2023年4月中国城投债市场运行报告：城投债发行量维持高位，取消发行规模环比大幅下降

作者：张妍，CFA 邮箱：research@fecr.com.cn 城投债发行量维持高位，取消发行规模环比大幅下降 ——2023年4月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2023年3月中国城投债市场运行报告：城投债发行量大幅增加，低等级城投债利差下行明显》，2023.4.24 2.《2023年2月中国城投债市场运行报告：城投债发行量稳步回暖，关注山东省后续化债行动》，2023.3.15 3.《2023年1月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，信用利差收窄明显》，2023.2.16 4.《2022年12月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔》，2023.12.17 5.《2022年11月中国城投债市场运行报告：城投债发行量同比大幅下降，信用利差持续走阔》，2022.12.15 6.《2022年10月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回落，信用利差走阔明显》，2022.11.20 摘要 政策方面，4月28日，中共中央政治局召开会议，会议指出“要有效防范化解重点领域风险；加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。未来，仍需要关注重点区域的地方政府债务风险，尤其是密切关注隐性债务规模大的区域。地方政策方面，各地仍然强调方法化解地方政府隐性债务。一些地区由于受到负面风险事件的影响，地方政府积极表态稳定投资者情绪。 一级市场方面，4月共发行869只城投债，发债主体合计651家，发行量 总计5937.97亿元，偿还量总计4654.55亿元，城投公司通过债券市场净融资额为1283.42亿元。4月城投债发行规模较上月下降，但仍处于高位；发行额较去年同期同比增长28.5%，偿还额同比增长32.46%，净融资额同比上升15.94%。1-4月，城投债累计发行规模为2.22万亿元，净融资额为6969.8亿元，分别环比上升24.86%和4.42%。4月份，城投债市场发行和净融资环比下降，多数省份城投债发行额环比均下降。宁夏、海南、河南和云南这四省城投债发行环比上月有小幅提升；广东和北京由于4月偿还额明显下降，使得4月份两省的城投债净融资规模环比出现显著提高。 二级市场方面，4月份不同期限与评级的城投债到期收益率整体呈现下降态势；城投债信用利差多数以收窄为主，各期限的中低等级城投债利差总体收窄，表现有所改善，投资者对城投债的风险偏好和信心边际持续改善。 4月没有发生城投公司主体级别下调情况，但有1家城投公司被评级机构上调其主体信用级别至AA+，上次这家主体的委托评级为AA。4月，昆明滇池投资有限责任公司的评级展望被评级机构由稳定调整至负面。4月份共有20 只城投债取消发行，较上月大幅下降，原计划发行规模总和为95.45亿元；推 迟发行的城投债共3只，计划发行规模为17.8亿元。 本月特别关注区域为山东省青岛市，青岛市城投债务规模大、短期到期规模大，且近期青岛市发生多次商票逾期，以及山东省其他地市多次出现非标风险事件，投资者对山东省城投债市场的担忧情绪有可能传导至青岛市。但是，考虑到青岛市经济实力和财政实力居全省领先水平，以及地方政府的正面表态；整体来看，青岛市的城投债务压力可控，但仍需要关注区域内各区的偿债压力，尤其是财政实力偏低且近期多发负面风险事件的区域。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态3 二、一级市场表现情况5 （一）发行与到期5 （二）发行利率8 三、二级市场利率与利差分析9 （一）到期收益率9 （二）利差分析10 四、特别关注信息11 （一）信用级别调整11 （二）推迟或取消发行债券11 （三）特别关注区域——青岛市11 五、总结与展望13 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.中共中央政治局会议强调严控隐性债务 4月28日，中共中央政治局召开会议，会议指出“要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设。规划建设保障性住房。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。 今年的中共中央政治局会议在重点领域风险上关注四方面：金融风险、房地产风险、地方政府债务风险和疫情风险。会议在地方政府债务风险上基本延续了2022年12月的中央经济工作会议的表述“加大存量隐性债务处置力度”“坚决遏制增量、化解存量”，地方政府债务风险仍是今年工作的重点。我国地方隐性债务问题严峻，再加上一些地方政府财政存在一定压力、债务压力偏大，中央对严控新增隐性债务保持高压态势。未来，仍需要关注重点区域的地方政府债务风险，尤其是密切关注隐性债务规模大的区域。 （二）地方政策动态 各地仍然强调方法化解地方政府隐性债务。一些地区由于受到负面风险事件的影响，地方政府积极表态稳定投资者情绪。例如，青岛市召开全国债券投资人走进青岛调研对接会，希望全国投资人继续关注青岛、走进青岛。 表1：城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 报告指出，2023年财政工作建议“跟踪审计整改，加强债务管理，进一步筑牢风险底线。建立健全审计和整改长效机制，加强对重大政策措施落实、重点支出和重大 运城市 2023/4/19 《运城市2022年全市和市本级预算执行情况与2023年全市和市本级预算草案的审查结果报告》 投资项目的审计监督力度，持续提升监督质效。推动做细做实项目储备，强化政府债券“借用管还”全流程管理，加快债券资金的支出进度，尽快形成实物工作量。