政府债务风险，严格控制高风险地区 四川省 2023.8.3 《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的实施意见》 新增举债规模。支持政府融资平台依法依规推进市场化转型，打造竞争力强的地方投资运营主体。鼓励按市场化方式设立城镇化发展基金。 山东省 2023.8.7 《关于进一步加强财会监督工作的实施方案》 加强财政管理监督。聚焦预算编制、预算执行、绩效管理、资金使用、结余结转、预决算公开等开展监督，推动落实现代预算制度。严肃查处隐性债务化解不实、违 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 规新增地方政府隐性债务问题。常态化开展政府采购制度实施情况监督，提高采购资金效益。强化行政事业性国有资产配置、使用、处置等关键环节监督，保障资产安全完整。 湖北省鄂州市 2023.8.9 《鄂州市推动县域经济高质量发展三年行动方案（2023-2025年）》 鼓励国有投资机构、国有担保公司等服务于县域经济发展，以整县推进方式参与乡村振兴战略实施。遴选资质优良的县域平台公司作为企业债券发行试点，探索产业引导基金、股权投资基金向县域延伸，提升金融服务县域经济发展水平。 天津市 2023.8.10 《关于天津市2022年市级决算草案的报告》 积极稳妥化解隐性债务。用好疑点问题推送机制，对日常监控、督导检查、安全审查、债务数据比对中发现的风险点及时推送、限期处理。严格落实市对区举债融资事前安全审查机制，及时叫停涉嫌违法违规新增隐性债务融资。配合纪检监察部门开展融资平台专项治理，研究确定融资平台公司认定标准，加强融资平台公司举债监控约束。 北京市 2023.8.17 《北京市2023年上半年预算执行情况的报告》 未来将强化政府债券管理，加强政府债务全过程穿透式监测和隐性债务常态化监测，对用债项目支出进度和绩效目标实现情况，进行“双监控”；分类推进债务高风险区降低风险等级，坚决遏制新增政府隐性债务，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 江西宜春市 2023.8.21 《关于2022年市级决算和2023年上半年市级预算执行情况的报告》 强化债务风险管控。提请市政府印发2023年中心城区政府隐性债务化解工作实施方案；每月通报新增债券资金使用情况；全面开展PPP项目核查整改，对市本级投资项目资金来源严格审核。全面规范财经秩序。 江苏省泰州市海陵区 2023.8.21 《关于泰州市海陵区2022年区级决算（草案）和2023年上半年预算执行情况的报告》 化债资金来源少。土地上市进度不快，国企盈利能力较弱，化债资金来源过度依赖土地出让金，化债进度偏慢。跟踪隐性债务风险化解试点申报，申请政府债置换隐性债，降低债务成本。 陕西省西安市 2023.8.21 《西安市关于进一步完善财政出资基金设立及运营管理机制的实施方案》 区域稳定发展基金总规模50亿元，首期认缴不低于20亿元（由市财政、曲江新区联合试点发起），稳定基金通过市、区联合发起，为各市属、区属国有一级平台公司到期债务转换（续发）提供短期流动性支持，确保区域平台债务风险平稳处置与及时化解，提振市场信心，引导金融机构及相关投资人为企业提供融资支持。 云南省大理州 2023.8.22 《关于大理州2023年1至7月地方财政预算执行情况的报告》 强化政府债务管理。切实履行政府性债务归口管理责任，足额偿还到期债务利息。严而又严压减财政暂付款。时刻绷紧严禁新增、存量只减不增“这根弦”，指导县市综合施策，统筹消化暂付款。加强防风化债“两个机制”的统筹力度，从严管控地方债务风险，精准施策、精准发力，兜牢基层“三保”底 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 线，强化政府债务管理，抓实财政暂付款消化和地方金融业态监管等工作，坚决杜绝区域性系统性风险发生。 江西省南昌市 2023.8.23 《关于进一步加快盘活存量资产扩大有效投资的行动方案》 聚焦优质资产，着力推动地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区，以及负债率较高的企业，加快盘活存量资产、回笼资金，切实防范债务风险。盘活重点为：当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产、可以与改扩建相结合的领域、预期收益较好的长期闲置资产。依法依规盘活存量资产。严格落实防范化解地方政府隐性债务风险要求，严禁在盘活存量资产过程中新增地方隐性债务。 安徽省淮南市 2023.8.30 《淮南市财政绩效提升三年行动方案 （2023—2025年）》 加强地方政府债务管理。强化跨部门协作监管，压实各方责任，从资金需求端和供给端同时加强监管，阻断新增隐性债务路径，坚决遏制隐性债务增量。加大对县区（园区）工作力度，立足自身努力，逐步降低债务风险水平，稳妥化解隐性债务存量，积极争取市本级、建制县区纳入隐性债务置换试点。研究建立专项债券投后管理机制，按时足额还本付息，动态跟踪监测专项债券项目融资收益平衡情况，确保法定债券不出风险。 资料来源：公开资料，远东资信整理 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind口径城投债统计，2023年8月，债市共发行942只城投债（见图1），发债主体合计658家，发行量总计6332.76亿元，偿还量总计4343.5亿元，城投公司通过债券市场净融资额为1989.26亿元。8月城投债发行规模较上月有所上升，发行额较去年同期增长32.06%，偿还规模同比增长25.86%，净融资量同比增长47.99%。1-8月，城投债累计发行3.99万亿元，同比增长25.9%，净融资额为11653.12亿元，高于去年同期净融资额。 分债券类型来看，8月城投债市场发行债券类型包括私募债、一般中期票据、超短期融资债券、定向工具、一般短期融资券、一般公司债和一般企业债（见图2）。其中，私募公司债发行量最高，定向工具和一般短期融资券发行规模也处于较高水平。整体看，城投债发行债券类型分布与7月类似，仍以私募债、超短融和一般中期票据为主。 分期限来看，本月发行的城投债中，以1-3年内发行期限为主