医药行业中药月报2023年第8期：中药板块业绩坚挺，估值有望迎来拐点

证券研究报告|行业月报2023年09月06日 ——中药月报2023年第8期 8月份中药板块回调幅度缩窄。2023年8月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌5.20%、6.85%、6.00%。中药Ⅱ下跌3.20%，生物制品、医疗器械 、 化学制药 、 医药商业 、 医疗服务分别下跌7.92%、7.24%、5.18%、3.97%、1.47%。中药Ⅱ估值下降至24X左右，位列子行业第三，低于医疗服务、化学制药。中药行业中报业绩整体表现优秀，剔除st公司，申万中药Ⅱ一共69家公司，2023H1实现营收利润双增长的有45家，占比65.22%；其中陇神戎发营收增长最快为114%，太极集团归母净利润增长最快为342%，主要是核心产品销量实现大幅增长所致。2023Q1中药行业整体需求受疫情催化扩大，归母净利润同比增长10%/50%/100%以上的公司分别有46/20/13家；2023Q2受渠道家庭库存压力影响，以及需求的环比下滑 ，归母净利润同比增长10%/50%/100%以上的公司分别有42/20/10家，行业经营韧性凸显。成本端，有37家公司毛利率出现不同程度下滑，其中大理药业/龙津药业毛利率同比下滑17.2/12.8pct，主要受中成药集采影响；葫芦娃毛利率同比下滑11.5pct，主要受原材料价格上涨影响。未来随着中成药集采的短期“阵痛期”影响减弱和原材料价格逐渐回落至正常水平，行业毛利率有望修复。此外，集采带来的药品流通等中间环节成本压缩以及销量端逐步放量，长期有利于行业规范化和集中度提升。费用端，有37家公司三费费用率同比下滑，其中大唐药业三费费用率下降最多17.6pct，主要系营收大幅上升叠加费用控制。中药行业作为医药里的“中特估”，国企改革和民企管理优化始终围绕提质增效和激发企业活力两大方向，部分公司费用控制效果显著，经营效率和盈利能力进一步提升。供给端，在顶层政策加持下，对传承创新老字号，中药创新药，基层医疗，中医药人才建设，中药质量标准（包括中药材、中药饮片、中药配方颗粒）均有细则不断落实，行业边际改善不断被验证。需求端，随着人口老龄化和疫后全民对健康重视程度加深，叠加中老年人消费升级，质量优药效好品牌强的中药产品发展前景更加广阔。根据新康界，2023Q2零售药店中成药销售额同比大增11.3%，2023H1安宫牛黄丸在零售药店的销售额突破30亿元，超过阿胶位列中成药通用名第一。 强于大市（维持评级） 行业走势 医药 沪深300 13%9%5%2%-2%-6%-10 %-13 % 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com联系人袁紫馨 执业证书编号：S1070122080041邮箱：yuanzixin@cgws.com 相关研究 1、《重申中药信心，估值低位待修复——中药月报2023年第7期》2023-08-05 2、《中成药集采落地，整体降价幅度符合预期——中药月报2023年第6期》2023-07-10 3、《全国性中成药集采正式启动，板块韧性彰显——中药月报2023年第5期》2023-06-09 我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2）药材质量和生产环节规范化控制。 有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3）院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软；5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是自身有道地药材和丰富上游资源，具备提价能力和预期的企业。 我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长，如佐力药业、羚锐制药、达仁堂、同仁堂；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期，如达仁堂、同仁堂； 积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心，如寿仙谷、九芝堂、仁和药业；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流，如江中药业、同仁堂、九芝堂、仁和药业；积极布局慢性病领域预防和治疗，如盘龙药业、羚锐制药、昆药集团、同仁堂、寿仙谷。 风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。 1.中药行业投资策略及重点个股 1.1行业观点及投资策略 8月份中药板块回调幅度缩窄。2023年8月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌5.20%、6.85%、6.00%。中药Ⅱ下跌3.20%，生物制品、医疗器械、化学制药、医药商业、医疗服务分别下跌7.92%、7.24%、5.18%、3.97%、1.47%。中药Ⅱ估值下降至24X左右，位列子行业第三，低于医疗服务、化学制药。中药行业中报业绩整体表现优秀，剔除st公司，申万中药Ⅱ一共69家公司，2023H1实现营收利润双增长的有45家，占比65.22%；其中陇神戎发营收增长最快为114%，太极集团归母净利润增长最快为342%，主要是核心产品销量实现大幅增长所致。2023Q1中药行业整体需求受疫情催化扩大，归母净利润同比增长10%/50%/100%以上的公司分别有46/20/13家； 2023Q2受渠道家庭库存压力影响， 以及需求的环比下滑 ，归母净利润同比增长10%/50%/100%以上的公司分别有42/20/10家，行业经营韧性凸显。成本端，有37家公司毛利率出现不同程度下滑 ， 其中大理药业/龙津药业毛利率同比下滑17.2/12.8pct，主要受中成药集采影响；葫芦娃毛利率同比下滑11.5pct，主要受原材料价格上涨影响。未来随着中成药集采的短期“阵痛期”影响减弱和原材料价格逐渐回落至正常水平，行业毛利率有望修复。