中药月报2023年第8期：中药板块业绩坚挺，估值有望迎来拐点

证券研究报告|行业月报 2023年09月06日 医药 中药板块业绩坚挺，估值有望迎来拐点——中药月报2023年第8期 8月份中药板块回调幅度缩窄。2023年8月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌5.20%、6.85%、6.00%。中药Ⅱ下跌3.20%，生物制品、医 疗器械、化学制药、医药商业、医疗服务分别下跌7.92%、7.24%、 5.18%、3.97%、1.47%。中药Ⅱ估值下降至24X左右，位列子行业第三，低于医疗服务、化学制药。中药行业中报业绩整体表现优秀，剔除st公司，申万中药Ⅱ一共69家公司，2023H1实现营收利润双增长的有45家，占比65.22%；其中陇神戎发营收增长最快为114%，太极集团归母净利润增长最快为342%，主要是核心产品销量实现大幅增长所致。2023Q1中药行业整体需求受疫情催化扩大，归母净利润同比增长10%/50%/100%以上的公司分别有46/20/13家；2023Q2受渠道家庭库存压力影响，以及需求的环比下滑，归母净利润同比增长10%/50%/100%以上的公司分别有 42/20/10家，行业经营韧性凸显。成本端，有37家公司毛利率出现不同程 度下滑，其中大理药业/龙津药业毛利率同比下滑17.2/12.8pct，主要受中 成药集采影响；葫芦娃毛利率同比下滑11.5pct，主要受原材料价格上涨影响。未来随着中成药集采的短期“阵痛期”影响减弱和原材料价格逐渐回落至正常水平，行业毛利率有望修复。此外，集采带来的药品流通等中间环节 成本压缩以及销量端逐步放量，长期有利于行业规范化和集中度提升。费用端，有37家公司三费费用率同比下滑，其中大唐药业三费费用率下降最多17.6pct，主要系营收大幅上升叠加费用控制。中药行业作为医药里的“中 特估”，国企改革和民企管理优化始终围绕提质增效和激发企业活力两大方向，部分公司费用控制效果显著，经营效率和盈利能力进一步提升。供给端，在顶层政策加持下，对传承创新老字号，中药创新药，基层医疗，中医药人才建设，中药质量标准（包括中药材、中药饮片、中药配方颗粒）均有 细则不断落实，行业边际改善不断被验证。需求端，随着人口老龄化和疫后全民对健康重视程度加深，叠加中老年人消费升级，质量优药效好品牌强的 中药产品发展前景更加广阔。根据新康界，2023Q2零售药店中成药销售额同比大增11.3%，2023H1安宫牛黄丸在零售药店的销售额突破30亿元，超过阿胶位列中成药通用名第一。 我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2）药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3）院内市场和 OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软；5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是自身有道地药材和丰富上游资源，具备提价能力和预期的企业。 我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌 单品持续放量增长，如佐力药业、羚锐制药、达仁堂、同仁堂；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期，如达仁堂、同仁堂；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心，如寿仙谷、九芝堂、仁和药业；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流，如江中药业、同仁堂、九芝堂、仁和药业；积极布局慢性病领域预防和治疗，如盘龙药业、羚锐制药、昆药集团、同仁堂、寿仙谷。 风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险，疫情反弹风险。 强于大市（维持评级） 行业走势 医药沪深300 13% 9% 5% 2% -2% -6% -10% -13% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002 邮箱：liupeng@cgws.com 联系人袁紫馨 执业证书编号：S1070122080041 邮箱：yuanzixin@cgws.com 相关研究 1、《重申中药信心，估值低位待修复——中药月报 2023年第7期》2023-08-05 2、《中成药集采落地，整体降价幅度符合预期——中药月报2023年第6期》2023-07-10 3、《全国性中成药集采正式启动，板块韧性彰显——中药月报2023年第5期》2023-06-09 内容目录 1.中药行业投资策略及重点个股3 1.1行业观点及投资策略3 1.2重点个股推荐4 2.板块行情回顾5 2.1中药板块估值下降5 2.2中药行业涨跌幅前十个股6 2.3中药行业中报业绩情况6 3.重点中药材价格跟踪9 4.行业动态11 4.1行业资讯11 4.2个股重点公告一览12 风险提示14 图表目录 图表1：重点推荐个股经营情况介绍4 图表2：申万一级行业指数8月份涨跌幅(%)5 图表3：医药生物（申万）二级行业指数8月份涨跌幅(%)5 图表4：医药生物（申万）二级行业指数估值水平比较5 图表5：2023年8月份中药板块涨跌幅前十公司6 图表6：中药行业中报业绩情况（单位：亿元）6 图表7：中药行业中报费用率及2019H1至今变化趋势（单位：%）7 图表8：中药行业中报部分财务比率及2019H1至今变化趋势（单位：%）8 图表9：中药材价格指数（月）10 图表10：中药材价格综合200指数（月）及其环比10 图表11：三七（20头春七云南亳州药市）价格跟踪11 图表12：天然牛黄（亳州药市）价格跟踪11 图表13：当归（箱装甘肃亳州药市）价格跟踪11 图表14：党参（中条甘肃亳州药市）价格跟踪11 图表15：中药行业公司2023年8月份股权激励进展12 图表13：中药行业公司2023年8月份投资类事项进展13 1.中药行业投资策略及重点个股 1.1行业观点及投资策略 8月份中药板块回调幅度缩窄。