2022年9月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回落，信用利差收窄明显

作者：张妍 邮箱：research@fecr.com.cn 城投债发行量回落，信用利差收窄明显 ——2022年9月中国城投债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2022年8月中国城投债市场运行报告：城投债发行量回升，关注甘肃省未来偿债压力》，2022.10.9 2.《兰州市城投平台怎么看？》，2022.08.31 3.《2022年7月中国城投债市场运行报告：净融资环比有所下降，城投债融资区域分化明显》，2022.08.16 4.《2022年6月中国城投债市场运行报告：遵义成立金融工作领导小组，湖南城投融资情况改善》，2022.07.21 5.《2022年5月中国城投债市场运行报告：发行、净融资季节性走弱，云贵区域再融资情况改善》，2022.06.18 摘要 政策方面，9月，财政部发布关于印发《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》的通知。此方案是贵州省又一中央层面支持政策，值得注意的是，此方案提到了“增强财政保障能力，统筹现有资金支持政策，加大对贵州转移支付力度”，说明未来财政部在贵州省防范化解地方政府债务问题中将发挥重要作用。 一级市场方面，9月，发行574只城投债，发债主体合计443 家，发行量总计4089.93亿元，偿还量总计3820.4亿元，城投公司通过债券市场净融资额为169.54亿元，低于去年同期。9月大多数省份城投债发行量、净融资量较8月的有所下降，且多数省份净融资规模同比下降。云南、辽宁省净融资量同比降幅明显，福建、北京、河南等地城投债发行量和净融资同比均有明显上升，城投区域分化仍然明显。 二级市场方面，9月，不同期限与评级的城投债到期收益率呈现下行态势。9月末城投债信用利差整体收窄；各期限各级别城投债信用利差均收窄。区域利差上，9月份，14个省份城投债信用利差有走阔趋势，其中青海（+25BP）的城投债信用利差走阔幅度最大，云南（+16BP）区域信用利差有所走阔，而辽宁（-21BP）虽然信用利差处于高位，但本月继续明显收窄。 9月，没有城投债发行主体级别上调和下调的情况，但有1家城投公司信用展望发生变化，城投主体评级展望发生变化的企业为阿勒泰地区国有资产投资经营有限公司，评级展望由稳定下调至负面。 本月特别关注区域为山东省，山东省作为我国经济大省，经济实力、财政实力及质量均较高。山东省城投平台数量较多、发债规模较大；一些地级市地方政府债务率较高，但整体信用资质良好。 目录 一、相关政策动态3 （一）中央政策动态3 （二）地方政策动态3 二、一级市场表现情况4 （一）发行与到期4 （二）发行利率8 三、二级市场利率与利差分析8 （一）到期收益率8 （二）利差分析9 四、特别关注信息11 （一）信用级别调整11 （二）负面公司动态11 （三）推迟或取消发行债券11 （四）特别关注区域——山东省12 五、总结与展望14 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.贵州省再获国家支持政策 9月9日，财政部发布关于印发《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》的通知。在支持防范化解政府债务风险方面，《实施方案》明确，积极增强化债能力，指导贵州加大财政资源统筹力度，积极盘活各类资金资产，完善防范化解地方政府债务风险的考核和问责机制，稳妥化解存量隐性债务，坚决遏制新增隐性债务；稳妥降低债务风险，研究支持贵州高风险地区开展降低债务风险等级试点，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转，降低债务利息成本；科学安排新增政府债券，统筹发展和安全，严格政府投资项目管理，在确保债务风险可控的前提下，科学分配新增地方政府债务限额，积极支持贵州符合条件的政府投资项目建设。 此方案是贵州省又一中央层面支持政策。此前，国务院在《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》中已经强调了要“依法从严遏制新增隐性债务，加大财政资源统筹力度,积极盘活各类资金资产，稳妥化解存量隐性债务”。财政部发布得实施方案又强调了地方政府债务风险和化解存量隐性债务，侧面反映了贵州省地方政府压力较大，债务风险较大得问题亟待解决。值得注意的是，此方案提到了“增强财政保障能力，统筹现有资金支持政策，加大对贵州转移支付力度”，这说明未来财政部在贵州省防范化解地方政府债务问题中将发挥重要作用。 2.银保监会相关部门负责人表示：地方政府隐性债务风险得到稳妥处置，增量风险已基本控制，存量风险化解正有序推进 根据上证报新闻，9月23日，银保监会相关部门负责人表示“五年来，在国务院金融委的靠前指挥下，金融系统认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，按照2017年第五次全国金融工作会议提出的任务要求，会同地方党委政府和中央各部门，积极稳妥防范化解各类风险隐患。经过艰苦努力，重点领域风险由快速发散转为明显收敛，防范化解重大金融风险攻坚战取得重要阶段性成果。地方政府隐性债务风险得到稳妥处置，增量风险已基本控制，存量风险化解正有序推进”。 （二）地方政策动态 各地地方政府继续出台相关政策文件，强调防范化解隐性债务风险，规范地方融资平台。 表1：城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 沈阳市 2022/9/6 沈阳市委召开专题会议 会议强调，要强化重点攻坚。聚焦城市主干道、出入口、商业区等区域的停缓建项目，聚焦长期没有解决的遗留问题等，坚持政府引导、市场主导、实事求是、依法依规，抓紧明晰解决路径、做实做细处置方案，倒排工期、挂图作战，全力加快处置工作进度。要强化精准施策。逐个分析、彻底摸清成因，坚持“一地一策”“一 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 楼一案”，更加细化实化任务清单、措施清单、责任清单；注重运用市场化、法治化手段，积极对接投资者，充分发挥国有投融资平台作用，推动项目早日开工复工；注重运用制度创新的办法解决问题，不断创新政策举措，积极争取政策支持。 