2023年2月中国城投债市场运行报告：城投债发行量稳步回暖，关注山东省后续化债行动

作者：张妍 邮箱：research@fecr.com.cn 城投债发行量稳步回暖，关注山东省后续化债行动 ——2023年2月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2022年1月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，信用利差收窄明显》，2023.2.16. 2.《2022年12月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔》，2023.12.17 3.《2022年11月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔》，2022.12.15 4.《2022年10月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回落，信用利差走阔明显》，2022.11.20 5.《2022年9月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回落，信用利差收窄明显》，2022.10.20 6.《2022年8月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，关注甘肃省未来偿债压力》，2022.10.9 摘要 政策方面，2月16日出版的第4期《求是》杂志发表习近平总书记2022 年12月15日在中央经济工作会议上重要讲话的一部分《当前经济工作的几个重大问题》。习总书记在讲话中强调“防范地方国有企事业单位‘平台化’、要加强对融资平台公司的综合治理，推动分类转型”也透露出今年政府工作和监管部门监管的重点。未来，城投的财政兜底预期或将逐渐打破，通过分类推进融资平台公司市场化转型，将逐渐推动形成政府和企业界限清 晰、责任明确、风险可控的良性机制。地方政策方面，近期，各省份陆续发布的2023年的财政预算报告除了强调地方隐性债务管理，江西和重庆等省份还提出推动融资平台优化升级。此外，之前受到关注的柳州市召开柳州市国有企业发行债券推介会，并表示完企业债券风险预警机制，实时监控到期债券的兑付安排，提前逐笔督促落实偿债资金来源；甘肃省金融监管局党组书记也在某投资人活动上表示确保省企业按期足额兑付债券。 一级市场方面，2月共发行606只城投债，发债主体合计449家，发行 量总计3916.52亿元，偿还量总计2018.15亿元，城投公司通过债券市场净融 资额为2211.66亿元。为排除春节因素影响，本文用1-2月城投债发行平均值与去年同期发行规模进行比较，1-2月城投债发行平均规模较去年同期同比增长2.96%，偿还量同比增长35.24%，净融资量同比下降29.2%。2月大多数省份城投债发行量、净融资量较1月上升明显，城投净融资量边际有所增长。城投债净融资规模的区域仍集中在江苏、浙江、山东等传统发债大 省，值得注意的是一些近期受关注的省份例如云南、贵州、山西等在2月发行了一定规模的城投债。 二级市场方面，2月国债收益率整体走阔，城投债利差整体呈下行趋势。区域利差上，除天津外其余省份城投债信用利差呈现收窄趋势；其中，广西（-82.09BP）城投债信用利差收窄幅度最大。 2月没有发生城投公司主体级别调整情况，有2只债券被评级公司下调了债券级别。2月份共有20只城投债取消发行，较上月大幅下降，原计划发行规模总和为131亿元；2月没有推迟发行的城投债。 本月特别关注区域为山东省，山东省经济实力和财政实力居全国靠前水平，但区域债务规模较大、短期到期规模大，再加上近期区域内城投的负面舆情等不利因素，影响市场投资者情绪。中央层面对山东省债务化解的重视以及资源的倾斜在一定程度上利好山东省城投债市场。因此，整体看山东省虽债务规模较大，但整体可控。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态4 二、一级市场表现情况5 （一）发行与到期5 （二）发行利率8 三、二级市场利率与利差分析9 （一）到期收益率9 （二）利差分析10 四、特别关注信息11 （一）信用级别调整11 （二）推迟或取消发行债券12 （三）特别关注区域——山东省12 五、总结与展望14 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.当前经济工作的几大重点问题：防范化解地方政府债务风险 2月16日出版的第4期《求是》杂志发表习近平总书记2022年12月15日在中央经济工作会议上重要讲话的一部分《当前经济工作的几个重大问题》。习近平总书记在讲话中强调“有效防范化解重大经济金融风险，要统筹好防范重大金融风险和道德风险，压实各方责任，及时加以处置，防止形成区域性、系统性金融风险；防范化解地方政府债务风险。要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任，加大存量隐性债务处置力度，优化债务期限结构，降低利息负担，稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，坚决遏制增量、化解存量。要禁止各种变相举债行为，防范地方国有企事业单位‘平台化’；要加强对融资平台公司的综合治理，推动分类转型”。 防范化解地方政府债务风险是近年政府一再强调的问题。举债融资对地方政府来说是把“双刃剑”，政府通过举债融资开展基础设施建设，但从另一面也增加了地方政府的债务压力。虽然我国整体的地方政府债务可控，但一些地方的政府债务问题仍然突出。此外，城投公司的负面风险事件在市场上引起较大影响也使得城投债务作为地方政府的隐性债务的问题更加受到地方政府关注。习总书记在讲话中强调“防范地方国有企事业单位“平台化”、要加强对融资平台公司的综合治理，推动分类转型”也透露出今年政府工作和监管部门监管的重点。未来，城投的财政兜底预期或将逐渐打破，通过分类推进融资平台公司市场化转型，将逐渐推动形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制。 2.2023年财政工作的重点之一：遏制隐性债务增量，规范地方政府融资平台公司管理，对隐性债务问题仍保持高压态势 2月2日，财政部官网发布财政部部长刘昆的《在全国财政工作会议上的讲话（节选）》（下称“讲话”）一 文，其中对于如何做好2023年财政工作，给出了需要重点把握的5个方面，其中一方面提到“遏制隐性债务增量，稳妥化解存量，坚决制止违法违规举债行为，规范地方政府融资平台公司管理，牢牢守住不发生系统性风险底线”。