2023年1月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，信用利差收窄明显

作者：张妍、富可馨 邮箱：research@fecr.com.cn 城投债发行量回升，信用利差收窄明显 ——2023年1月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2022年12月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔》，2023.12.17 2.《2022年11月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔》，2022.12.15 3.《2022年10月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回落，信用利差走阔明显》，2022.11.20 4.《2022年9月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回落，信用利差收窄明显》，2022.10.20 5.《2022年8月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，关注甘肃省未来偿债压力》，2022.10.9 6.《兰州市城投平台怎么看？》，2022.08.31 7.《2022年7月中国城投债市场运行报告：净融资环比有所下降，城投债融资区域分化明显》，2022.08.16 摘要 政策方面，1月4日，财政部对防范化解地方政府债务再次发声。从近期发声的内容看，除了强调严控隐性债务，还多次强调城投公司的整合和市场化转型。在城投公司融资难、债务压力较大的背景下，城投平台整合可以帮助城投公司整合资产结构、业务结构，进而帮助降低其后续融资难度，也为后续城投公司进行市场化转型提供条件。近两年，不少区域城投公司已经进行跨行政级别城投公司整合、同一区域内城投公司整合等，预计在政策的持续推动下，未来城投公司整合尤其是区县级城投公司整合的脚步将逐渐加快。 一级市场方面，1月共发行569只城投债，发债主体合计433家，发行量 总计3916.52亿元，偿还量总计3427.31亿元，城投公司通过债券市场净融资额为489.21亿元，较去年同期下降明显。1月大多数省份城投债发行量、净融资量较去年12月有所上升，多数省份净融资规模同比下降。一些区域的城投债净 发行量超过净偿还量，城投净融资量边际有所上升。城投债净融资较大规模的区域仍集中在江苏、浙江、山东等省份，贵州、陕西、甘肃等区域的净融资规模不大，城投公司区域分化仍然明显。 二级市场方面，1月份不同期限与评级的城投债到期收益率总体呈现先下降后上升的态势，1年期各级别城投债利差走阔幅度明显，3年期和5年期走势 收窄幅度缩小。区域利差上，25个省份城投债信用利差大部分呈现收窄趋势，其中河北（-45.05BP）的城投债信用利差收窄幅度最大，其次是湖北（-39.48BP）和福建（-33.79BP）。至2023年1月31日，城投债信用利差中位数大于200BP的省份有9个，较上一个月减少1个省份，依次是青海、贵州、云南、天津、广西、吉林、辽宁、陕西、江西。 1月，共有1家城投企业主体发生了评级上调，该主体位于江苏省。主体评级上调原因主要为区域战略地位提高，企业资本实力显著增强。 本月特别关注区域为四川省，2022年四川省GDP总量在全国各省市中位居第六。四川省地方财政自给率在全国处于中下游水平，区域内城投平台数量较多以及发债规模较大，考虑到目前区域内城投公司的债务负担，需要关注区域内城投公司的短期偿债压力，尤其是债务率较高的地方城投公司和相关负面事件对区域内城投公司的负面影响。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态4 二、一级市场表现情况6 （一）发行与到期6 （二）发行利率9 三、二级市场利率与利差分析10 （一）到期收益率10 （二）利差分析11 四、特别关注信息12 （一）信用级别调整12 （二）负面公司动态12 （三）推迟或取消发行债券13 （四）特别关注区域——四川省13 五、总结与展望16 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.