医药行业中药月报2023年第10期：短期扰动不改长期向好，板块估值低位坚定看好

10月份中药板块跌幅较大。2023年10月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌2.95%、2.43%、1.78%。中药Ⅱ下跌4.43%，生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械分别上涨7.44%、3.23%、1.00%、0.35%；医药商业下跌2.42%。2023年三季报中药行业剔除4家st公司之后，共计69家公司，其中22家企业2023Q3营收和利润双增，23家双降。营收端增幅和降幅最大的分别为陇神戎发和大理药业，2023Q3分别实现营收2.21亿元（+77%）/0.14亿元（-55%），利润端增幅和降幅最大的分别为康恩贝和振东制药，2023Q3分别实现归母净利润1.07亿元（+532%）/-0.15亿元（-15655%）。2023年前三季度69家公司营收总额为2769.09亿元（+9.57%），归母净利润总额为334.46亿元（+31.41%）；2023Q3营收总额为835.26亿元（+0.42%），归母净利润总额为86.30亿元（+8.11%）。 费用率方面 ，行业2023Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.09%/5.72%/-0.04%，分别同比-1.58/+0.51/-0.24pct；营业成本占营收比例为56.27%（+0.78pct），归母净利率为10.33%（+0.74pct）。在中药材价格仍处高位的背景下，行业总体费用率控制良好，归母净利率持续提升。 虽然短期受行业扰动，部分公司院内产品受一定影响，但长期来看，有利于行业降本增效，研发投入加大，市场环境更加规范、健康。利好品牌OTC、疗效好且性价比高的产品和高端化独家配方产品。我们依旧坚定看好中药行业，行业有望享受自上而下和自下而上两方面的优化，品牌中药的消费化趋势仍在强化，公司治理水平不断提高，拥有相对持续稳定的现金流，叠加明年有望迎来政策的细化、落地和执行，估值中枢上升空间较大。 我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2）药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3）院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软；5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是自身有道地药材和丰富上游资源的企业，具备提价能力和预期的企业。 我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流；积极布局慢性病领域预防和治疗。 风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险。 1.中药行业投资策略及重点个股 1.1行业观点及投资策略 10月份中药板块跌幅较大。2023年10月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌2.95%、2.43%、1.78%。中药Ⅱ下跌4.43%，生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械分别上涨7.44%、3.23%、1.00%、0.35%；医药商业下跌2.42%。2023年三季报中药行业剔除4家st公司之后，共计69家公司，其中22家企业2023Q3营收和利润双增，23家双降。营收端增幅和降幅最大的分别为陇神戎发和大理药业，2023Q3分别实现营收2.21亿元（+77%）/0.14亿元（-55%），利润端增幅和降幅最大的分别为康恩贝和振东制药，2023Q3分别实现归母净利润1.07亿元（+532%）/-0.15亿元（-15655%）。2023年前三季度69家公司营收总额为2769.09亿元（+9.57%），归母净利润总额为334.46亿元（+31.41%）；2023Q3营收总额为835.26亿元（+0.42%），归母净利润总额为86.30亿元（+8.11%）。费用率方面，行业2023Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.09%/5.72%/-0.04%，分别同比-1.58/+0.51/-0.24pct；营业成本占营收比例为56.27%（+0.78pct），归母净利率为10.33%（+0.74pct）。在中药材价格仍处高位的背景下，行业总体费用率控制良好，归母净利率持续提升。虽然短期受行业扰动，部分公司院内产品受一定影响，但长期来看，有利于行业降本增效，研发投入加大，市场环境更加规范、健康。利好品牌OTC、疗效好且性价比高的产品和高端化独家配方产品。我们依旧坚定看好中药行业，行业有望享受自上而下和自下而上两方面的优化，品牌中药的消费化趋势仍在强化，公司治理水平不断提高，拥有相对持续稳定的现金流，叠加明年有望迎来政策的细化、落地和执行，估值中枢上升空间较大。 我们仍然看好具有更多下述特质的中药上市公司：1）打造品牌护城河。具有品牌知名度，传承配方独家受益；2）药材质量和生产环节规范化控制。有高质量原材料供应基地或供应商，中药加工工艺规范；3）院内市场和OTC市场销售渠道深厚，善于利用互联网+中药模式营销推广，积极拓展市场，应对同质化市场竞争；4）利用自身优势布局膳食、高端日化或创新药等领域，多轮驱动，为业务带来新的增长点，应对主业营收增速疲软； 5）布局慢病领域，享受老龄化和全面健康意识增强红利；6）布局中药全产业链，特别是自身有道地药材和丰富上游资源的企业，具备提价能力和预期的企业。 我们建议沿“发力改革基本面向好+拓展中药大健康外延产业”两条主线寻找潜力个股。建议关注：动销渠道和销售资源的深度开发及整合，推动王牌单品持续放量增长；响应国企混改，进一步深化管理体制改革，基本面持续改善可期；积极开展员工持股，股权激励等增强发展动力与信心；发力中药相关大健康消费品，响应电商消费潮流；积极布局慢性病领域预防和治疗。 