2022年10月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比回升，信用利差走阔明显

作者：张妍 邮箱：research@fecr.com.cn 城投债发行量同比回升，信用利差走阔明显 ——2022年10月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2022年9月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回落，信用利差收窄明显》，2022.10.20 2.《2022年8月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，关注甘肃省未来偿债压力》，2022.10.9 3.《兰州市城投平台怎么看？》，2022.08.31 4.《2022年7月中国城投债市场运行报告：净融资环比有所下降，城投债融资区域分化明显》，2022.08.16 5.《2022年6月中国城投债市场运行报告：遵义成立金融工作领导小组，湖南城投融资情况改善》，2022.07.21 摘要 政策方面，10月，财政部印发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》（财预〔2022〕126号），其中提到进一步规范地方事业单位债务管控，建立严格的举债审批制度，禁止新增各类隐性债务，切实防范事业单位债务风险。近年来，房地产市场降温，房企暴雷事件频发，土地市场降温明显，因此近两年，为托底土地市场，包括城投公司在内的国企拿地增多。国企拿地可能会出现左手倒右手的问题，因此126号文提到要严禁通过国企拿地虚增土地收入，弥补财政缺口，进一步规范了事业单位的隐性债务管理。 一级市场方面，10月共发行527只城投债，发债主体合计415 家，发行量总计3889.92亿元，偿还量总计3115.81亿元，城投公司通过债券市场净融资额为774.1亿元，高于去年同期。10月大多数省份城投债发行量、净融资量较9月有所回升，多数省份净融资规模同比上升。一些区域的城投债净偿还量超过发行量，但是城投净融资量边际有所改善。城投债净融资规模的区域仍集中在江苏、浙江、山东等省份，云南、吉林、黑龙江等区域的净融资规模不大，城投区域分化仍然明显。 二级市场方面，10月，不同期限与评级的城投债到期收益率呈现下行态势。10月末城投债信用利差整体走阔，其中，1年期和5年期各级别城投债利差走阔幅度较大，而3年期各级别城投债利差收窄幅度较小。区域利差上，10月份，13个省份城投债信用利差有走阔走势，其中天津（+35BP）的城投债信用利差走阔幅度最大；本月，城投债信用利差下行的区域收窄幅度均不大，均收窄在5BP以内。 10月，有1家城投债发行主体级别上调的情况，城投主体评级上调的企业为南昌市交通投资集团有限公司。 本月特别关注区域为河南省，河南省作为我国经济大省，经济实力、财政实力及质量均较高。河南省城投平台数量较多、发债规模较大；一些地级市地方政府债务率较高，但整体信用资质尚可。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态3 二、一级市场表现情况4 （一）发行与到期4 （二）发行利率8 三、二级市场利率与利差分析9 （一）到期收益率9 （二）利差分析10 四、特别关注信息12 （一）信用级别调整12 （二）负面公司动态12 （三）推迟或取消发行债券12 （四）特别关注区域——河南省12 五、总结与展望15 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.严禁举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地收入 10月13日，财政部印发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》（财预〔2022〕126号），其中提到严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。进一步规范地方事业单位债务管控，建立严格的举债审批制度，禁止新增各类隐性债务，切实防范事业单位债务风险。 《通知》主要就“三公”管理和一般支出左出严格要求，其中特别提到“严禁举债拿地，国企购地虚增土地收入”。近年来，房地产市场降温，房企暴雷事件频发，土地市场降温明显，因此近两年，为托底土地市场，包括城投公司在内的国企拿地增多。国企拿地可能会出现左手倒右手的问题，因此126号文提到要严禁通过国企拿地虚增土地收入，弥补财政缺口，进一步规范了事业单位的隐性债务管理。 2.农村基础设施投资 10月25日，农业农村部、水利部、发展改革委、财政部、自然资源部、商务部、人民银行、银保监会等8部门联合印发《关于扩大当前农业农村基础设施建设投资的工作方案》，就加强农业农村基础设施建设作出部署安排。《方案》提出，开展农村河塘清淤整治、水系连通及农村水系综合整治、坡耕地水土流失治理、淤地坝建设、山洪灾害防治，做好农村水利设施维修养护，实施一批其他农村水利基础设施项目，进一步夯实农业农村发展水利基础。《方案》明确，鼓励符合条件的相关市场主体参与承建；推行政府投资与金融信贷投贷联动；鼓励社会资本合作建设运营农业农村基础设施投资项目；建立稳定多元的贷款偿还渠道。 《方案》明确提出对农村水利设施维修养护和水系整治等问题进行改善，明确鼓励符合条件的市场主体参与城建，鼓励政府投资与金融信贷投贷联动。在今年7月，相关部门已经出台了《关于推进政策性开发性金融支持农业农村基础设施建设的通知》，引导政策性、开发性金融支持适度超前开展农业农村基础设施投资。对于本方案提到的农村基础设施可以有地方城投公司参与城建，这也是对地方城投公司带来业务上利好，但仍需要关注地方城投公司的债务压力。 （二）地方政策动态 各地地方政策上仍然强调防风险，例如，深圳市再次强调隐性债务问题，江苏省强调禁止通过政府投资基金变相举债，更注重防风险的考量。 表1：城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 绍兴市 2022/10/9 《盘活存量资产扩大有效投资实施方案的通知》 聚焦重点。