财政部对防范化解地方政府债务再次发声 1月4日，人民网发布《积极的财政政策要加力提效（权威访谈）——访财政部部长刘昆》。在答记者问中，财政部部长刘昆表示，中央经济工作会议明确要求，要更好统筹发展和安全，有效防范化解重大风险。财政部门坚持以“时时放心不下”的责任意识，加强政府债务管理，开“前门”、堵“后门”，牢牢守住不发生系统性风险的底线。截至目前，全国政府债务余额占GDP的比重，也就是通常所说的负债率，低于国际通行的60%警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，风险总体可控。规范管理地方政府融资平台公司，是防范地方政府债务风险的重要内容。财政部对此高度重视，主要做了三方面工作：一是持续规范融资管理，严禁新设融资平台公司；二是规范融资信息披露，严禁与地方政府信用挂钩；三是妥善处理融资平台公司债务和资产，剥离其政府融资职能，防止地方国有企业和事业单位“平台化”。 1月5日，财政部发布《关于政协第十三届全国委员会第五次会议第00072号(财税金融006号)提案答复的函》。提案回复函中，财政部表示将“推动融资平台公司市场化转型；规范融资平台公司融资管理，严禁新设融资平台公司。规范融资平台公司融资信息披露，严禁与地方政府信用挂钩。分类推进融资平台公司市场化转型，剥离政府融资职能，妥善处理债务和资产。防止地方国有企业和事业单位“平台化”。 1月5日，财政部发布《财政部关于政协第十三届全国委员会第五次会议第00272号(财税金融017号)提案答复的函》。提案回复函中，财政部表示将“指导各地分类推进融资平台公司市场化转型。对承担政府融资和公益性项目建设运营职能的融资平台公司，推动各地通过兼并重组等方式整合归并同类业务，剥离其政府融资职能，转型为基础设施、公用事业、城市运营等领域市场化运作的国有企业；对只承担政府融资任务且主要依靠财政资金偿还债务的“空壳类”融资平台公司，要求各地一律按法定程序撤销；对承担一定政府融资职能的其他国有企业，取消其政府融资职能。财政部并表示，推动融资平台公司尽快转型为市场化运营的国有企业、依法合规开展市场化融资，地方政府及其所属部门不得干预融资平台公司日常运营和市场化融资，不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源，不得利用政府性资源干预金融机构正常经营行为，要按照分类管理、区别对待的原则，妥善处理融资平台公司债务偿还和在建项目后续融资问题”。 在防范化解地方政府隐性债务的背景下，财政部对城投公司频频发声。从近期发声的内容看，除了强调严控隐性债务，还多次强调城投公司的整合和市场化转型。在城投公司融资难、债务压力较大的背景下，城投平台整合可以帮助城投公司整合资产结构、业务结构，进而帮助降低其后续融资难度，也为后续城投公司进行市场化转型提供条件。近两年，不少区域城投公司已经进行跨行政级别城投公司整合、同一区域内城投公司整合等，预计在政策的持续推动下，未来城投整合尤其是区县级城投公司整合的脚步将逐渐加快。 2.城投公司外债发行政策收紧 1月10日，国家发改委发布《企业中长期外债审核登记管理办法》（发改委第56号令）。在外债规模和用途部分，《办法》明确外债用途应不违反我国有关发展规划和产业政策，不新增地方政府隐性债务。 前几年，由于境外融资成本低、发行政策限制较境内少等特点，境外债受到城投公司青睐。在防范化解地方政府隐性债务风险的背景下，国内城投债发行、审批收紧，同时也对城投公司发行境外债带来一定影响。56号令的发布将外债的备案等级制改为审核登记制，在一定程度上是对外债发行的收紧。尤其是对于区县级城投公司，由于境内发行城投债限制较多，这些城投公司偏向于在境外发行城投美元债对其融资进行补充。在境内外城投债发行政策收紧的背景下，这些城投公司的融资或会受到一定影响。 （二）地方政策动态 近期，各省份的政府工作报告陆续出炉，从各省份的2023年政府工作报告中可以看到，严守政府债务和金融 风险底线是多数省份2023年的重点工作，未来各省份对债务风险的防控将逐渐加强。 