大类资产配置专题报告：从经济四周期配置大类资产7月篇-制造国争夺资源品

大类资产配置专题报告 2024年7月1日 制造国争夺资源品 从经济四周期配置大类资产7月篇 研究所 于军礼 期货从业号：F0247894投资咨询资格：Z0000112邮箱： yujunli@greendh.com 摘要： 全球制造业投资处于上行期，风起云涌；美国资本品进口创记录，制造业回流提速；印度制造业PMI持续3年保持扩张； 东盟产业链转移与非洲工业化；中国出口结构向中间品转移； 中国制造业加速智能化，大规模投资未来产业和新兴产业； 制造国争夺资源品，推升资源品价格； 工业品指数处于三浪(二)调整中，调整有望在8月结束； 房地产继续发金牌，直至实物量明显回升；IPO重启是必然，严刑竣法确保新股高质量；央行货币政策由数量目标转向价格目标，通过 国债买卖投放基础货币有利于中央政府加杠杆； 各项大类资产7月展望： 黄金白银避险资产：大通胀进行时，黄金白银属于大涨后的整理，中长期乐观；大宗商品资产：工业品处于三浪（二）调整中，有望在8月结束调整； 权益类资产：IPO重启是必然，严刑竣法下，新股质量已大幅提升；周期风格将强化，预期周期元素更浓厚的沪深300指数表现更佳； 债券类资产：央行持续预警长债收益率，驱动长债资金流向实体经济；外汇资产：沙特加入中国牵头的多边央行数字货币桥； 前言 四大经济周期定义 1、基钦周期： 约瑟夫·基钦（JosephKitchin），英国统计学家。他在1923年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Businesscycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。 2、朱格拉周期： 1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(CJuglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着9～10年的周期波动。“朱格拉周期”也称为制造业投资周期，又称中周期。 3、库兹涅茨周期： 1930年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建 筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为20年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。 4、康波周期： 俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于1925年提出资本主义经济中存在着50～60年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。 重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。 一、全球朱格拉周期处于上行期，表现为制造业投资的持续增长，新兴国家加速工业化，发达国家再工业化，全球制造业投资风起云涌 新冠冲击后，2020年5月全球朱格拉周期进入上行期，表现为制造业投资的持续增长，全球朱格拉周期的上行期有望持续至2027年。 就发展中国家而言，众多新兴国家加速工业化。 就发达国家而言，以美国为代表表现为“再工业化”。 就中国而言，表现为大规模设备更新，存量制造业加速智能化；同时中国持续加大对新兴产业和未来产业的投资，实现在增量制造业的全面领先。 全球制造业投资大潮，风起云涌。 二、美国资本品进口创记录，美国制造业回流提速 1、美国5月资本品进口创记录 资料来源：WIND格林大华研究所 美国4月资本品进口金额780亿美元，创下新的历史记录，同比增速上行至9.8%。资本品主要是机器设备，显示美国制造业回流提速。 