进一步压实主体责任，完善政府债务常态化监控和预警机制，严格执行政府债务余额限额管理制度，积极稳妥化解债务存量，坚决遏制隐性债务增量。提升债券市场利用水平。开展融资主体信用评级，加快培育一批合格发债主体。鼓励有条件的企业运用融资担保等增信手段，发行短期融资券、中期票据、企业债、 郑州市 2023/4/19 《郑州市金融支持经济高质量发展若干措施（征求意见稿）》 公司债或定向债务融资工具，加强战略性新兴产业债、绿色债等新型债券品种使用。支持小微企业园运用债券融资工具，为入园入区企业提供资金支持。积极尝试发行项目收益债/项目收益票据，探索新型城镇化融资新渠道。紧密跟踪企业到期债券资金兑付情况，及时督促有 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 潜在兑付风险的企业与主承销商对接，采取有效方式防控企业债券违约风险。 青岛市 2023/4/19 全国债券投资人走进青岛调研对接会 会议提出，希望通过本次调研对接会，向全国投资人展示青岛打造“活力海洋之都、精彩宜人之城”的决心和信心，帮助各位投资人了解青岛、关注青岛、支持青岛，进而能够走进青岛、投资青岛、建设青岛。 武汉市 2023/4/23 出资企业债务风险管控工作会 武汉市政府国资委党委委员、总经济师汪慧同志出席会议并讲话表示“盯关键环节，要加强融资管理，对债券发行、资金使用、到期兑付等全流程跟踪，提前做好资金接续安排；看关键领域，要高度关注城投债及隐性债务风险，严防产业链上下游及关联企业风险交叉传导；强关键举措，要加强债务信息监测预警、严格执行债务风险信息日常报告机制要求，建立重大风险报告制度”。 淮北市 2023/4/28 《淮北市财政局（国资委）2023年工作计划》 进一步守底线加强风险管控。全面落实“借、用、管、还、控”全过程管理规定，严格地方政府债务限额管理和预算管理，主动接受人大依法监督，严格将举债规模控制在上级下达的债务限额内。积极做好专项债项目申报工作，严控新开工项目，非必建项目缓建停建，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子。继续完善对县区、部门债券支出进度通报机制、债券支出进度和以后年度债券分配挂钩机制、债券支出进度协调推进和约谈机制，督促指导县区和部门尽快形成实物工作量。严格落实政府债务年度化解计划。积极推进政府债务信息公开，完善政府债务风险预警机制，坚决压实主体责任，确保不发生区域性系统性债务风险。 祁阳市 2023/4/28 《祁阳市2023年政府预算公开》 一是化解债务存量。二是严控债务增量。加强专项债券项目管理，规范举债融资行为。三是加强风险预警。同时当前财政工作面临的困难和问题也比较突出，不容忽视。税收收入增收压力较大，房地产短期内难以全面回暖，土地出让困难，随着疫情防控政策的调整，上级财力性补助政策也将调整，增量减少。“三保”支出、政府债券利息、隐性债务还本等刚性支出增长较快，财政收支矛盾非常突出，财政“紧运行”、“紧平衡”状态持续。同时，部分单位预算绩效管理意识不强，少数专项资金使用效益不高，部门预算约束力较弱，个别单位支出随意性大。要持续加强政府债务管理，严格遏制新增隐性债务，稳妥有序化解存量债务，管好用好政府专项债券资金。加强对政府债务日常监控，精准防范处置潜在风险。 资料来源：公开资料，远东资信整理 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2023年4月共发行869只城投债（见图1），发债主体合计651家，发行量总计5937.97亿元，偿还量总计4654.55亿元，城投公司通过债券市场净融资额为1283.42亿元。4月城投债发行规模较上月下降，但仍处于高位；发行量较去年同期同比增长28.5%，偿还量同比增长32.46%，净融资量同比上升15.94%。1-4月，城投债累计发行规模为2.22万亿元，净融资额为6969.8亿元，分别环比上升24.86%和4.42%。 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 -8000 图1：城投债债券发行情况（2021年至2023年4月） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分债券类型来看，4月城投债市场发行债券类型包括私募债、一般中期票据、超短期融资债券、定向工具、一般短期融资券、一般公司债和一般企业债（见图2）。其中，私募公司债发行规模超越超短期融资债券和一般中期票据，发行量最高，定向工具和一般短期融资券发行规模也处于较高水平，整体上看本月发行债券类型分布与3月类似，城投债仍以私募债、一般中期票据和超短融为主。 分期限来看，本月发行的城投债中，以1-3年内发行期限为主，其次是1年期限的债券（见图3）；本月没有 发行期限超过10年的债券。 2500 2000 1500 1000 500 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 0-1年1-3年3-5年5-10年10年以上 图2：城投债债券类型分布（2023年4月，单位：亿元）图3：城投债期限分布（2023年4月，单位：亿元）注：图3横坐标期限左开右闭。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分发行人委托信用评级级别来看，2023年4月城投债发债主体共计651家。其中，主体级别为AAA的发行人共95家，占比14.59%；主体级别为AA+的发行人最多，共有294家，占比45.16%；其次是主体级别为AA的发行人，共有250家，占比38.4%（见图4）。发行债券大部分没有债项评级，在有评级的债项中，本月新发债券的债项级别以AAA级别为主（见图5）。 AAAAA+AAAA-ABBB-无评级 AAAAA+AAA-1无级别 0.1