表1：城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 遵义市 2023/1/5 遵义市委经济工作会议 会议强调，要按照中央经济工作会提出的“六个统筹”和省委经济工作会议提出的“六个有利于”的要求，坚持稳住、求质、加快的目标导向，坚持补短板、强弱项、扬优势、固底板的策略要求，坚持重塑化债偿债体系、招商引资体系、营商环境体系的战略重点，既认清差距又找准优势，既立足当前又着眼长远，既统筹兼顾又重点突破，努力交出遵义高质量发展的优异答卷。 四川省 2023/1/11 《四川省政府2023年政府工作报告》 2023年重点工作包括：有效防范化解重大风险。持续做好重点房地产项目风险化解，用好保交楼专项借款，推动复工交楼，帮助优质房企渡过难关。推动房地产行业转型，有序构建房地产业健康发展新模式。依法稳妥处置地方法人金融机构风险，严厉打击非法集资等非法金融活动。坚决遏制隐性债务增量，稳步推进政府债务合并监管，探索经营权转化、资产资源转化等化债路径，防范地方融资平台违约，牢牢守住不发生系统性风险底线。 安徽省 2023/1/13 《安徽省政府2023年政府工作报告》 2023年工作重点包括：防范化解重点领域风险。推进房地产开发项目逾期交房专项治理，加强商品房预售资金、交付质量、物业管理等监管，全力保交楼、保民生、保稳定。启动建设“安徽金融大脑”，建立金融稳定保障体系，开展支持地方中小银行加快处置不良贷款试点。强化政府债务预算管理和限额管理，禁止各种变相举债行为，分类推进政府融资平台公司市场化转型，防范地方国有企事业单位“平台化”。 贵州省 2023/1/13 《贵州省政府2023年政府工作报告》 2023年重点工作包括：守牢政府债务和金融风险底线。压实地方政府主体责任，建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制，积极稳妥扩大县级化债试点。做好地方新增专项债券“借、用、管、还”全周期管理。持续优化债务期限结构，坚持“开前门、堵后门，化存量、控增量”，严禁地方通过国有企事业单位违规举 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 债。加强地方法人金融机构风险防范化解，加快省农信社改革，支持村镇银行规范发展，强化地方金融监督管理，严厉打击各类非法金融活动。“一楼一策”分类化解房地产风险隐患，用好保交楼专项资金，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，防止房地产风险向金融、社会等领域传导。 北京市 2023/1/15 《关于北京市2022年预算执行情况和2023年预算（草案）的报告》 《报告》指出，聚焦“稳”字，加快化解隐债，提前三个月完成中央提出的全域无隐性债务试点任务要求；主动调控新增债务，化解存量债务，全市整体债务率控制在“绿”区内，区级全部退“红”，债务风险总体可控；合理把握财政收支时序，建立全市库款调度机制，保障财政安全平稳运行。 山东省 2023/1/17 《印发关于推进以县城为重要载体的城镇化建设若干措施的通知》 建立可持续投融资机制。对符合条件的城镇化领域项目通过发行地方政府专项债券等方式予以支持，加大县城新型城镇化建设专项企业债券注册发行力度，支持符合条件的企业发行专项企业债券。研究制订加强政府和社会资本合作（PPP）规范化管理的政策措施，强化县级PPP项目管理，规范推广运用PPP模式支持县城建设。依法规范和健全政府投融资平台运营机制，建立融资平台资产负债约束指标机制，确保融资规模与地区经济发展及平台偿债能力相适应，严禁新增地方政府隐性债务。 陕西省 2023/1/19 《陕西省政府2023年政府工作报告》 2023年重点工作包括：维护经济金融安全。全面落实总体国家安全观，加强经济、金融、重大基础设施、网络、数据、生物、资源等领域安全保障体系建设，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。坚持“房子是用来住的不是用来炒的”定位，严格落实保交楼、保民生、保稳定要求，扎实开展房地产领域风险排查化解，确保房地产市场平稳发展。加强政府债务管理，强化县区财力保障和财政运行监控，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解存量，兜牢兜实基层“三保”底线。严厉打