2023年3月中国城投债市场运行报告：城投债发行量大幅增加，低等级城投债利差下行明显

作者：张妍 邮箱：research@fecr.com.cn 城投债发行量大幅增加，低等级城投债利差下行明显 ——2023年3月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2023年2月中国城投债市场运行报告：城投债发行量稳步回暖，关注山东省后续化债行动》，2023.3.15 2.《2023年1月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，信用利差收窄明显》，2023.2.16 3.《2022年12月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔》，2023.12.17 4.《2022年11月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔》，2022.12.15 5.《2022年10月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回落，信用利差走阔明显》，2022.11.20 摘要 政策方面，财政部官网发布全国人大通过的《关于2022年中央和地方预 算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》。今年的预算报告中涉及 2021年和2022年预算报告中提到的地方政府隐性债务化解问题等内容。除此之外，今年的预算报告还新增提出对区县政府债务化解的加强；今年的提法是要求区县政府加大工作力度，通过自身努力降低债务风险，而不仅仅依靠协调全省资源进行帮扶。此外，今年预算报告继续强调对地方政府融资平台的治理，推动城投公司转型提升。地方政策方面，各地方陆续发布的2023年的财政预算报告强调地方隐性债务管理。其中，青海省强调县级化债和非标的债务化解。此外，一些县级政府，例如怀远县和中宁县发文强调融资平台债务风险管理。 一级市场方面，3月共发行1192只城投债，发债主体合计830家，发行量 总计8309.98亿元，偿还量总计5508.18亿元，城投公司通过债券市场净融资额为2801.81亿元。3月城投债发行额大幅增加，为近三年月度城投债发行量最高位。3月大多数省份城投债发行额、净融资额较1-2月平均值增加明显。3月份城投债净融资为负的省份数量仅有5个，分别为广东省、北京、吉林省、云南 省和甘肃省；广东和北京受到3月城投债到期规模较大的影响，净融资额由正转负。 二级市场方面，3月城投债信用利差多数以收窄为主，各期限的中低等级城投债利差总体收窄，表现有所改善。区域利差上，3月区域城投债利差涨跌互现，利差收窄省份数量多于利差走阔省份数量，可能与多地政府对债务的正面表态有关，市场情绪边际改善。 3月没有发生城投公司主体级别下调情况，但有一家城投公司被评级机构上调了主体信用级别至AAA，上次这家主体的委托评级为AA+。3月，一家城投公司被评级机构列为评级观察名单。3月份共有45只城投债取消发行，较上月大幅增加，原计划发行规模总和为212.45亿元；3月，推迟发行的城投债共4只，计划发行规模为18.7亿元。 本月特别关注区域为山东省潍坊市，潍坊市经济实力和财政实力居全省中等水平，但区域债务规模较大、短期到期规模大，再加上潍坊区域内多次发生非标债务逾期，风险事件频发导致潍坊融资环境恶化，同时潍坊市经济表现一般，投资者对区域城投仍存在担忧。但是潍坊市地方政府也在释放积极偿还债务，保障债务不违约的信号，考虑到潍坊市的负面风险事件、投资者情绪以及金融资源支持仍需一定时间，潍坊市的债务化解问题仍有待观察。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态3 二、一级市场表现情况5 （一）发行与到期5 （二）发行利率9 三、二级市场利率与利差分析9 （一）到期收益率9 （二）利差分析10 四、特别关注信息12 （一）信用级别调整12 （二）推迟或取消发行债券12 （三）特别关注区域——潍坊市12 五、总结与展望14 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.2023年中央预算草案政策强调区县债务风险化解 3月15日，财政部官网发布全国人大通过的《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预 算草案的报告》。《报告》强调“扎实做好2023年财政改革发展工作，加强地方政府债务管理；强化跨部门协作监管，压实各方责任，从资金需求端和供给端同时加强监管，阻断新增隐性债务路径，坚决遏制隐性债务增量。督促省级政府加强风险分析研判，定期监审评估，加大对市县工作力度，立足自身努力，逐步降低债务风险水平，稳妥化解隐性债务存量。保持高压监管态势，对新增隐性债务等问题及时查处、追责问责。加强地方政府融资平台公司综合治理，逐步剥离政府融资功能，推动分类转型发展。加强专项债券投后管理，严禁“以拨代支”、“一拨了之”等行为，健全项目管理机制，按时足额还本付息，确保法定债券不出任何风险”。 在地方债和城投债方面，今年的预算报告中涉及到2021年和2022年预算报告中提到地方政府隐性债务化解问题等。此外，今年的预算报告还新增提出对区县政府债务化解的加强，强调“加大区县工作力度，立足自身努力，逐步降低债务风险水平，稳妥化解隐性债务存量”。2022年，在债务风险工作方面，财政部坚持督帮一体，将薄弱的地区作为监测重点，并引导省级政府加强资源统筹、支持高风险市县缓解还本付息压力。今年的提法是要求区县政府加大工作力度，通过自身努力降低债务风险，而不仅仅依靠协调全省资源进行帮扶。此外，今年预算报告继续强调对地方政府融资平台的治理，推动城投公司转型提升。 （二）地方政策动态 近期，各地方陆续发布的2023年的财政预算报告强调地方隐性债务管理。其中，青海省的预算报告中强调县级化债和非标债务的化解。