2022年11月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔

作者：张妍 邮箱：research@fecr.com.cn 城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔 ——2022年11月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2022年10月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回落，信用利差走阔明显》，2022.11.20 2.《2022年9月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回落，信用利差收窄明显》，2022.10.20 3.《2022年8月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，关注甘肃省未来偿债压力》，2022.10.9 4.《兰州市城投平台怎么看？》，2022.08.31 5.《2022年7月中国城投债市场运行报告：净融资环比有所下降，城投债融资区域分化明显》，2022.08.16 摘要 政策方面，11月，财政部印发《关于进一步推动政府和社会资本合作 （PPP）规范发展、阳光运行的通知》提出加强PPP项目入库审核与地方政府隐性债务风险防范工作协同和信息共享，对于包括增加地方政府隐性债务等的情形的项目不得入库。PPP在促进经济增长、扩大投资方面发挥着重要作用；《通知》在严防隐性债务风险方面对项目合同审核、项目执行信息复核和规范项目预算管理提出要求，严禁在项目合同及相关补充协议中约定由政府方或政府方出资代表向社会资本方回购投资本金，增加政府隐性债务的风险；严禁通过签订抽屉协议、阴阳合同等方式规避监管，真正落实稳增长和防风险。 一级市场方面，11月共发行492只城投债，发债主体合计393家，发行 量总计3607.21亿元，偿还量总计3729.63亿元，城投公司通过债券市场净融资额为-122.42亿元，较去年同期下降明显。11月大多数省份城投债发行量、净融资量较10月有所下降，多数省份净融资规模同比下降。一些区域的城投债净偿还量超过发行量，城投净融资量边际有所下滑。城投债净融资规模的区域仍集中在江苏、浙江、山东等省份，贵州、陕西、河南等区域的净融资规模不大，城投区域分化仍然明显。 二级市场方面，二级市场方面，11月份不同期限与评级的城投债到期收益率呈现上行态势。11月末城投债信用利差整体走阔，3年期各级别城投债利差走阔幅度较大，中低级别城投债利差走阔明显。区域利差上，23个省份城投债信用利差有走阔走势；值得注意的是，11月，天津市的城投债利差回落31个BP，结束之前几个月下利差持续走阔的趋势。本月，城投债信用利差下行的区域仅有3个，除天津市外，其余两个省份为辽宁省和广西省。 11月，没有城投公司发生级别上调和下调的情况，但有一家城投评级展望由稳定调整为负面，为山西晋中国有资产经营有限公司。 本月特别关注区域为山西省，虽然2021年山西省GDP总量在全国各省重排中等偏后水平，但是近几年山西省GDP超过或等于全国平均增速。山西城投平台数量和城投债存量相对较少，存量债券规模不大，地方政府债务压力不大，整体信用资质良好。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态3 二、一级市场表现情况4 （一）发行与到期4 （二）发行利率8 三、二级市场利率与利差分析9 （一）到期收益率9 （二）利差分析10 四、特别关注信息11 （一）信用级别调整11 （二）负面公司动态11 （三）推迟或取消发行债券12 （四）特别关注区域——山西省12 五、总结与展望14 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.规范发展PPP项目，强调严防隐性债务风险 11月11日，财政部印发《关于进一步推动政府和社会资本合作（PPP）规范发展、阳光运行的通知》。《通知》提出健全项目入库联评联审机制。地方财政部门要认真把好项目入库审核关，会同有关方面建立健全项目入库联评联审机制，加强PPP项目入库审核与地方政府隐性债务风险防范工作协同和信息共享，对于包括增加地方政府隐性债务等的情形的项目不得入库。 PPP在促进经济增长、扩大投资方面发挥着重要作用；2014年以来（截至近年10月底），根据全国政府和社会资本合作（PPP）数据，累计入库项目10332个、投资额16.6万亿元；累计开工建设项目6665个、投资额11万亿元。《通知》在严防隐性债务风险方面对项目合同审核、项目执行信息复核和规范项目预算管理提出要求，严禁在项目合同及相关补充协议中约定由政府方或政府方出资代表向社会资本方回购投资本金，增加政府隐性债务的风险；严禁通过签订抽屉协议、阴阳合同等方式规避监管，真正落实稳增长和防风险。 （二）地方政策动态 各地地方政策上仍然强调防风险。其中，甘肃省在发布的金融工作情况报告中特别提到确保所有债券足额按期兑付。 表1：城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 加强债券市场风险监测预警，对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源，对存在兑付风险的到期债券，第一时间进行预警并介入处置，确保所有债券均按期足额兑 甘肃省 2022/11/7 《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》 付。特别是持续深入开展兰州建投风险处置化解工作，确保兰州建投公开市场债券刚性兑付。牢牢守住金融风险底线，抓好全省高风险机构化险整体方案和“一行一策”方案落实，全力推进不良资产清收处置工作，统筹做好重大金融风险防范化解。（1）有效使用地方政府债券资金对难以纳入一般公共预算安排的普通公路建设自筹支出，市县交通运输主管部门要积极汇报，争取地方政府一般债券额度分配，用于公益性普通公路建设支出。 陕西省 2022/11/16 《陕西省交通运输厅关于加强普通公路建设筹融资工作的指导意见》 抢抓收费公路政策机遇，积极谋划一级收费公路建设项目，发行收费公路专项债券，将项目对应并纳入政府性基金预算管理的车辆通行费收入、专项收入作为收费公路专项债券的本息还款来源。