聚焦重点领域，优先盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产。聚焦重点区域，优先布局高能级平台区域、城市更新规划区域和网络节点区域。聚焦重点主体，优先支持基础设施 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 存量资产多、建设任务重、负债率较高的市级国有资产所属单位盘活存量资产。通过公募REITs盘活；景区、酒店、文化体育场馆、商办楼宇等产权清晰、收益待提升的资产，通过私募REITs盘活；产业园、轨道交通上盖物业等有收益潜力、处于项目前期阶段的资产，通过Pre-REITs盘活；绿色建材供应、污水处理、燃气供应等形成较大营收的资产，通过ABS盘活；智慧快速路等重大交通基础设施资产，通过片区综合开发+多层次REITs盘活。鼓励国有资本投资运营、资产管理公司及社会资本通过资产转让、置换、不良资产收购处置、联营等方式优化盘活效益。 江苏省 2022/10/17 《江苏省政府投资基金管理办法》 各级政府应当严格遵守地方政府债务管理各项规定，坚决防范化解重大风险隐患，不得有以下情形：（一）以没有实际经营业务的地方融资平台出资设立基金；（二）以地方政府债券资金、借贷资金出资设立基金；（三）以任何方式向社会资本方承诺回购投资本金、承担本金损失或最低收益；（四）以基金名义违法违规变相举债；（五）违规出借资金；（六）以基金支付应当由财政预算安排的支出款项等。 深圳市 2022/10/25 《关于严禁开展涉地方政府隐性债务的业务的通知》 通知提出，各融资租赁公司不得开展涉新增地方政府隐性债务的业务。全面排查涉地方政府隐性债务存量业务；及时报送涉地方政府隐性债务业务情况。坚决遏制隐性债务增量，并采取随机抽查的方式，对各融资租赁公司落实情况进行检查，对新增隐性债务的情况做到“发现一起，查处一起，问责一起”。 资料来源：公开资料，远东资信整理 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2022年10月共发行527只城投债（见图1），发债主体合计415家，发行量总计3889.92亿元，偿还量总计3115.81亿元，城投公司通过债券市场净融资额为774.1亿元。10月城投债发行及净融资情况较上月大幅回升，发行量较去年同期上升12.4%，偿还量较去年同期增加21.17%，因此净融资量同比下降12.82%。 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 -6000 图1：城投债债券发行情况（2021年至2022年10月） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 债券类型来看，10月城投债市场发行债券类型包括私募债、超短期融资债券、一般中期票据、定向工具、一般企业债、一般公司债和一般短期融资券（见图2）。其中，私募公司债仍居发行规模首位，一般中期票据和超短期融资债券发行规模也处于较高水平，整体本月发行债券类型分布与9月类似，城投债以私募发行为主。 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图2：城投债债券类型分布（2022年10月，单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分期限来看，本月发行的城投债中，以1-3年发行期限为主，其次是3-5年期限的债券（见图3）；本月有2 只发行期限超过20年的债券。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 0-1年1-3年3-5年5-10年大于10年 图3：城投债期限分布（2022年10月，单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分发行人委托信用评级级别来看，2022年10月城投债发债主体共计415家。其中，主体级别为AAA的发行人共86家，发行规模占比36.52%；主体级别为AA+的发行人最多，共有190家，发行规模占比41.69%；其次是主体级别为AA的发行人，共有137家，发行规模占到21.09%（见图4）。发行债券大部分没有债项评级，在有评级的债项中，本月新发债券的债项级别以AAA为主（见图5）。 AAAAA+AA AAAAA+AAA-1无级别 7.16% 0.67% 78.31% 13.21% 21.09% 36.52% 41.69% 0.64% 图4：城投债发债主体级别分布（2022年10月）图5：城投债债项级别分布（2022年10月）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分省份来看，2022年10月共有27个省份发行了城投债（见图6）。 江苏省城投债发行量仍居于全国首位，发行量较前月小幅增加，偿还量较前月小幅下降，净融资额大幅增加至212.12亿元；浙江、山东城投债发行量位于第二第三，发行量均超400亿元，净融资量也分别居于第二、第四， 保持之前良好表现；但江苏、浙江的城投债发行量于净融资量均同比小幅下降。北京市10月的净融资规模同比增幅最大，为781.99%，较去年同期显著增加。 10月份城投债净融资为负的省份较前月有所下降，共有11个省份，包括湖南省、安徽省、广东省、天津、重庆、云南省、新疆维吾尔自治区、广西壮族自治区、吉林省、甘肃省、西藏自治区。但是，这些省份的净融资规模同比整体较大的正增长，多数省份净融资额环比也为正增长，或反映这些区域城投融资有边际改善趋势。 发行量（亿元）偿还量（亿元）净融资额（亿元） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 图6：2022年10月各省份城投债发行与到期情况（单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 总体而言，10月大多数省份城投债发行量、净融资量较9月有所回升，多数省份净融资规模同比上升。一些区域的城投债净偿还量超过发行量，但是城投净融资量边际有所改善。城投债净融资规模的区域仍集中在江苏、浙江、山东等省份，云南、吉林、黑龙江等区域的净融资规模不大，城投区域分化仍然明显。