郑州市 2022/9/21 《进一步深化预算管理制度改革的实施意见》 防范化解隐性债务风险。将防范化解地方政府隐性债务风险作为政治纪律和政治规矩常抓不懈，坚决遏制增量，妥善处置和化解存量。严格落实隐性债务风险等级评定制度，逐步实现按统一规则合并监管地方政府债务。强化常态化监管，依法依规向企事业单位拨款，决不允许通过新增隐性债务上新项目、铺新摊子，严禁以企业债务形式增加隐性债务，严禁各级政府通过金融机构违规融资或变相举债。金融机构要审慎合规经营，严禁要求或接受各级党委、人大、政府及其部门出具担保性质文件或签署担保性质协议。清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。按市场化规则健全债务违约处置机制，鼓励债务人、债权人协商处置存量债务，坚决防止风险累积形成系统性风险。严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制。 襄阳市 2022/9/15 《襄阳市国资委推进优化营商环境工作实施方案》 方案提出进一步推进国有资本投资运营公司改革和混合所有制改革，助力我市产业结构优化升级。充分发挥国资国企职能作用，通过落实“清、减、降”政策，指导出资企业发挥产业发展基金、纾困基金作用，深化央企合作等，解决中小微企业实际困难，支持民营企业发展，推进我市国有经济布局结构调整。 资料来源：公开资料，远东资信整理 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2022年9月共发行574只城投债（见图1），发债主体合计443家，发行量总计4089.93亿元，偿还量总计3920.4亿元，城投公司通过债券市场净融资额为169.54亿元。9月城投债发行及净融资情况较上月大幅回落，发行量较去年同期下降9.6%，偿还量较去年同期增加36%，幅度较大，因此净融资量同比下降89.67%。 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 图1：城投债债券发行情况（2021年-2022年9月） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分债券类型来看，9月城投债市场发行债券类型包括私募债、超短期融资债券、一般中期票据、定向工具、一般企业债、一般公司债和一般短期融资券（见图2）。其中，私募公司债仍居发行规模首位，一般中期票据和超短期融资债券发行规模也处于较高水平，整体本月发行债券类型分布与8月类似，城投债以私募发行为主。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图2：城投债债券类型分布（2022年9月，单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分期限来看，本月发行的城投债中，以1-3年发行期限为主，其次是0-1年期限的债券（见图3）；本月有1 只发行期限为15年的债券。 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 0-1年1-3年3-5年5-10年大于10年 图3：城投债期限分布（2022年9月，单位：亿元） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分发行人委托信用评级级别来看，2022年9月城投债发债主体共计443家。其中，主体级别为AAA的发行人共77家，发行规模占比31.06%；主体级别为AA+的发行人最多，共有187家，发行规模占比40.24%；其次是主体级别为AA的发行人，共有175家，发行规模占到28.31%（见图4）。发行债券大部分没有债项评级，在有评级的债项中，本月新发债券的债项级别以AA+为主（见图5）。 AAAAA+AAAA-A+ AAAAA+AA+AAA-1 0.15%0.02% 28.31% 31.06% 12.02% 8.87% 1 0.88% 76.42% .80% 40.24% 图4：城投债发债主体级别分布（2022年9月）图5：城投债债项级别分布（2022年9月）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 分省份来看，2022年9月共有25个省份发行了城投债（见图6）。 江苏省城投债发行量仍居于全国首位，但9月偿还量较多，净融资额为-50.6亿元；浙江、山东城投债发行量位于第二第三，净融资量也分别居于第二、第三，保持之前良好表现；但江苏、浙江的城投债发行量于净融资量均同比小幅下降。河南省在9月份净融资规模最大，为141.15亿元，净融资同比增长430.64%。 9月份城投债净融资为负的省份较前月有所增加，共有12个省份，包括江苏省、湖南省、重庆、四川省、广东省、云南省、新疆维吾尔自治区、贵州省、内蒙古自治区、吉林省、甘肃省和辽宁省；其中，贵州省净偿还量 最大，为70.98亿元。上述12个省份中，基本上所有省份的发行量和净融资额的同比、环比均为负增长，云南省和辽宁省净融资额同比负增长最大。 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 发行量（亿元）偿还量（亿元） 净融资额（亿元） 图6：2022年9月各省份城投债发行与到期情况（单位：亿元）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 总体而言，9月大多数省份城投债发行量、净融资量较8月有所下降，多数省份净融资规模同比下降。云南、辽宁省净融资量同比降幅明显，福建、北京、河南等地城投债发行量和净融资同比均有明显上升，城投区域分化仍然明显。 -50.60 78.08 -23.40% -6.01% -29.6 -22.6 30.91 -6.90% % % 41.65% 30.56% 44.69% -20.2 -32.4 -48.1 -34.7 60.2 -34.5 -44.6 -36.7 19.38 25.50 % % % % -69.77% 79.03% -72.08% 176.6 -57.97% % #N/A -43.7 100.0 -141.956.2 -- - - - - - - - 青海省 - - - - - - - 西藏自治区 - - - - - - - 海南省 % 67.14 -1 .00% -