（2）有效盘活存量资产有效整合交通运输行业所属国有企业及闲置行政事业性资产，组建投资建设运营综合服务商，做大、做强、做 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 优交通运输企业集团。引导支持基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国有企业，把盘活存量资产作为筹集建设资金的重要手段。融资租赁公司不得违反国家有关规定向地方政府、地方 《湖南省融资租赁公司监督管理实施细 政府融资平台公司提供融资或者要求地方政府为租赁项 湖南省 2022/11/15 则》《湖南省商业保理公司监督管理实施 目提供担保、承诺还款。融资租赁公司的风险资产总额 细则》 不得超过净资产的8倍。风险资产总额按企业总资产减去现金、银行存款和国债后的剩余资产确定。 资料来源：公开资料，远东资信整理 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2022年11月共发行492只城投债（见图1），发债主体合计393家，发行量总计3607.21亿元，偿还量总计3729.63亿元，城投公司通过债券市场净融资额为-122.42亿元。11月城投债发行及净融资情况较上月大幅下降，发行量较去年同期下降36.47%，偿还量较去年同期增加21.17%，因此净融资量同比下降104%。 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 -6,000 图1：城投债债券发行情况（2021年至2022年11月） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 债券类型来看，11月城投债市场发行债券类型包括私募债、超短期融资债券、一般中期票据、定向工具、一般企业债、一般公司债和一般短期融资券（见图2）。其中，私募公司债仍居发行规模首位，一般中期票据和超短期融资债券发行规模也处于较高水平，整体本月发行债券类型分布与10月类似，城投债以私募发行为主。 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图2：城投债债券类型分布（2022年11月，单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分期限来看，本月发行的城投债中，以1年内发行期限为主，其次是1-3年期限的债券（见图3）；本月没有 发行期限超过10年的债券。 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 0-1年1-3年3-5年5-10年 图3：城投债期限分布（2022年11月，单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分发行人委托信用评级级别来看，2022年11月城投债发债主体共计393家。其中，主体级别为AAA的发行人共82家，发行规模占比35.10%；主体级别为AA+的发行人最多，共有166家，发行规模占比40.77%；其次是主体级别为AA的发行人，共有142家，发行规模占到23.69%（见图4）。发行债券大部分没有债项评级，在有评级的债项中，本月新发债券的债项级别以AAA为主（见图5）。 AAAAA+AAAA- AAAAA+AAA-1无级别 0.44% 23.69% 35.10% 40.77% 6.27% 10.32% 0.87% 82.21% 图4：城投债发债主体级别分布（2022年11月）图5：城投债债项级别分布（2022年11月）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分省份来看，2022年11月共有28个省份发行了城投债（见图6）。 江苏省城投债发行量仍居于全国首位，发行量较前月小幅下降，偿还量较前月大幅增加，净融资额大幅下降至-159.26亿元；浙江、山东城投债发行量位于第二第三，发行量均超300亿元，但由于11月偿还量增加（超300亿元），导致净融资量有所下降。11月，发行量排名前五的省份，城投债发行量同比均有不同程度的下降，但是天津市11月城投债发行规模增长明显，发行量为202.90亿元，排名第6，发行量同比增加31.34%，净融资同比增加593.2%，较去年同期显著增加。 11月份城投债净融资为负的省份较前月有所增加，共有17个省份，包括江苏省、江西省、重庆、安徽省、贵州省、河南省、广西壮族自治区、北京、云南省、陕西省、新疆维吾尔自治区、吉林省、甘肃省、山西省、海南省、黑龙江省和内蒙古自治区。这些省份的净融资规模同比整体较大的负增长，多数省份净融资额环比也为负增长。 发行量（亿元）偿还量（亿元）净融资额（亿元） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 图6：2022年11月各省份城投债发行与到期情况（单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 总体而言，11月大多数省份城投债发行量、净融资量较10月有所下降，多数省份净融资规模同比下降。一些区域的城投债净偿还量超过发行量，城投净融资量边际有所下滑。城投债净融资规模的区域仍集中在广东、福建、四川等省份，贵州、陕西、河南等区域的净融资规模不大，城投区域分化仍然明显。 从今年（1月至11月）各个省份城投债融资规模看（见图7），全国多数省份的城投债净融资为净流入，其中浙江、江苏和山东为累计城投净融资量最高的前三个省份；甘肃、贵州、云南、吉林的累计净融资量为负，今年发行城投债规模不大。 发行量（亿元）偿还量（亿元）净融资额（亿元） 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 江苏省浙江省山东省四川省湖南省天津江西省湖北省安徽省重庆广东省河南省福建省陕西省上海河北省云南省北京 广西壮族自治区 新疆维吾尔自治区 贵州省吉林省山西省甘肃省 西藏自治区 辽宁省宁夏回族自治区 黑龙江省青海省海南省 内蒙古自治区 -15000 图7：2022年各省份累计城投债发行与到期