核心观点与关键数据
- A股进入大牛市：A股存在10年周期律，印证A股进入大牛市。2015年和2025年的牛市存在10年周期律，本轮牛市是康波萧条期的牛市，特点是科创、人工智能+行动、低利率、居民储蓄大迁移、国际金融资产再配置涌向中国资产。科创是时代最强音，对应本轮牛市的主导风格为科创风格、人工智能风格，科创50指数、科创芯片指数、人工智能指数等有望成为最牛ETF。
- 消费成为经济增长动力：反内卷大背景下，投资熄火，出口预期降速，消费将成为四季度拉动经济增长的主要动力。国家创新性开展消费贷贴息，为3%的消费贷利率提供1个百分点的贴息，将消费贷利率降到2%。股市的财富效应将提振居民部门消费能力，构建中国超级大市场。
- 国际资金涌向中国资产：美联储放鸽9月降息，国际资金将从美股和美债大规模流出，海外资金大潮涌向中国资产。高盛数据显示，对冲基金周净买入中国股票的规模达到七周以来最高，中国成为八月以来其平台上的最大资金净流入市场。中国沪深300指数市盈率仍只有13倍，相对于成熟市场和新兴市场股票，实在是太便宜了。
- 科创、人工智能成为主导风格：国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，中国经济全面向AI转型。人工智能产业链景气度从上游芯片向中游软件、下游应用扩展。本轮股市牛市的科创风格、人工智能风格将持续成为主导风格，人工智能ETF有望成为最靓的ETF。
- 国债市场成为股市上涨弹药库：股市上涨带来的财富效应，引发债市资金向股市的大规模转移。债券基金持续面临大规模赎回，保险资金、股债平衡基金持续增加权益资产配置，减持债券资产。反内卷推动通胀上行，实际利率趋向于零，同样会使债券持有人加大对债券资产的减配。
- 大宗商品回升强度存在不确定性：反内卷主要提振消费品、下游制造业产成品，对上游资源品作用有限。某种程度上，反内卷对上游资源品会产生一定的边际负面影响。美联储9月降息后，大宗商品的回升强度存在一定的不确定性。
- 美联储降息利多黄金：美联储放鸽9月降息，会对黄金价格产生提振作用。2026年，美联储将丧失货币政策的独立性，大概率会出现跳水式降息，大幅降低美国名义利率。2026年，美国大通胀，长久期利率飙升，对等关税反噬美国经济，美国大滞胀将到来。2026年，黄金价格有望开启新一轮飞升，上不封顶。
- 离岸人民币汇率有望继续走强：中国出口品类在持续升级，市场竞争力在持续增强，贸易项下的顺差有望延续。全球金融资产再配置进行时，预期大量国际金融资金向中国资本市场流动，中国有望迎来贸易项下、资本项下的双顺差。美国9月重启降息进程，中国海外资本有望加速回流。离岸人民币汇率大涨超300点，人民币的升值速度有望陡然提速，年底前很可能升至7元的下方。
研究结论
- A股已进入新一轮大牛市，财富效应显现，居民部门储蓄资金向股市大迁移，外资跑步入场。持续的资金流入将推动股市进入大牛市。主导风格是人工智能+。
- 反内卷走出通缩，实际利率趋向于零。国债市场成为股市上涨的弹药库，债券基金持续大规模赎回。
- 反内卷提振消费品、下游制造业产成品，对上游资源品作用有限。美联储降息后，大宗商品回升强度存在不确定性。
- 美联储9月降息利多黄金，2026年黄金有望飞升，重现1970年代盛景。
- 贸易、资本有望双顺差，离岸人民币有望继续走强。
