2022年8月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，关注甘肃省未来偿债压力

作者：张妍 邮箱：research@fecr.com.cn 城投债发行量回升，关注甘肃省未来偿债压力 ——2022年8月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《兰州市城投平台怎么看？》，2022.08.31 2.《2022年7月中国城投债市场运行报告：净融资环比有所下降，城投债融资区域分化明显》，2022.08.16 3.《2022年6月中国城投债市场运行报告：遵义成立金融工作领导小组，湖南城投融资情况改善》，2022.07.21 4.《2022年5月中国城投债市场运行报告：发行、净融资季节性走弱，云贵区域再融资情况改善》，2022.06.18 摘要 政策方面，8月，政策性开发金融工具再加码，在目前我国经济面临一定下行压力的背景下，政策性开发性金融工具在不超发货币的情况下，可以补充重大项目的资本金，资本金的到位可以带动基础设施项目建设，形成基础设施实物工作量，进而发挥基础设施建设带动投资、稳经济增长的作用。 一级市场方面，8月，发行768只城投债，发债主体合计 566家，发行量总计5340.44亿元，偿还量总计3860.98亿元， 城投公司通过债券市场净融资额为1479.46亿元，低于去年同期。8月大多数省份城投债发行量、净融资量较7月的有所上升，但多数省份净融资规模同比下降。甘肃、内蒙古、云南等地净融资量同比降幅明显，而江西、安徽和天津等地发行量、净融资量同比均有所上升，区域分化仍较明显。 二级市场方面，8月，不同期限与评级的城投债到期收益率呈现下行态势。8月末城投债信用利差差异较大，但整体呈现走阔；1年期和3年期的AAA级、AA+级和AA级城投债利差呈现走阔趋势，但AA-级城投债利差继续收窄态势；而5年期城投债除AA+级利差小幅走阔，其余级别的城投债利差均收窄。 8月没有城投债发行主体级别上调的情况，但有1家企业发生评级下调，评级下调的企业为贵州东湖新城市建设投资有限公司，主体级别从AA下调至AA-。 8月，兰州城投事件引发市场对弱区域城投的关注。从近几个月城投发行的区域分布看，一些经济实力不强、财政实力偏弱的区域城投债发行规模十分有限，城投债发行的区域结构化明显；在各地土地出让市场疲弱背景下，未来仍需重点关注弱区域城投债兑付风险。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态3 二、一级市场表现情况5 （一）发行与到期5 （二）发行利率8 三、二级市场利率与利差分析8 （一）到期收益率8 （二）利差分析9 四、特别关注信息11 （一）信用级别调整11 （二）负面公司动态11 （三）推迟或取消发行债券12 （四）特别关注区域——甘肃省12 五、总结与展望14 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.政策性开发金融工具再加码 8月24日国常会上指出在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度。 此前，在6月29日召开的国务院常务会议首次提出“确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措”后， 两个多月以来，政策性开发性金融工具资金已投放3000亿元。根据国家发展改革委固定资产投资司司长罗国三在 国家发展改革委8月份举行的新闻发布会上介绍，“从投向看，政策性开发性金融工具主要用于中央财经委员会第十一次会议明确的交通水利能源等网络型基础设施、产业升级基础设施、城市基础设施、农业农村基础设施、国家安全基础设施五大基础设施建设重点领域，重大科技创新、职业教育等领域，以及其他可由地方政府专项债券投资的项目建设”。 目前我国经济面临一定下行压力，一些资本金不足的项目很难从商业银行借到钱，导致项目难以推进。而政策性开发性金融工具在不超发货币的情况下，可以补充重大项目的资本金，资本金的到位可以带动基础设施项目建设，形成基础设施实物工作量，进而发挥基础设施建设带动投资、稳经济增长的作用。 （二）地方政策动态 表1：城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 江西省 2022/8/9 厅局长之声：提升积极财政政策效能全力助推江西高质量跨越式发展 必须统筹好发展和安全，着力防范化解地方政府隐性债务风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线，确保财政运行行稳致远。一是坚决遏制隐性债务增量。将防范化解政府隐性债务风险列入省委、省政府年度综合督查事项，出台防范化解地方政府隐性债务风险17条硬措施，强化风险源头管控。建立省、市、县联动的政府平台公司债务风险情况常态化核查机制，动态掌握债务情况，防范违法违规举债融资。二是妥善化解隐性债务存量。坚持“谁家的孩子谁抱”，厘清政府和企业的偿债责任，分类审慎处置，盘活各类资金资产，多渠道化解隐性债务，杜绝虚假化债。积极开展建制县区隐性债务风险化解试点，通过发行再融资债券，有效降低高风险地区债务风险隐患。三是扎实推进融资平台公司市场化转型。督促各地结合实际，全面盘清政府国有资产情况，在合理压减融资平台数量的基础上，严格按要求注入资产，提高融资平台自身造血能力。加快剥离政府融资功能，切实推动政府融资平台公司实质性转型。 湖南省 2022/8/10 《关于建立盘活存量资产台账的通知》 提及重点引导支持基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国有企业,把盘活存量资产作为国有资产保值增值以及防范债务风险、筹集建设资金、优化资产结构的重要手段,选择适合的存量资产,采取多种方式予以盘 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 活。鼓励民营企业根据实际情况,参与盘活国有存量资产,积极盘活自身存量资产,将回收资金用于再投资,降低企业经营风险,促进持续健康发展。 昆明市 2022/8/12 《昆明市完善市以下财政体制落实深化预算管理制度改革实施方案》 健全地方政府债务风险管控体系。建立健全“职责明确、分工有序、全盘统筹、协调配合”的债务风险化解联动机制。