此外，一些县级政府，例如怀远县和中宁县发文强调区域内融资平台债务风险管理。 表1：城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 一是压紧压实各方责任，统筹整合各类资产资源，加强对到期债务的监测，持续做好债务风险防范。二是继续申请将贵安新区纳入国家财政部债务降级试点，争取国 贵安新区 2023/3/1 《贵安新区2022年财政预算执行情况与2023年财政预算（草案）报告》 家隐债置换政策支持。三是严格按照政府债券的管理要求，将政府债券应付利息及发行费用足额纳入预算。四是严禁新增政府隐性债务，通过申请再融资债券、预算安排、盘活存量资产资源持续推进政府隐性债务化解，牢牢守住不发生系统性、区域性债务风险底线。强化政府债务管理，抓好债务风险防范化解。继续强化 贵阳市 2023/3/5 《贵阳市2022年全市和市本级财政预算 执行情况与2023年全市和市本级财政预算（草案）报告》 统筹谋划，制定年度债务台账，全面梳理债务风险点，分类排序，做到“早发现、早干预、早处置”，及时上缴政府债券利息，重点做好涉众群体广、社会影响面大的刚性兑付债务风险排查监控。强化省、市、县纵向沟通及市县各部门横向联动，加强考核评估，压紧压实主体 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 责任，有效防控债务风险。积极争取金融支持缓释债务风险，持续用好用足新国发2号文件、国办函40号文件政策红利，积极与金融机构协商通过展期等方式缓释债务风险，进一步降低债务成本，优化债务结构，缓解偿债压力。继续争取财政部债务高风险“退红”试点向贵阳贵安倾斜，竭尽全力多措并举做好全市债务风险防范化解工作。 洛阳市 2023/3/10 市委召开专题会议 要加快推动国有平台公司市场化转型，优化债务结构，有效规避风险；积极推动二、三级国有企业混改，通过股权多元化改善治理结构、增强发展活力；加快推进资产证券化，盘活现有存量资产，畅通投融资良性循环。 新疆维吾尔族自治区 2023/3/16 自治区财政厅发文《严守红线底线有效防范扎实化解债务风险》 严格落实防范化解地方政府隐性债务风险实施意见和地方政府隐性债务问责办法，督促各地抓好地方政府债务管理问责工作，强化执纪问责力度。对新增隐性债务和化债不实等违法违规行为，按照谁举债、谁负责的原则，做到“发现一起、查处一起、问责一起”，落实地方政府举债终身问责和债务问题倒查机制，做到终身问责任、倒查责任。 浏阳市 2023/3/17 《关于浏阳市2022年财政预算执行情况 和2023年财政预算（草案）的报告》 严防政府债务风险，压实偿债主体责任，认真落实年度化解任务，确保不发生债务风险事件。发好管好用好政府债券，持续加强政府专项债券借、用、管、还全生命周期管理，对政府专项债券实施穿透式监管，促进债券资金安全规范高效使用。坚决遏制新增政府隐性债务，稳妥有序化解存量，有序推进“创绿清零”行动；加强部门协同合作，实行隐性债务化解部门责任制，力争2027年实现全市防范化解政府债务风险“创绿清零”总目标。规范国企融资行为，严格调控新增债务，切实防范新增政府隐性债务风险。对标上级提出的“关停并转”的工作要求，做好平台公司再压减的工作。持续推进平台公司市场化转型，加大资产资源注入力度，鼓励国有企业合规承接政府投资项目，增强造血功能，不断提升市场抗风险能力。 青海省 2023/3/17 《关于青海省2022年预算执行情况和 2023年预算草案的报告》 坚持“开前门、堵后门，化存量、遏增量”，平衡好促发展和防风险的关系，统筹考虑债务风险、财政承受能力及经济社会发展实际，合理适度申请债券额度，科学精准确定项目安排。积极争取县级化债试点，多渠道、多手段盘活资金资产，重点化解“非标”债务风险，全力完成年度隐性债务化解任务，确保政府债务风险安全可控。加强地方政府融资平台公司治理，推进市场化转型改革，逐步剥离政府融资功能，形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制。 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 怀远县 2023/3/22 怀远财政局强化聚焦机制建设，积极防范化解各类财政风险 严守底线，坚决防范债务风险。通过足额编列还本付息预算和科学组织还债资金，按时偿付政府债券本息；加强对平台公司年度新增融资和存量债务化解的计划管理，确保隐性债务只减不增；通过做大分母做小分子等方式，努力实现全县政府综合债务率不上升，风险事件不发生。 阳泉市 2023/3/23 阳泉市财政局召开2023年全市财政工作暨党风廉政建设工作会议 坚决防范政府债务风险，积极争取财政部将我市纳入隐性债务化解试点，多举措做好债务化解工作。 中宁县 2023/3/29 《关于进一步加强金融服务支持全县经济高质量发展的实施方案》 稳妥应对企业债务风险。完善企业债务风险排查预警机制，加强对高负债企业、企业债券和担保圈链的风险排查，对高风险企业实行“名单制”管理，及时做出风险提示。加强企业债务风险动态监测，“一企一策”科学制定风险处置方案。对于主业良好、暂时出现流动性紧张的企业，推动银行机构有针对性地运用收回再贷、续贷展期、债务重组等手段，保持企业融资规模；对于扭亏无望、难以协调化解处置的风险企业，充分征求主要债权金融机构意见，稳妥实施企业破产清算。 资料来源：公开资料，远东资信整理 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2023年3月共发行1192只城投债（见图1），发债主体合计830家，发行量总计8309.98亿元，偿还量总计5508.18亿元，城投公司通过债券市场净融资额为2801.81亿元。3月城投债发行规模大幅增加，为近三年月度城投债发行量最高位，发行量较去年同期同比增长50.13%，偿还量同比增长45.22%，净融资量同比上升60.80%。 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023