2、美国制造业仍然处于供给紧张状态 资料来源：WIND格林大华研究所 4月美国制造业未完成订单创下1.4万亿美元的高位，美国制造业仍处于供给紧张状态。美国中间品进口金额处于稳定状态，后期有望恢复增长。 3、美国生产性服务业实力依然强劲 资料来源：WIND格林大华研究所 美国制造业占GDP比重不高，只有10%多，服务业占美国经济的80%以上，居主导地位。一个冷知识是美国服务业中有65%是生产性服务业，是为制造业提供 服务的，也就是微笑曲线两端的高价值链。 美国强劲的生产性服务业，叠加加速回流的制造业，美国实体经济依然是中国强劲的竞争对手。 波音的坠落是美国产业外包的必然结果，但也并非美国制造的的全貌。 美国制造业的核心问题是高素质本土产业工人的退休老去，快乐教育背景下的新产业工人、新移民工人无法承接高端制造岗位。 美国政府公布的美国文盲率是21%，惊不惊讶？意不意外？ 三、印度制造业连续三年保持扩张状态 资料来源：WIND格林大华研究所 在美欧推动全球产业链重构的大背景下，美欧订单和产业链向印度转移，推动印度制造业连续三年处于扩张状态。 印度有望2030年前成为全球第三大经济体，是中国制造业未来最强劲的竞争对手。 资料来源：WIND格林大华研究所 一个冷知识是，印度是中国第二大贸易顺差国，2023年中国向印度出口1176亿美元，从印度进口185亿美元，贸易顺差高达991亿美元，仅次于美国。 印度从中国大量采购资本品和中间品以发展制造业，消费品购买占比并不高。而中国的烦恼是可以采购的印度商品太少。 印度拥有庞大的年轻劳动力，拥有快速成长的国内市场，印度经济当前的潜力，和20年多前中国加入世贸时的状态很相似。 四、东盟产业链转移和非洲工业化 资料来源：WIND格林大华研究所 为应对美欧的关税壁垒，中国企业部分产业链向东南亚主动转移，在东南亚设厂，核心部件从中国进口，在东南亚完成组装后向美欧出口。越南是这方面的代表，表现为商品的大进大出，大量进口中国的中间品，向美欧出口消费品。 资料来源：WIND格林大华研究所 中国制造业的商品需要庞大的消费市场，除了东南亚外，非洲具有高增量潜力。如果需要非洲有持续增长的购买能力，就需要中国帮助非洲完成工业化，形成持续增长的大市场。 这方面，埃塞俄比亚是非洲工业化的典型代表，中国企业也在埃塞进行了大规模投资，中国主导的劳动密集型产业在埃赛增长迅速，埃塞与埃及已在2024年加入了中国主导的金砖体系。 五、中国出口结构中，中间品占比将持续上升 为应对美欧的关税壁垒，在东南亚组装中间品向美欧出口是一种方式。 还有一种方式是在直接在欧盟、北美自贸区的墨西哥直接投资设厂。比如说以宁德时代为代表的中国企业在匈牙利的投资，直接进入欧盟市场。近期欧盟威胁对中国新能源车加征关税，其实质是要求中国汽车企业加速在欧盟设厂，以欧 盟市场换中国技术，这些企业，都需要从中国进口大量中间品。 新兴工业化国家，也会形成本土化品牌，这些品牌产品需要从中国进口高技术中间品部件，在新兴工业化国家本土组装，完成新兴国家品牌的国产化。 中国已处于全球产业链的中心国位置，全球产业链重构的新形势，注定在中国出口结构中，中间品的占比将持续上升。 六、中国制造业加速智能化，大规模投资新兴产业和未来产业 资料来源：WIND格林大华研究所 在上有美国技术封锁，后有印度追赶的背景下，在全球工业化、再工业化浪潮下，中国在制造业展开大规模设备更新，通过制造业大规模智能化，应对日趋激烈的传统制造业全球竞争。 另一方面，中国在新兴产业和未来产业进行大规模投资，创造新的制造业增量市场，在新兴产业和未来产业形成技术持续领先的竞争优势。 七、制造国争夺资源品，推升资源品价格 资料来源：WIND格林大华研究所 制造国竞争激烈，表现为产成品的价格压力，从中国出口看，表现为中国出口商品的量升价跌，中国出口价格指数的低迷。 制造国的另一方面激烈竞争，表现为对上游资源品的争夺，各国对上游资源品的争夺越发激化。