进一步完善“借、用、还”相统一的地方政府债务管理机制，投资、预算、项目主管部门和国资监管部门各负其责，坚持政企分开，按照“谁举债、谁偿还、谁审批、谁负责”的原则，压实主体责任，加大违法违规融资处罚力度，切实防范化解财政金融风险。 江西省九江经济技术开发区 2022/8/19 全区防范化解地方政府隐性债务风险工作调度会 要深入学习贯彻习近平总书记视察江西重要讲话精神，聚焦“做示范、勇争先”的目标要求，紧紧围绕“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，全面落实上级有关工作部署，牢牢守住债务风险底线，坚持化解债务与促进发展相结合，全力以赴打赢防范化解重大风险攻坚战，为我区经济社会高质量发展奠定扎实基础，以优异成绩迎接党的二十大胜利召开。 辽宁省 2022/8/22 《辽宁省推进重点领域盘活存量资产扩大有效投资实施方案》 行业主管部门加强指导，组织本领域存量资产摸底；各市政府为责任主体，统筹推动本地区工作；监管部门细化监督管理规定，提出支持政策。重点推动地方政府债务高、财政收支平衡压力大的地区，加快盘活存量资产，稳妥化解风险，提升投资能力。同时，回收资金使用按规定用于职工安置、税费缴纳、债务偿还以及地方政府债务率高、财政收支平衡压力较大地区的“三保”等相关支出。 贵州省 2022/8/24 贵州省安全稳定工作会议 提到要严防发生系统性债务金融风险，切实抓好债务化解，稳妥处置金融风险。 南京市 2022/8/27 《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的政策措施》 一是聚焦重点领域资产盘活。以规模较大有收益、长期闲置有价值的存量资产为主，适时纳入权益类等资产；鼓励国有企业按规定通过进场交易等方式，盘活闲置的非主业存量资产，实现资产证券化。二是推进存量和增量相结合。积极推进城市更新，探索居住类地段更新等政策，实现存量用地的再开发利用；开展交通枢纽地上地下空间和高架桥下的适度综合开发，不断提升城市承载力。三是分类分层进行盘活。针对不同层级类型的资产，按照有进有退、长短结合等盘活路径，形成扩投资的规模效应，并支持运用专业化整合、资产证券化等手段，促进资本在流动中增值。 资料来源：公开资料，远东资信整理 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2022年8月共发行768只城投债，发债主体合计566家，发行量总计5340.44亿 元，偿还量总计3860.98亿元，城投公司通过债券市场净融资额为1479.46亿元。8月城投债发行及净融资情况较上月稍有回升，发行量较去年同期下降7.53%，偿还量较去年同期增加17.84%，幅度较大，因此净融资量同比下降40.8%。 分债券类型来看，8月城投债市场发行债券类型包括私募债、超短期融资债券、一般中期票据、定向工具、一般企业债、一般公司债和一般短期融资券（见图1）。其中，私募公司债仍居发行规模首位，一般中期票据和超短期融资债券发行规模也处于较高水平，整体本月发行债券类型分布与7月类似，城投债以私募发行为主。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图1：城投债债券类型分布（2022年8月，单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分期限来看，本月发行的城投债中，以1-3年发行期限为主，其次是0-1年期限的债券（见图2）；本月有1 只发行期限为15年的债券。 2000 1500 1000 500 0 0-1年1-3年3-5年5-10年 图2：城投债期限分布（2022年8月，单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分发行人委托信用评级级别来看，2022年8月城投债发债主体共计566家。其中，主体级别为AAA的发行人共99家，发行规模占比33.75%；主体级别为AA+的发行人最多，共有248家，发行规模占比41.67%；其次是主体级别为AA的发行人，共有213家，发行规模占到23.85%（见图3）。发行债券大部分没有债项评级，在有评级的债项中，本月新发债券的债项级别以AAA为主（见图4），发行规模占比较上月基本持平。 AAAAA+AAAA-A+AAAAA+AAA-1无级别 0.200% 23.854% 33.751% 41.666% 15.48% 7.86% 0.96 0.63% 75.07% 0.037% % 图3：城投债发债主体级别分布（2022年8月）图4：城投债债项级别分布（2022年8月）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分省份来看，2022年8月共有26个省份发行了城投债（见图5）。 江苏省城投债发行量仍居于全国首位，净融资量延续上月好转趋势，继续保持首位；浙江、山东城投债发行量位于第二第三，净融资量分别居于第一、第二，保持之前良好表现；但江苏、山东的城投债发行量与净融资量均同比下降幅度较大。 8月份城投债净融资为负的省份较前月有所减少，共有6个省份，包括云南省、广西壮族自治区、甘肃省、辽宁省、内蒙古自治区和青海省。其中，云南省发行量同比增长明显，但由于偿还量较大，净融资同比下降较大；其余4个省份（除青海省）的净融资规模同比均有不同程度的下降。江西省、安徽省和天津等地的净融资规模有所改善，同比大幅上升。 总体而言，8月大多数省份城投债发行量、净融资量较7月有所上升，但多数省份净融资规模同比下降。甘肃、内蒙古、云南等地净融资量同比降幅明显，而江西、安徽和天津等地发行量、净融资量同比均有所上升，区域分化仍较明显。 发行量偿还量净融资额 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图5：2022年8月各省份城投债发行与到期情况（单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 -37.38% 43.51 4.56% 4.58% 39.74% -9.39% -1.33% - 147 38.85 33.90 346.35% 495.2 22.27% 7.91 1 -39.55 - - - - - - - - 海南省 - - - - - - - 西藏自治区 - - - - - - - 宁夏回族自治区 - - - - -3.61 - 黑龙江省