1.2重点个股推荐 证券代码300181.SZ 证券名称 推荐逻辑 推荐评级买入 佐力药业公司核心产品为乌灵胶囊、灵泽片均为独家产品，乌灵胶囊在2021年度中国非处方药物综合统计排名（中成药）“头痛失眠类”中排名第二名，是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品。公司主业“造血”能力强，产品所在赛道增长空间大。公司坚持“一体两翼”战略，以“乌灵胶囊、百令片、灵泽片”三大基药为一体，辅以中药饮片、中药配方颗粒为“两翼”。我们看好公司医院覆盖快速增长下核心品种在OTC端的放量和潜力品种在产品矩阵端的加持。 羚锐制药羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。 增持 600285.SH 马应龙 公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期。在眼科及皮肤品类，以八宝名方为基础，拓宽品类边界，低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性，探索、打造第二增长曲线。 增持 600993.SH 盘龙药业盘龙药业是国内风湿骨科类中药龙头企业，涵盖药材规范化种植、药品生产、研发、销售和医药物流。公司核心产品盘龙七片为全国独家、国家医保甲类品种。近年来，公司积极谋划和布局升级盘龙七片的循证医学证据链条，其循证医学等级已经达到较高水平，入选四部国家级临床诊疗指南、两个专家共识、两部国家级重点教材和一部临床路径释义，同时推荐为临床治疗药物。盘龙七片竞争优势明显，市场份额逐年攀升。公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续收益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。 买入 002864.SZ 江中药业江中药业是优质的品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、 增持 600750.SH 营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道，业绩取得较快发展。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的费用优化。 达仁堂 达仁堂是天津医药集团控股的两家主板上市公司之一，中药资源深厚，品牌力与产品群兼备，管理端改善逻辑不变，看好进入加速发展通道。在公司经营持续改善、营销变革拉开序幕的背景下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础。 买入 600329.SH 同仁堂 同仁堂股份品牌影响力大，公司“双天然”安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长，深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地，公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进，人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量，公司业绩增长具备潜力，凸显投资价值。 买入 600085.SH 寿仙谷 未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。 买入 603896.SH 九芝堂 九芝堂是业务发展稳健、产品梯队丰富的百年中华老字号，公司对各业务板块制定针对性发展策略，目标形成“传统OTC中药+现代中药处方药+创新药”三大战略板块。公司整合业务提高资源利用率，与益丰药房携手拓宽线下渠道。 买入 000989.SZ 昆药集团公司是天然植物药领先企业，血塞通和“昆中药1381”两大品牌聚焦心脑血管疾病，专注慢病治疗，已形成较高的品牌壁垒，在此基础上通过“黄金单品+品类集群”模式持续发力健康零售新蓝海，并通过营销资源整合，打造院外市场、口服产品两个新增长极。我们看好华润入主后对公司在品牌、产品、渠道多方面的赋能，依靠院外市场和口服制剂两大增长极，公司净利率有进一步提升空间。 买入 600422.SH 广誉远 广誉远是中国现存历史最为悠久的中华老字号中药企业之一，拥有龟龄集和定坤丹两大国家秘密级拳头产品，产品消费场景广泛和日常化，补肾气和妇科市场空间巨大。公司核心产品具备强大护城河属性，目前处于天时地利人和的改革成效显现期，我们看好国企改革攻坚最后一年公司业绩的改善，以及未来公司在更优质治理结构下迎来可持续高质量发展。 买入 600771.SH 2.板块行情回顾 2.1中药板块估值下行 2023年10月份上证指数、深证成指、创业板指分别下跌2.95%、2.43%、1.78%。中药Ⅱ下跌4.43%，生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械分别上涨7.44%、3.23%、1.00%、0.35%；医药商业下跌2.42%。中药估值位列子行业第五，下降至23X左右，仅高于医药商业。 图表1：申万一级行业指数10月份涨跌幅(%) 图表2：医药生物（申万）二级行业指数10月份涨跌幅(%) 图表3：医药生物（申万）二级行业指数估值水平比较 2.2中药行业涨跌幅前十个股 图表4：2023年10月份中药板块涨跌幅前十公司 2.3中药行业三季报业绩情况 图表5：中药行业三季报业绩情况（单位：亿元） 3.重点中药材价格跟踪 自年初至10月31日，中药材综合200价格指数上涨26.82%，10月份环比持平，中药材价格上涨趋势有所缓和。 图表6：中药材价格指数（月） 图表7：中药材价格综合200指数（月）及其环比 图表9：天然牛黄（亳州药市）价格跟踪（单位：元/公斤） 图表8：三七（20头春七云南亳州药市）价格跟踪 图表