刘昆部长继续提出“积极稳妥防范化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险底线。要继续抓实化解地方政府隐性债务风险。要加强地方政府融资平台公司治理。从解决基础性问题入手，对融资平台公司进行有效治理，防范地方国有企事业单位“平台化”。逐步剥离政府融资功能，聚焦主业发展，建立现代企业制度，规范法人治理结构，形成政府和企业界限清晰、责任明确、风险可控的良性机制。要积极配合防范化解重要领域风险。各级财政部门要有综合视野、全局意识，密切关注本地区相关领域的风险隐患，及时向党委、政府和上级部门报告情况，参与风险处置过程中要守住财政底线”。 今年的财政工作重点把握方面仍然强调牢牢守住不发生系统性风险底线，但是今年的讲话内容在地方政府隐性债务化解方面较2022年用了更多的篇幅描述。刘昆部长的讲话中明确提到“规范地方政府融资平台管理”、“对融资平台公司进行有效治理”、“逐步剥离政府融资功能”，可以看出今年中央对城投平台的监管力度只增不减。近年在疫情冲击、房地产下行背景下，地方政府债务到期节奏加快，地方财政承压，但是监管部门仍严肃查处融资平台公司参与地方政府违法违规举债行为，坚决遏制新增隐性债务。预计今年监管部门将更关注城与地方政府隐性债务问题，问责力度将加大。 2.货币政策执行报告：严控增量风险 2月25日，人民银行官网发布《2022年第四季度货币政策执行报告》。报告针对下一阶段主要政策思路包括“加强金融法治建设，进一步健全和完善金融风险防范、化解、处置长效机制，推动处置机制市场化、法治化、常态化。密切关注重点领域风险，继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，压降存量风险、严控增量风险，加强金融、地方债务风险防控”。 （二）地方政策动态 近期，各省份陆续发布的2023年的财政预算报告除了强调地方隐性债务管理，江西和重庆等省份还提出推动融资平台优化升级。此外，之前受到关注的柳州市召开柳州市国有企业发行债券推介会，并表示完企业债券风险预警机制，实时监控到期债券的兑付安排，提前逐笔督促落实偿债资金来源；甘肃省金融监管局党组书记也在某投资人活动上表示确保省企业按期足额兑付债券。 表1：城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 江西省 2023/2/1 《关于江西省2022年全省和省级预算执 行情况与2023年全省和省级预算草案的报告》 2023年的财政工作内容包括：进一步完善政府债务管理制度,规范政府适度举债融资行为。贯彻落实防范化解隐性债务风险各项举措,坚决遏制隐性债务增量,积极盘活各类资金资产,稳妥化解隐性债务存量。推动市县融资平台优化升级方案落地落实。 重庆市 2023/2/2 《关于重庆市2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》 2023财政工作的整体要求包括：着力遏增量化存量，防控政府性债务风险。加强财政承受能力评估，严格审查把关政府债券投资项目，增加投资有效性。压实各方责任，加大存量隐性债务化解力度，开展政府性债务风险防范化解行动。坚决制止违法违规举债行为，加强区县政府融资平台管理，确保财政可持续和政府性债务风险可控。 昆明市 2023/2/16 《关于昆明市2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》 2023财政工作的整体要求包括：守住政府债务风险防线。全面落实政府债务还本付息责任，继续加大预算安排力度，积极拓宽偿债资金来源，完善应急处置预案，落实落细债务到期预警机制，确保不发生兑付风险。依法开好政府规范举债融资“前门”，严格新增专项债券项目审核，加强债券资金使用监管，保障重点项目建设资金需求。 甘肃省 2023/2/16 甘肃省金融监管局党组书记、局长出席省公航旅集团投资人见面会 甘肃省金融监管局党组书记、局长发言提到“通过成立省市信保基金、统筹财政资源、协调金融机构、盘活存量资产等多形式、多渠道、多手段筹措资金，确保我省企业按期足额兑付债券，至今未发生一起债券违约事件，充分保障投资人权益”。 山东省 2023/2/20 《关于印发银行业保险业贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见实施意见的 通知》 《通知》强调要防范化解重大金融风险，确保山东金融稳健运行。包括要指导银行保险机构常态化排查各类金融风险隐患，密切关注大企业担保圈、产能过剩行业、企业债券违约、交叉性金融业务及非法集资等领域风 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 险，跟踪监测重点区域、重点企业风险态势，动态分析可能存在的风险触点，及时防控和化解风险，防止风险交叉、蔓延。加强重点领域风险防控。督促银行机构进一步做实资产质量，严格落实金融资产风险审慎分类。鼓励全国性银行向山东倾斜不良资产处置政策资源，加快工作节奏和处置进程。 柳州市 2023/2/21 柳州市国有企业发行债券推介会 柳州市相关负责人在会上表示，柳州将持续做好债券市场的风险防范工作，完善企业债券风险预警机制，实时监控到期债券的兑付安排，提前逐笔督促落实偿债资金来源。柳州市将持续拓展融资渠道，通过成立柳州市偿债准备基金、统筹财政资源银行再融资等多种方式，多渠道筹措资金，确保柳州市属国有企业所有债券均能够按期足额偿付，确保债券投资人的合法权益，坚决维护好柳州的良好资本市场环境和信任基础。 资料来源：公开资料，远东资信整理 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2023年2月共发行606只城投债（见图1），发债主体合计449家，发行量总计4229.81亿元，偿还量总计2018.15亿元，城投公司通过债券市场净融资额为2211.66亿元。为排除春节因素影响，本文用1-2月城投债发行平均值与去年同期发行规模进行比较，1-2月城投债发行平均规模较去年同期同比增长2.96%，偿还量同比增长35.24%，净融资量同比下降29.2%。 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2021年1月 2021年2月 2021