比如印度高价购买澳洲的焦煤，推高了澳洲焦煤价格，使中国采购澳洲焦煤不再具有经济性。在近期的澳洲锰矿供给中断后，印度截胡加蓬的锰矿，推升了国际锰矿价格。几内亚政府则要求在当地设立氧化铝厂，就地消化铝土矿。印尼则禁止镍土矿出口，中国企业只能在印尼设立镍冶炼厂。印尼在2024年实施铜精矿出口禁令，当地铜冶炼厂建设加速。 制造国对上游资源品的争夺，会推升资源品价格，表现为中国进口价格指数的上升。 八、工业品指数处于三浪（二）调整中，调整有望在8月份结束 资料来源：文华财经格林大华研究所 从文华工业品指数运行情况分析，4月1日的展开主升浪，越过2023年9月下旬的一浪顶后，在5月30日见顶调整。 首选大三浪的（一）浪上升已在5月30日结束，（二）浪调整运行中，由于大二浪调整时间长达6个月，因此三浪（二）的调整空间有限，调整时间有望在8月结束。调整结束后，在中美经济主动补库存共振的大背景下，文华工业品指数将展开波澜壮阔的三浪（三）。 次选大三浪的（一）浪上升仍在运行中，当前仅是（一）浪上升中的第2子浪调整浪，调整结束后三浪（一）上升继续运行。 九、房地产继续发金牌，收购存量商品房普及至县级市 资料来源：WIND格林大华研究所 住建部6月20日召开会议，推动县级以上城市收购存量商品房用作保障房。政策面已经连续发出了多道核弹级金牌利好，包括将首套比例下调至15%， 取消贷款利率下限。 政策面的金牌利好会持续的发，直至房地产实物量的明显回升。一线城市房地产价格是风向标，北京6月25日发布房地产新政，降首付、降利率。 从房地产投资看，5月房地产投资增速已回升至-4.7%，前值-7.3%，下半年房地产投资增速有望恢复正增长。 从时间上看，一线城市房地产价格转向大致会在三季度。 下半年房地产的转向会增加有色、黑色、化工品的需求，2024年主要工业品的需求大概率会超预期。 十、IPO虽重启，但严刑竣法下，新股质量已实现高标准 6月21日，上交所、深交所、北交所重启IPO，市场在6月24日走出利空反应。中国是发展中经济体，在新兴产业和未来产业持续进行大规模投资，需要股 市在硬科技领域持续提供资金支持，注定中国股市仍然是融资市。 美国是发达经济体，可投资领域已不多，表现为上市公司使用公司资金持续回购股票。美国7家巨型科技公司迈向垄断，通过持续收购小型创新公司以实现增长和消除竞争。小型创新公司通过IPO实现上市难度持续上升，在硅谷银行倒闭后，美国科技创新活力持续下降。 虽然中国IPO重启，但经过严把入口的严厉整顿后，严刑竣法下，新上市公司质量已处于高标准，与过往旧市场已不可同日而语。 流水不腐，户枢不蠹。高质量上市公司的持续加入有望持续提升整体上市公司的质量水平。 年内已有1600家上市公司已实施回购，金额近千亿，已超过2023年全年，产业资本是最具所在行业理解力和观察力的。 2024年下半年，中美经济共振主动补库存，周期风格趋于强化，周期元素最浓厚的沪深300指数有望表现更佳。 十一、央行货币政策由数量型转向价格型，央行通过买卖国债投放基础货币有利于中央政府加杠杆 6月21日陆家嘴论坛，央行行长潘功胜发表演讲，将淡化M2等数量型指标，将7天逆回购利率作为央行政策利率。 央行行长同时表示，与财政部加快协调国债的期限、买卖方式等细节。表明央行通过买卖国债投放基础货币的进程即将实现，中国货币投放范式将发生根本性改变，人民币转向以中国国债为锚，淡化美元锚。 央行通过买卖国债投放基础货币，有利于财政部增加国债发行，增厚中央财政实力，有利于中央政府进一步加杠杆，以推动经济增长。 十二、各项大类资产7月展望 黄金白银避险资产：大通胀进行时，黄金白银属于大涨后的整理，中长期乐观；大宗商品资产：工业品处于三浪（二）调整中，有望在8月结束调整； 权益类资产：IPO重启是必然，严刑竣法下，新股质量已大幅提升；周期风格将强化，预期周期元素更浓厚的沪深300指数表现更佳； 债券类资产：央行持续预警长