此外，集采带来的药品流通等中间环节成本压缩以及销量端逐步放量，长期有利于行业规范化和集中度提升。费用端，有37家公司三费费用率同比下滑，其中大唐药业三费费用率下降最多17.6pct，主要系营收大幅上升叠加费用控制。中药行业作为医药里的“中特估”，国企改革和民企管理优化始终围绕提质增效和激发企业活力两大方向，部分公司费用控制效果显著，经营效率和盈利能力进一步提升。供给端，在顶层政策加持下，对传承创新老字号，中药创新药，基层医疗，中医药人才建设，中药质量标准（包括中药材、中药饮片、中药配方颗粒）均有细则不断落实，行业边际改善不断被验证。需求端，随着人口老龄化和疫后全民对健康重视程度加深，叠加中老年人消费升级，质量优药效好品牌强的中药产品发展前景更加广阔。 根据新康界，2023Q2零售药店中成药销售额同比大增11.3%，2023H1安宫牛黄丸在零售药店的销售额突破30亿元，超过阿胶位列中成药通用名第一。 我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2）药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3）院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软；5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是自身有道地药材和丰富上游资源的企业，具备提价能力和预期的企业。 我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。 建议关注：动销渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长，如佐力药业、羚锐制药、达仁堂、同仁堂；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期，如达仁堂、同仁堂；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心，如寿仙谷、九芝堂、仁和药业；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流，如江中药业、同仁堂、九芝堂、仁和药业；积极布局慢性病领域预防和治疗，如盘龙药业、羚锐制药、昆药集团、同仁堂、寿仙谷。 1.2重点个股推荐 图表1：重点推荐个股经营情况介绍 2.板块行情回顾 2.1中药板块估值下降 2023年8月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌5.20%、6.85%、6.00%。中药Ⅱ下跌3.20%，生物制品、医疗器械、化学制药、医药商业、医疗服务分别下跌7.92%、7.24%、5.18%、3.97%、1.47%。中药Ⅱ估值下降至24X左右，位列子行业第三，低于医疗服务、化学制药。 图表2：申万一级行业指数8月份涨跌幅(%) 图表3：医药生物（申万）二级行业指数8月份涨跌幅(%) 图表4：医药生物（申万）二级行业指数估值水平比较 2.2中药行业涨跌幅前十个股 2023年8月，中药板块股票普遍负涨幅，太安堂领涨，涨幅为31.71%；红日药业跌幅较大-16.54%。 图表5：2023年8月份中药板块涨跌幅前十公司 2.3中药行业中报业绩情况 图表6：中药行业中报业绩情况（单位：亿元） 图表7：中药行业中报费用率及2019H1至今变化趋势（单位：%） 图表8：中药行业中报部分财务比率及2019H1至今变化趋势（单位：%） 3.重点中药材价格跟踪 自年初至8月31日，中药材综合200价格指数上涨28.77%，8月份环比上涨0.15%，增速放缓，但药材价格水平仍处高位。其中野生99指数和滋补40指数上涨较多，分别环比上涨3.22%和1.91%；香料20指数环比下降3.97%。8月处于传统销售淡季，但受台风、暴雨等极端气候影响，部分品种例如白术、荆芥等品种将受到影响、根据亳州市发改委估计，短期内中药材行情波动不会太大，后期随着产新季的到来，部分受灾品种情况逐步明朗，行情将进入新一轮的波动周期，进入旺季后市场消耗的能力及用药单位的需求情况还需进一步观察。具体品种，8月天然牛黄价格为120万元/公斤，环比增长50%。 图表9：中药材价格指数（月） 图表10：中药材价格综合200指数（月）及其环比 图表11：三七（20头春七云南亳州药市）价格跟踪 图表12：天然牛黄（亳州药市）价格跟踪 图表13：当归（箱装甘肃亳州药市）价格跟踪 图表14：党参（中条甘肃亳州药市）价格跟踪 4.行业动态 4.1行业资讯 今年国家医保药品目录调整：390个药品通过初步形式审查 根据2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作安排，在相关部门的支持下，国家医保局近期对申报药品进行了初步形式审查，根据公布的信息，2023年7月1日9时至2023年7月14日17时，共收到企业申报信息629份，涉及药品570个。经审核，390个药品通过初步形式审查。与2022年相比，申报药品数量有一定增加。 （来源：华商报） 国家卫健委：加大投资支持力度建设中医药“高地 国家卫健委17日举行的发布会上，该委规划司一级巡视员齐贵新指出，“十四五”以来，国家卫健委积极协调国家发改委落实中央预算内投资190多亿元，加大投资支持力度，加快建设中医药“高地”，支持包括中医类国家区域医疗中心、国家中医药传承创新中心、中医疫病防治基地、中西医协同“旗舰”医院、中医特色重点医院等中医医疗卫生机构项目建设，进一步加快推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局，切实增强群众对中医药服务的获得感。 （来源：光明网） 国家卫健委：去年全国居民健康素养水平比2021年提高2.38个百分点 据国家卫健委网站消息，2022年我国居民健康素养水平达到27.78%，比2021年提高2.38个百分点，继续呈现稳步提升态势。监测结果显示，2022年全国城市居民健康素养水平为31.94%，农村居民为23.78%，较2021年分别增长1.24和1.76个