2023年8月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 5.20%、6.85%、6.00%。中药Ⅱ下跌3.20%，生物制品、医疗器械、化学制药、医药商业、医疗服务分别下跌7.92%、7.24%、5.18%、3.97%、1.47%。中药Ⅱ估值下降至24X左右，位列子行业第三，低于医疗服务、化学制药。中药行业中报业绩整体表现优秀，剔除st公司，申万中药Ⅱ一共69家公司，2023H1实现营收利润双增长的有45家，占比65.22%；其中陇神戎发营收增长最快为114%，太极集团归母净利润增长最快为342%，主要是核心产品销量实现大幅增长所致。2023Q1中药行业整体需求受疫情催化扩大，归母净利润同比增长10%/50%/100%以上的公司分别有46/20/13家；2023Q2受渠道家庭库存压力影响，以及需求的环比下滑，归母净利润同比增长 10%/50%/100%以上的公司分别有42/20/10家，行业经营韧性凸显。成本端，有37 家公司毛利率出现不同程度下滑，其中大理药业/龙津药业毛利率同比下滑17.2/12.8pct，主要受中成药集采影响；葫芦娃毛利率同比下滑11.5pct，主要受原材料价格上涨影响。未来随着中成药集采的短期“阵痛期”影响减弱和原材料价格逐渐回落至正常水平，行业毛利率有望修复。此外，集采带来的药品流通等中间环节成本压缩 以及销量端逐步放量，长期有利于行业规范化和集中度提升。费用端，有37家公司三 费费用率同比下滑，其中大唐药业三费费用率下降最多17.6pct，主要系营收大幅上升叠加费用控制。中药行业作为医药里的“中特估”，国企改革和民企管理优化始终围绕提质增效和激发企业活力两大方向，部分公司费用控制效果显著，经营效率和盈利能力 进一步提升。供给端，在顶层政策加持下，对传承创新老字号，中药创新药，基层医疗， 中医药人才建设，中药质量标准（包括中药材、中药饮片、中药配方颗粒）均有细则不断落实，行业边际改善不断被验证。需求端，随着人口老龄化和疫后全民对健康重视程度加深，叠加中老年人消费升级，质量优药效好品牌强的中药产品发展前景更加广阔。 根据新康界，2023Q2零售药店中成药销售额同比大增11.3%，2023H1安宫牛黄丸在零售药店的销售额突破30亿元，超过阿胶位列中成药通用名第一。 我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2）药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3）院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网 +中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软；5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是自身有道地药材和丰富上游资源的企业，具备提价能力和预期的企业。 我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长，如佐力药业、羚锐制药、达仁堂、同仁堂；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期，如达仁堂、同仁堂；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心，如寿仙谷、九芝堂、仁和药业；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流，如江中药业、同仁堂、九芝堂、仁和药业；积极布局慢性病领域预防和治疗，如盘龙药业、羚锐制药、昆药集团、同仁堂、寿仙谷。 1.2重点个股推荐 图表1：重点推荐个股经营情况介绍 证券代码 证券名称 推荐逻辑 推荐评级 300181.SZ 佐力药业 公司核心产品为乌灵胶囊、灵泽片均为独家产品，乌灵胶囊在2021年度中国非处 买入 方药物综合统计排名（中成药）“头痛失眠类”中排名第二名，是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品。公司主业“造血”能力强，产品所在赛道增长空间大。公司坚持“一体两翼”战略，以“乌灵胶囊、百令片、灵泽片”三大基药为一体，辅以中药饮片、中药配方颗粒为“两翼”。我们看好公司医院覆盖快速增长下核心品种在OTC端的放量和潜力品种在产品矩阵端的加持。 600285.SH 羚锐制药 羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未 增持 来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。 600993.SH 马应龙 公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大 增持 健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期。在眼科及皮肤品类，以八宝名方为基础，拓宽品类边界，低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性，探索、打造第二增长曲线。 002864.SZ 盘龙药业 盘龙药业是国内风湿骨科类中药龙头企业，涵盖药材规范化种植、药品生产、研 买入 发、销售和医药物流。公司核心产品盘龙七片为全国独家、国家医保甲类品种。近年来，公司积极谋划和布局升级盘龙七片的循证医学证据链条，其循证医学等级已经达到较高水平，入选四部国家级临床诊疗指南、两个专家共识、两部国家级重点教材和一部临床路径释义，同时推荐为临床治疗药物。盘龙七片竞争优势明显，市场份额逐年攀升。公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续收益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。 600750.SH 江中药业 江中药业是优质的品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道，业绩取得较 增持 快发展。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的费用优化。 6